Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[18.04.2005] Банк Москвы

ИЗМЕНЕНИЕ КОНЪЮНКТУРЫ. Можно сказать, что для долговых рынков неделя началась хорошо. Ралли на рынке us-treasuries играет на руку инвесторам еврооблигаций emerging markets в т.ч. и российских. Это создает предпосылки для позитивного настроения инвесторов на внутреннем долговом рынке. Тем не менее, до настоящего момента природа роста стоимости КО США не ясна. Не ясны перспективы еврооблигаций emerging markets. Дело в том, что казначейские облигации растут на фоне снижения прогнозов прибылей крупнейших компаний США вместе с опасениями снижения кредитных рейтингов компаний Ford и General Motors. Участники рынка обеспокоены судьбой облигаций уровня speculative grade и покупки еврооблигаций emerging markets до сих пор не начались, хотя с фундаментальной точки зрения снижение доходностей us-treasuries должно привести к аналогичному снижению доходностей еврооблигаций emerging markets при условии, что их спрэды восстановят предыдущие значения.

УГРОЗА ИЗВНЕ? 19-20 апреля вряд ли станут ключевыми датами для определения динамики внешних долговых рынков. Риск роста инфляции, который мы ставили на первый план в этом месяце, по всей видимости, отойдет на второй план после столь серьезного изменения конъюнктуры. На фоне снижения экономической активности, и темпов роста ВВП, ФРС США вряд ли будет поднимать ставку резкими темпами, обеспокоившись вопросом сохранения темпов экономического роста.

Тем не менее, полностью сбрасывать со счетов риск роста инфляции не стоит. Согласно опросу Bloomberg, темп роста промышленных цен в марте составит 0,6% (по сравнению с 0,4% в феврале) — максимального значения с октября прошлого года. Индекс потребительских цен, согласно тому же опросу, должен вырасти на 0,5% - также максимального значения с октября прошлого года. В этой связи внешние рынки вряд ли останутся стабильными после выхода 19 и 20 апреля статистики по инфляции в промышленном секторе и индекса потребительских цен. В условиях высоких цен на нефть, Комитет по открытым рынкам США (FOMC), сильно обеспокоен возросшими рисками инфляции и предупредил, что может оперативно отреагировать уже на следующем заседании, которое состоится 3 мая. Однако последнее снижение доходностей долгосрочных us-treasuries говорит об обратном — рынок не ждет сюрпризов со стороны FOMC.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На прошлой неделе котировки на рынке негосударственных долговых инструментов практически не изменили своих значений. Неделя началась с роста внешних долговых рынков и заявлений представителей ЦБ, о возможном укреплении реального курса рубля выше значений, заложенного в основных направлениях денежно-кредитной политики на 2005 год. Однако, позже появилось опровержение данного сообщения, в результате чего интерес к рублевому долговому рынку слегка снизился. По итогам недели ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял 0,16%. Активность рынка негосударственных рублевых облигаций на протяжении всей недели сохранялась на средних уровнях. Среднедневные торговые обороты сектора составили 4,6 млрд. рублей. В секторе корпоративных облигаций наиболее позитивную динамику продемонстрировали облигации Интеко 01 (+8,7%), ЧМК 01 (+4,21%) и Мегафон Финанс 01 (+2,96%). В секторе субфедеральных и муниципальных облигаций котировки наиболее активно торговавшихся облигаций продемонстрировали менее позитивную динамику. Максимальный рост котировок был отмечен в облигациях города Москвы 34 серии, которые выросли на 0,76%.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Всю прошлую неделю котировки us-treasuries росли быстрыми темпами. Доходности us-treasuries достигли 2-х месячных минимумов. Доходность 10-летних us-treasuries достигли уровня 4,32% годовых, снизившись по отношению к началу прошлой недели на 25 б.п.

CAPITAL INFLOW. В пятницу Казначейство США опубликовало статистику счета текущего капитала. Согласно представленным данным, приток капитала в США в феврале снизился с $92,5 млрд. до $84,5 млрд. по сравнению с январем, в то время как экономисты, опрошенные агентством REUTERS ожидали более серьезного снижения этого показателя до $65,0 млрд. При этом в феврале покупки us-treasuries со стороны иностранных официальных органов выросли по сравнению с январем с $7,6 млрд. до $11,3 млрд. долл. Покупки иностранцами us-treasuries со стороны частного сектора выросли с $23,1 млрд. до $31,2 млрд.

UNDUSTRIAL PRODUCTION. Промышленное производство выросло по итогам марта на 0,3%, совпав с прогнозами аналитиков. Темп рост промышленного производства к предыдущему году составил порядка 3,9%

IMPORT PRICES. Импортные цены выросли по итогам марта на 1,8% превысив прогнозы экономистов, которые ожидали что рост импортных цен составит около 1,2%. Рост экспортных цен составил в марте 0,7%, превысив прогнозы экономистов, которые ждали, что рост составит 0,3%.

EMERGING MARKETS. Еврооблигации emerging markets пока не отреагировали на снижение доходностей us-treasuries. Индекс EMBI+, напротив, продолжает снижаться (-0,08% с начала расчетов). За прошлую неделю еврооблигаций emerging markets потеряли 0,53% (изменение индекса EMBI+), спрэд индекса расширился на 37 пунктов и составил 379 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+Россия вырос на 0,12%, спрэд индекса расширился на 3 пункта до 191 б.п. Сегодня еврооблигации «Россия-30» торгуются по цене чуть выше 104,3 процентов от номинала. Спрэд еврооболигаций составляет около 220 б.п., что на 30 пунктов выше пятничных показателей. В случае если еврооблигации emerging markets положительно отреагируют на рост котировок us-treasuries, российские еврооблигации окажутся в лидерах. По нашим расчетам при уровне доходности ust-10 на уровне 4,23% годовых, спрэде России-30 к UST-10 на уровне 190 б.п. стоимость России-30 может подняться выше уровня 107,0 процентов от номинала.