Rambler's Top100
 

Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций


[18.05.2005]  Банк Зенит    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ.

Динамика базовых активов.
Вышедшие вчера инфляционные данные вновь были проигнорированы инвесторами. Так, PPI вырос в апреле на 0.6% при ожиданиях 0.4%, базовый PPI вырос на 0.3% против ожидавшихся на 0.2%. Столь высокий PPI был обусловлен ростом в апреле цен на энергоносители, табачные изделия и транспортные средства. В это же время Департамент Коммерции опубликовал данные о строительстве новых домов, которые вновь продемонстрировали высокую активность в строительном секторе: в апреле строительство новых домов выросло на 11% и достигло значения 2.038 млн., в то время как рынок ожидал значения на уровне 1.98 млн. Таким образом, после мартовского роста на 17.6% апрельский отчет показал инвесторам, что всплеск был не единичным, а представляет собой позитивную тенденцию в одном из важнейших секторов экономики. Кроме того, объем выданных разрешений на строительство, являющийся индикатором доверия в строительном секторе, вырос до 2.129 млн. при ожиданиях 2.038 млн. Реакция рынка на вышедшие данные оказалась весьма умеренной: доходность 10-летних бумаг на этом фоне выросла на 1 б.п.

Но не прошло и часа, как рынок Treasuries получил поддержку от Центробанка, который опубликовал отчет о промышленном производстве в апреле. Вместо ожидавшегося роста на 0.2%, промышленное производство в апреле неожиданно снизилась на 0.2%., при этом рост промышленного производства в марте было пересмотрен с 0.3% до 0.1%. Вышедшие данные определили дальнейший сценарий торгов, и в результате доходность 10-летних бумаг по итогам дня снизилась на 1 б.п. до 4.12%, доходность 2-летних бумаг не изменилась, оставшись на уровне 3.6%.

Судя по всему, инвесторы по-прежнему находятся в сомнении относительно дальнейших перспектив экономического роста. Однако выходящие инфляционные индикаторы вряд ли дадут повод ФРС делать паузы в повышении ставок. Поэтому, на наш взгляд, наиболее вероятным является дальнейшее проведение регулятором взвешенной политики, в связи с чем мы продолжаем оценивать текущие доходности Treasuries как неоправданно низкие и по мере стабилизации корпоративного сектора ожидаем их роста в ближайшем будущем.

Развивающиеся рынки.
В условиях неопределенности относительно дальнейшего поведения базовых активов инвесторы продолжают осторожно относиться к евробондам развивающихся рынков. В результате, спрэд EMBIG расширился на 6 б.п. до 388 б.п., при этом бумаги Венесуэлы, спрэд которых вырос на 13 б.п., вновь стали аутсайдерами торгов на новостях о том, что законодательно может быть установлен предельный потолок валютных резервов, а их избыток может быть направлен на различные внутренние проекты. Неопределенность относительно расходования столь значительных средств, а также рост инфляции на фоне накачки экономики деньгами, пессимистично была расценена участниками рынка. Бумаги Мексики расширили свой спрэд на 2 б.п. после сообщения о слабом росте экономики в первом квартале (1.7% против ожидавшихся 3.5%).

Российский сегмент.
На российском рынке еврооблигаций сохраняется прежняя тенденция: суверенные бумаги находятся на ранее занятых позициях, в то время как корпоративный сектор демонстрирует снижение. Так Россия-30 закрылась на уровне 107.31-107.62% (YTM 6.04%), спрэд к 10-летним Treasuries незначительно изменился, составив 192 б.п.

Спрэд индекса RUBI расширился на 6 б.п. до 305 б.п. Аутсайдерами стали бумаги Северстали: Северсталь-09 (-75 б.п., 102.5-103.5%, YTM %) и Северсталь-14 (-62 б.п., 101.875-102.625%, YTM %). Вероятно, опубликованные вчера заявления о намерениях Северстали инвестировать в мексиканского сталепроизводителя Ahmsa, объявлявшего дефолт по своим бондам на сумму $1.8 млрд. и собирающегося рефинансировать свою задолженность, негативно было расценено участниками рынка. Из позитивных новостей отметим помещение агентством Fitch рейтинга Evraz Securities в список Rating Watch с пометкой «Позитивный» благодаря планируемому IPO.

Наш взгляд на рынок российских евробондов не меняется, и мы по-прежнему считаем, что завершение переговоров с Парижским клубом не в полной мере отыграно российским рынком евробондов, и улучшение отношения инвесторов к высокорисковым активам в целом позитивно скажется на российском рынке еврооблигаций, в связи с чем мы ожидаем сужение российского спрэда и рекомендуем его к покупке. В корпоративном секторе мы продолжаем придерживаться селективной стратегии и рекомендуем к покупке бумаги Вымпелкома, металлургических компаний (ГМК Норникель, Евразхолдинг), а также банковские еврооблигации ВТБ-15 и Сбербанк-15. Что касается рекомендации по Северстали, то, несмотря на недооцененность, на наш взгляд, компании относительно других металлургических компаний, мы не рекомендуем покупать ее бумаги вплоть до прояснения ситуации с возможным инвестированием в Мексику.


РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК
.

На фоне временного затишья на валютном рынке рублевые облигации вчера не показали четкой динамики.

По ряду бумаг первого-второго эшелонов продолжились неагрессивные продажи: снижение котировок прошло по выпуску Мособласти-5 (-10 б.п. по последней сделке), 35-ой и 37-ой сериям Москвы (-14 б.п. и –18 б.п. соответственно), 1-ому и 2-ому выпускам Нижегородской области (потеряли в цене 13 б.п. – 20 б.п.), Урси-3 (-38 б.п.), Сибирьтелекома-4 (-14 б.п.). В то же время, небольшой спрос наблюдался в выпусках Газпрома-5 (+10 б.п.) и ФСК (+8 б.п.), ЦТК-3 (+30 б.п.).

На фоне общей низкой ликвидности торгов, лидером по оборотам в корпоративном сегменте стали облигации Волги, прибавившие в цене сразу 79 б.п. на новостях об отклонении иска мин.имущества Нижегородской области о признании незаконной сделки по приватизации комбината. Несмотря на позитивный характер новости, мы полагаем, что довольно высокие риски новых претензий к компании (в частности, касательно уклонения от уплаты налогов, уже ставшего ранее поводом для ряда проверок со стороны силовых структур) сохраняются, и рекомендуем воздержаться от покупок по данному выпуску.

В текущих условиях мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в выпусках 2-3-го эшелонов короткой и средней дюрации. В частности, мы обращаем внимание на выпуск Таттелекома, открывшийся в понедельник после выплаты очередного купона. Доходность к погашению по последней котировке на продажу 18.05.05 (101.6% от номинала) составляет 11.28% годовых, с премией порядка 220 б.п. к близкому по дюрации выпуску Сибирьтелекома-2, что представляется несколько завышенным уровнем. Таттелеком, уступая региональным компаниям связи в масштабах бизнеса, сохраняет умеренную долговую нагрузку (покрытие долга за счет EBITDA по итогам прошлого года – 86%) и довольно высокие в сравнении со среднеотраслевыми показатели рентабельности (рентабельность по EBITDA – 27%). Мы полагаем, что облигации Таттелекома имеют потенциал сужения спрэда к Сибирьтелекому-2 по крайней мере до 150 б.п. и рекомендуем их к покупке в среднесрочный инвестиционный портфель.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: