МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[18.05.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Ситуация на рынке рублевого долга коренным образом не меняется, в первом эшелоне сохраняются неагрессивные продажи практически без объемов, во втором-третьем эшелонах – столь же неагрессивные покупки. Облигации Газпрома вчера не успели отреагировать на новость о новой схеме получения контрольного пакета Газпрома государством. Сегодня котировки длинных выпусков Газпрома стоят выше вчерашнего закрытия примерно на 50 б.п. Основным действующим лицом на рынке сегодня уже стали облигации Нортгаза, котировки которых с утра выросли на 8 п.п. до 100.8-101.3% на новости о возможном достижении мирового соглашения с Газпромом. Если предварительная информация о получении Газпромом 51% акции компании верна, можно ожидать возврат котировок компании к “докризисным” уровням 102-103%. Короткий срок до погашения облигаций и сохраняющаяся неопределенность вокруг компании не позволяют прогнозировать коренного изменения отношения инвесторов к риску компании, которая в перспективе могла бы позиционироваться инвесторами на уровне «дочки» Газпрома.

Вчерашний аукцион по ХКФБ прошел успешно для эмитента, который разместил выпуск облигаций на 3 млрд руб под доходность 8.68% к годовой оферте. Сегодня наиболее интересным событием на первичном рынке нам представляется аукцион по длинному выпуску облигаций Пятерочки, который может стать индикатором рыночных долгосрочных ожиданий. Запланированный на сегодня аукцион по доразмещению и ОФЗ 46017, вероятней всего, пройдет с уже традиционной премией со стороны Минфина. Вероятней всего, ситуация на рынке в ближайшей перспективе коренным образом не изменится – опасения «традиционного» летнего роста ставок на фоне негативной динамики базовых активов пока еще в достаточной мере компенсируются избыточным уровнем рублевой ликвидности.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Ценовые уровни рынка UST остаются стабильными. 10Y UST продолжают торговаться в коридоре 4.12-4.14%, слабо реагируя на экономические данные в США, которые показывают разнонаправленные сигналы рынку. Так, вчера крайне высокий уровень PPI в апреле был уравновешен падением пром. производства и загрузки производственных мощностей в США. В результате, доходность 10Y UST, которая после выход данных выросла до 4.16%, закрылась на уровне 4.12-4.13% (опускаясь в Нью-Йорке до 4.1%). Тем не менее, низкую волатильность UST в последние дни можно объяснить тем, что последние данные по экономике носили второстепенный характер, а крайне важные данные по инфляции (CPI) выйдут только сегодня.

На фоне ценовой стабильности UST вчера наблюдались неагрессивные продажи российских суверенных бумаг (Россия-30 потеряла 0.125 п.п., снизившись до уровня 107.25), что привело к расширению спрэда до уровня 196-197 б.п. В корпоративных еврооблигациях РФ наблюдались достаточно агрессивные (для последнего времени) продажи практически по всему спектру бумаг, среди аутсайдеров можно назвать облигации Северстали, котировки которых к закрытию в Москве потеряли порядка 1 п.п. Сохраняющиеся агрессивные продажи в бумагах сталелитейных компаний РФ, скорее всего, вызваны публикацией обзора S&P по сталелитейным компаниям России, где сказано о риске дальнейшего снижения цен на сталь в мире в условиях избыточных производственных мощностей у российских сталелитейщиков и снижения спроса в мире. Это несет риск ухудшения финансовых показателей российских компаний, в частности Северстали и Евразхолдинга. Стоит отметить продажи длинных выпусков Газпрома, цены которых опускались внутри дня практически на 1- 1.5 п.п. Тем не менее, выход новости о новой схеме получения контрольного пакета акций монополиста государством позволил отыграть котировкам практически 50% падения. Судя по всему, корпоративный сектор будет показывать динамику хуже рынка в ближайшей перспективе. Относительная слабость u1088 рынка суверенных долгов и приближающийся сезон отпусков приводит к фиксации прибыли в корпоративном секторе, который получил очередную порцию негатива - новые налоговые претензии (уже к РАО) и затянувшийся судебный процесс по «делу Юкоса».

Мы ждем дальнейшего сужения спрэда – до 150-160 к концу года, поэтому оставляем рекомендацию сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ. Тем не менее, если с начала года мы рекомендовали большую часть позиции держать нехеджированной, то теперь мы советуем более половины длинной позиции в еврооблигациях РФ захеджировать через короткие позиции в US Treasuries.