Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[18.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. Спрос на безрисковые активы повысил котировки UST на торгах в четверг. Вышедшие отчеты по экономике либо совпали, либо оказались хуже ожиданий. В частности, индекс Федерального Банка Филадельфии в марте снизился до 11.4 пунктов, что ниже ожиданий и предыдущего февральского значения. Вместе с тем, понижение агентством Fitch в среду рейтинга General Motors, крупнейшего корпоративного заемщика, и опасения его дальнейшего снижения в «мусорный» статус, а также рост цен на нефть оказали давление на рынок акций и способствовали притоку капитала в базовые активы. Другой рисковый сегмент, долги развивающихся рынков, также в последние дни демонстрировали резко отрицательную динамику, что усилило уход инвесторов от риска. Сегодня выходят данные по экспортно-мпортным ценам и индекс потребительских настроений Мичигана. При отсутствии больших сюрпризов, реакция рынка, вероятно, будет ограниченной в ожидании ключевых событий следующей недели – заседание FOMC по ставкам 22 марта, индекс потребительских цен и цен производителей. В целом на рынок смотрим негативно, но до заседания по ставкам, вероятно, нас ждут малоактивные диапазонные торги. Мы ожидаем, что ФРС повысит ставку на 25 б.п. до 2.75%, но сохранит фразу «об умеренном» ужесточении денежной политики. В Великобритании наступила запоздалая реакция на заявления Казначейства о выпуске длинных облигаций сроком до 50 лет. Доходность 30-ти летних инструментов выросла сразу на 6.2 б.п. до 4.702%, тогда как доходность 10-ти летних бумаг – только на 2.6 б.п. до 4.801%. Вопреки нашим ожиданиям, рост доходности долгов еврозоны был более умеренным, несмотря на то, что в регионе сохраняются ожидания повышения ставки ЕЦБ.

Долги развивающихся рынков. Снижение доходности UST оказало поддержку некоторым суверенным еврооблигациям. Локомотивом роста выступили наиболее ликвидные и крупные кредиты – Бразилия, Мексика, Россия. Индекс EMBI+ вырос на 0.48%, а его спрэд сократился на 2 б.п. до 364 б.п. Недельное падение развивающихся рынков некоторые инвесторы восприняли как удачный момент для покупок и ждали повода, которым послужило снижение доходности UST. Однако мы отмечаем усиление бегства инвесторов от риска, что сохранит emerging markets под давлением. Новой отправной точкой для сегмента станет заседание ФРС по ставкам, а пока вчерашнее восстановление не следует расценивать больше, чем как повышательную коррекцию. Рост цен на нефть до нового максимума (марка Brent с поставкой в апреле $57.60 за баррель) оказал смешанное влияние на рынок, поддержав высокодоходных нефтеэкспортеров, таких как Эквадор и Венесуэла, но оказав сдерживающее влияние на такие страны, как Бразилия, Турция. Обещание турецких властей в течение одной-двух недель рассмотреть налоговые поправки, а также социальное законодательство не смогло укрепить котировки внешних долгов страны. Мы считаем, что при сохранении негативных настроений, Турция может испытать наибольшее давление, поскольку является частым заемщиком на рынке, имеет огромный дефицит по текущему счету и страдает от роста цен на нефть. Филиппины – тоже «нет», поскольку единственный фактор роста – повышение НДС - будет непростым. Поэтому смотрим на нефтеэкспортеров при падении и боковом тренде, а при росте базовых активов – на Бразилию, Мексику, Россию.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские евробонды отреагировали ростом на снижение доходности UST и продолжившийся рост цен на нефть. Цена российской марки Urals установила новый рекорд – $50.72 за баррель. Подъем был связан исключительно с внешними факторами, и в ближайшее время они будут являться определяющими в дальнейшей динамике. В этом смысле мы отмечаем уязвимость и прогнозируем высокую волатильность российского долга. В долгосрочном плане мы отмечаем привлекательность бумаг 2028 годов. Короткие бумаги будут выполнять хорошую защитную функцию при падении, а длинные долги будут лидировать при росте. Корпоративный сегмент в целом также показал восстановление. Лучше выглядели бумаги металлургических компаний, которые сильно подешевели при падении и стали привлекательны, а также еврооблигации некоторых банков и АЛРОСы. Однако неспособность некоторых выпусков к восстановлению заставляет нас пересмотреть некоторые рекомендации. В частности, бумаги Вымпелкома в целом снизились, несмотря на фундаментальную привлекательность телекоммуникационного сектора. Ближайшим интересным событием в секторе станет публикация финансовых результатов МТС на следующей неделе, которая может оказать влияние на ближайшую динамику телекомов. В целом относимся к корпоратам осторожно из-за неопределенности на развивающихся рынках. Для долгосрочных инвесторов отмечаем перспективность металлургического и телекоммуникационного секторов.

Внутренний валютный и денежный рынки. Доллар продолжает двигаться в боковом тренде по отношению к мировым валютам. После выхода противоречивой информации по счетам платежного баланса США, которая не смогла придать динамике американской валюты определенного направления, инвесторы будут фокусировать свое внимание на заседании ФРС США, которое состоится во вторник (22 марта). В текущих котировках доллара уже заложено повышение ставки рефинансирования на 25 б.п. Поэтому к смене тенденции на валютном рынке сможет привести, либо изменение ставки на другое значение, либо намек на изменение темпов дальнейшего повышения ставок, признаком чего может стать смена фразы о «размеренном повышении ставки». До этого момента участники торгов займут выжидательную позицию, и доллар будет торговаться возле текущих уровней. Вчера курс рубля несколько укрепился до 27.4650, но это незначительное движение, рубль уже более недели торгуется в диапазоне 27.46-27.50. Как минимум до вторника мы вряд ли увидим другие уровни котировок.

Рынок федеральных облигаций. По федеральным бумагам наблюдалась смешанная ценовая динамика. Изменение котировок в среднем не превосходило 10 б.п. На фоне коррекции котировок еврооблигаций вверх, на рынке рублевых госбумаг прекратились активные продажи. Новый выпуск, 46018, вчера торговался на уровне закрытия среды, доходность его сейчас составляет 8.74, что выше, чем было на аукционе. Как мы и предполагали возможности у спекулянтов, купивших бумагу на аукционе, отыграть премию пока нет (за исключением тех, кто купил по цене отсечения). Сегодня мы ожидаем вновь вхождение рынка в вялотекущие торги.

Рынок региональных облигаций. Практически весь объем торгов в секторе региональных облигаций прошел в РПС. По московским бумагам преобладало снижение цен. Также активно продавались: 3й выпуск Мособласти (-83 б.п.) и 2й выпуск Ярославской обл. (-80 б.п.). По остальным бумагам прошли единичные сделки. Перспектив роста рынка мы не видим. Вероятность умеренного снижения нами оценивается как более высокая. Инвестиционные возможности по-прежнему рекомендуем искать в выпусках: Ленобласти, Нижегородской обл., Новосибирской обл.

Рынок корпоративных облигаций. По корпоративным облигациям ситуация была аналогичной сектору региональных бумаг: основной объем сделок прошел в РПС, котировки «голубых фишек» показали смешанную динамику. Так, 3й и 5й Газпром подешевели на 15 и 10 б.п., аналогично снизилась цена РЖД 1в. 2й и 3й выпуски РЖД подросли на 20 и 10 б.п. Покупки преобладали в выпусках ОМЗ-4 (+30 б.п.), Русский текстиль (+20 б.п.), ИжАвто (+39 б.п.) и ЮТК 2в (+50 б.п.), ЮТК 3в (+20 б.п.). После удачного аукциона по размещению выпуска Татэнерго, подросли котировки АО-энерго: Алтайэнерго (+8 б.п.), Свердловэнерго (+20 б.п.). Наш краткосрочный прогноз: консолидация рынка.