ЭКОНОМИКА

Индекс цен производителей США за декабрь оказался гораздо хуже ожиданий: PPI вырос на 0,9%, PPI core — на 0,2%. Напомним, что рынок ожидал увеличения показателя на 0,5% и 0,1% соответственно. Основной вклад в рост показателя внесли увеличившиеся цены на энергоносители и резкий скачок цен на продукты питания. В годовом исчислении PPI увеличился на 1,1% и 1,8% соответственно. Параллельно опубликованная статистика по промышленности показала рост промышленного производства в декабре на 0,4% против ожидавшихся 0,1%.

Опубликованные цифры стали очередной порцией данных, отразивших более сильную, чем первоначально ожидалось, динамику американской экономики в четвертом квартале прошлого года. Вышедшая статистика резко снижает вероятность понижения ставок в первой половине текущего года. Скорее всего, на предстоящем заседании ФРС оставит ставки неизменными на уровне 5,25% и ограничится «общими» фразами о необходимости оценки информации за более продолжительный срок. Сегодня будут опубликованы данные по потребительским ценам, ожидается рост CPI на 0,4%, core CPI — на 0,1%.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара вырос на 1,65 копейки, составив 26,5646 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» рост курса доллара составил 3,02 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $1,097 млрд. На рынке Forex снижение курса евро в первой половине дня сменилось повышательной тенденцией. В результате курс евро поднялся до уровня порядка $1,296. На рынке МБК в среду ситуация оставалась спокойной, процентные ставки несколько снизились. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,24% годовых против 2,38% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 755 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 50,5 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,25 – 2,5% годовых, и с учетом относительно высокого уровня рублевой ликвидности (с учетом сальдо операций с ЦБ РФ — более 800 млрд. руб.) их существенного изменения мы не ожидаем. На валютном рынке можно ожидать некоторого ослабления доллара относительно рубля, учитывая положительную динамику евро на международных рынках во второй половине дня накануне и на азиатских торгах сегодня.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке рублевых облигаций преобладали негативные тенденции в движении цен на фоне повышения активности инвесторов. Наибольшее снижение цен наблюдалось в среднем по облигациям первого эшелона, что могло быть обусловлено возобновлением роста процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ после выхода очередных статданных по экономике США (PPI), усиливших инфляционные ожидания участников рынка.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,195 млрд. руб., в РПС — около 8,23 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 65%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям первого и второго эшелонов (на долю которых пришлось примерно по 40% от суммарного оборота): РСХБ-2 (около 142,6 млн. руб., -0,16 п.п.), МИА-2 (около 107,3 млн. руб., +0,06 п.п.), МОЭСК-1 (около 92,55 млн. руб., -0,25 п.п.), МОИА-1 (около 91,8 млн. руб., +0,08 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 434 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 2,41 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 75%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ЯНАО-1 (около 104,85 млн. руб., -0,05 п.п.), КОМИ-6 (около 58,25 млн. руб., +0,08 п.п.), Москва-44 (около 41,47 млн. руб., -0,05 п.п.), Москва-38 (около 40,4 млн. руб., -0,14 п.п.). Кроме того, вчера состоялся аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ-ПД 26199. Срок обращения 5 лет. Облигации имеют квартальные купоны, ставка которых определена на весь срок обращения в размере 6,1% годовых. Спрос на аукционе был высоким и составил более 216% от предложенного объема — 12 млрд. рублей. Как мы и ожидали, премия инвесторов на аукционе была минимальной.

Средневзвешенная аукционная доходность составила 6,42% годовых (отсечения — 6,45%).

US Treasuries в среду снижались после выхода данных по ценам производителей США, продемонстрировавших более высокие, чем ожидались, темпы роста и усиливших инфляционные ожидания участников рынка. Доходность 10-и и 30-и летних u1073 бумаг выросла и составила порядка 4,78 и 4,87% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ выросла вслед за UST и составила по итогам дня порядка 5,78 – 5,80% годовых. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к публикации данных по СPI за декабрь в США.

Выходящие в последнее время статистические дынные по экономике США говорят о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. В свою очередь, такая ситуация привела к усилению инфляционных ожиданий и снижению вероятности снижения ставки ФРС США в первом полугодии текущего года. В случае сохранения данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновения проблем с рублевой ликвидностью.

Торговые идеи

• 31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».
• 21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.
• 8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.