Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[17.12.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Обзор первичного рынка облигаций до конца года

Основные события на внутреннем рынке рублевого долга вчера разворачивались в первичном сегменте, где проходило размещение 2-го биржевого выпуска облигаций ММК на 10 млрд руб. Спрос превысил объем предложения в 1.5 раза, что позволило эмитенту установить купон ниже минимальных первоначальных ориентиров. По итогам конкурса ставка 1-го купона определена в размере 9.7 %, что соответствует доходности 9.94 % к двухлетней оферте.

Вчера Петрокоммерц заявил об окончании формирования синдиката по размещению облигационного займа 5-й серии на сумму 5 млрд руб. По данным банка, синдикат подписан по ставке 12.95 % при первоначальном ориентире 13.25-14.25 %. Ставки первых шести купонов будут определены на конкурсе в ходе сегодняшнего размещения облигаций по открытой подписке на ММВБ.

Сегодня состоится аукцион по размещению Тверской области (ставку купона ожидаем не выше 13.5 %), а также биржевое размещение трехлетних облигаций Лукойл БО-6,7 на 10 млрд руб. Книга заявок на приобретение последних облигаций была закрыта 15 декабря с переподпиской в 1.7 раза. Ставка первого купона была установлена на уровне нижней границы первоначальных ориентиров по купону - 9.2 %.

Кроме того, сегодня планируется закрытие книг заявок на приобретение облигаций Башнефти и ЛенСпецСМУ, биржевое размещение выпусков состоится 22 декабря.

Завтра на ММВБ начнется размещение облигаций Татфондбанка на 1 млрд руб. с годовой офертой, ориентир по купону составляет 13-14 %.

Единственным эмитентом из проявивших желание размещаться в 2009 г., но еще не назначившим дату размещения, остается АИФ. Вероятно, высокая конкуренция среди размещаемых выпусков усложняет эмитенту выход на первичный рынок.

Размещение ОФЗ 25063: Минфин следует традиции

Минфин вчера провел последний в этом году аукцион по размещению госбумаг. В условиях невысокого спроса на ОФЗ в последние пару недель аукционы проходили не слишком успешно. По этой причине на вчерашнем аукционе объем предложения был очень не высок – всего 3.8 млрд руб. Предложенные бумаги ушли в рынок на сумму 3.6 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 7.74 %.

Днем ранее близкий по дюрации выпуск ОФЗ 25070 торговался с доходностью 8 %. Таким образом, Минфин разместил допвыпуск ОФЗ 25063 на аукционе с небольшим дисконтом к рынку, не изменив сложившейся с сентября традиции.

Вторичный рынок наращивает обороты

Рублевый рынок облигаций в среду продолжил боковое движение. Снижение объемов ликвидности в период налоговых платежей и удешевление рубля относительно корзины валют, а также риски, связанные с длинными рождественскими праздниками, ограничивают в настоящий момент желание инвесторов покупать облигации. Помимо этого, большой объем первичных размещений оттягивает на себя внимание потенциальных покупателей. Придать сил покупателям в оставшиеся две недели года может решение ЦБ о снижении процентных ставок на последнем в этом году заседании ЦБ, запланированном на следующую неделю. Отметим, что А. Кудрин вчера заявил о том, что видит потенциал для снижения ставок только в 2010 г.

Мы отмечаем нарастание объемов сделок на бирже и в РПС на текущей неделе с корпоративными и муниципальными выпусками. Вчера объем торгов превысил 24.5 млрд руб., что выше среднего объема торгов примерно в 1.5 раза. Увеличением оборота связано, в том числе, с «расшиванием» вышедших на вторичные торги новых выпусков.

Глобальные рынки

Будет ли долгим рождественское ралли?

Вчера на российском рынке еврооблигаций началось долгожданное ралли. Russia’ 30 выросла на 0.25 п.п. до 113.15 б.п. 2-3-летние корпоративные еврооблигации выросли в среднем на 0.2-0.25 п.п.

Данные по инфляции в США за ноябрь оказались в целом в рамках ожиданий, не подтвердив пессимистичных предположений, которые могли возникнуть после резкого всплеска цен производителей в том же месяце. Полностью оправдала ожидания участников рынка и ФРС, оставив без изменения не только размер ключевой процентной ставки, но и свою риторику о приверженности мягкой денежно-кредитной политике на длительный срок. Впрочем, в последние дни председатель ФРС настолько сильно сигнализировал о будущем решении, что фактические итоги заседания регулятора едва ли оказались сюрпризом для рынков.

Сегодня с утра мы вновь наблюдаем резкое укрепление доллара, достаточно пессимистические настроения в Азии и торгующиеся в «красной зоне» фьючерсы на американские индексы на фоне некоторого разочарования ценой, по которой Citigroup намерена продавать свои акции в рамках привлечения средств на $ 20.5 млрд. В среду же стало известно, что S&P сняло рейтинг Греции «А-» с пересмотра с «негативным» прогнозом, понизив его до уровня «ВВВ+». А агентство Fitch предприняло аналогичные рейтинговые действия 8 декабря, отметив беспокойство в отношении прогнозов для государственных финансов Греции в среднесрочной перспективе.

Наконец, уже к полудню Минфин США отложил продажу акций Citigroup, а в Великобритании вышли плохие данные по розничным продажам, указавшие на их снижение впервые за полгода. Рождественское ралли на российском рынке еврооблигаций на таком фоне может закончиться, едва начавшись.

Корпоративные новости

Северсталь: возможны изменения в структуре активов

Согласно сегодняшнему сообщению Ведомостей, Северсталь намерена продать сеть сервисных металлоцентров в США. Относительно цены будущей сделки говорится, что компания Esmark, предложившая за актив $ 110 млн, не прошла первый этап отбора претендентов. Параллельно агентство Bloomberg со ссылкой на свои источники сообщило, что Северсталь намерена провести IPO своих золотодобывающих активов в конце 2010-го – начале 2011 г. Ведомости добавляют, что сначала Северсталь может выделить этот бизнес в самостоятельную компанию, передав ее акционерам, однако окончательные решения еще не приняты.

Реструктуризация и возможная продажа активов в Северной Америке и выделение золотодобывающего бизнеса из состава компании могут стать важными драйверами роста котировок еврооблигаций Северстали в ближайшем году, однако описываемые сегодня в СМИ события пока недостаточны, чтобы говорить о существенных подвижках по какому-либо из этих направлений. Мы думаем, что для действительно сильного влияния на котировки в деле реструктуризации активов в Северной Америке и выделения золотодобывающего бизнеса нужен больший прогресс.

Среди вселенной российских еврооблигаций (за исключением инструментов Рольфа, КОС и НКНХ) бумаги металлургических компаний отличаются самой высокой доходностью. При этом из таблицы выше видно, что еврооблигации Северстали дешевле аналогичных выпусков Евраза. Безотносительно новостей о возможном IPO и M&A сделках мы рекомендуем к покупке бонд Severstal’ 13 (9.21 %), который дает премию почти в 50 б.п. над сопоставимым по дюрации выпуском Евраза. При этом сам Evraz’ 13 (8.73 %) мы находим интересным для покупок.

Мосэнерго гасит досрочно крупный кредит

Мосэнерго досрочно погасило кредит ЕБРР на 5.6 млрд руб. (источник – Интерфакс). По данным компании, после это транзакции совокупный уровень долга стал равен 19.7 млрд руб.

Напомним, что при общем уровне долга в 17 млрд руб. на середину 2009 г. Мосэнерго имело почти столько же ликвидных активов на балансе в виде наличных денежных средств и депозитов. Нам трудно назвать точную текущую величину чистого долга компании, но полагаем, что его величина не превышает расчетную EBITDA за последние 12 месяцев более чем в 1.5-2 раза.

Короткие биржевые облигации Мосэнерго БО2 с погашением в августе 2010 г. позволяют заработать 9.40-9.50 % годовых, на 200 б.п. больше, чем дают сопоставимые по дюрации облигации Лукойла. Это самая примечательная торговая возможность в бумагах компании. Более длинные бумаги Мосэнерго имеют спрэд 80-100 б.п. над кривой Газпрома – своего ключевого акционера – и поэтому привлекательны скорее с точки зрения возможности рефинансирования с большей, чем у Газпрома маржей.

КОС заключил с Газпромом долгосрочный контракт на поставку этана

Как сообщают Ведомости, генеральный директор ТАИФ – ключевого акционера Казаньоргсинтеза (КОС) – вчера заявил, что Газпром и КОС заключили шестилетний контракт на поставку этана в объеме 290 000 т в год с возможностью увеличения объемов. Ценовые детали контракта нам пока не известны. Источники газеты приводят лишь информацию, что цена на сырье будет привязана к стоимости полиэтилена: при его цене в 30 000 руб./т (средняя за квартал) тонна этана будет стоить 6750 руб.

Даже в такой форме вчерашняя новость имеет крайне позитивную кредитную окраску, ведь именно отсутствие контракта на прямую поставку тормозило процесс реструктуризации кредитного портфеля КОСа. Теперь, когда госгарантии предоставлены, банки-кредиторы определены и даже известны ставки, сторонам ничто формально не мешает выдать кредиты и договориться о реструктуризации тех или иных обязательств.

Учитывая ускорение темпов реструктуризационного процесса КОС, мы ожидаем, что схема рефинансирования публичного валютного долга компании (KZOS’ 11) будет предложена уже в начале 1 кв. 2010 г. Мы верим, что держателям облигаций казанского химического производителя будет предложена схема реструктуризации, не отличающаяся сильно в худшую сторону от схемы другой схожей компании – НКНХ.

Если принять во внимание, что новый бонд НКНХ (частично – в обмен старого) торгуется с доходностью 10.5 % с дюрацией 2 года, то доходность 18.5 % для обязательств КОС выглядит явно избыточно, особенно на фоне явного прогресса в решении долговых проблем компании.

Закон «О торговле» принят в Госдуме во втором чтении

Вчера Госдума РФ приняла во втором чтении закон «О торговле», который вступит в силу с 1 февраля 2010 г. Кроме того, компаниям дается 180 дней на приведение договоров поставки в соответствие новым требованиям.

В закон внесены следующие статьи:

  • ритейлерам запрещается открывать новые магазины в субъектах федерации, Москве и Санкт-Петербурге, городских округах и муниципальных районах, если доля этих компаний в розничном обороте продовольственных товаров превышает 25 %;
  • предельные сроки расчета ритейлеров с поставщиками по продовольственным товарам ограничиваются 10-45 календарными днями;
  • ритейлерам запрещается включать в договор поставок любые вознаграждения от поставщиков, кроме объемной скидки в размере максимум 10 % от закупочной цены товара. Причем данное ограничение распространяется только на продовольственные товары.
  • правительству РФ предоставляется право устанавливать государственное регулирование цен и наценок на отдельные товары, если в течение 30 календарных дней рост цен на отдельные виды социально значимых товаров превысит 30 %.

Что касается нормы о бонусах, то мы не склонны драматизировать ситуацию, так как ритейлеры могут договориться с поставщиками о снижении закупочной цены. Кроме того, закон не запрещает заключать договор об оказании маркетинговых услуг. Единственное опасение вызывает антимонопольная статья, которая может стать сдерживающим фактором развития торговых сетей в России. Кроме того, по-прежнему непонятно, как будет рассчитываться рыночная доля игрока.

В целом мы оцениваем законопроект как умеренно негативный для розничных сетей. Мы будем следить за развитием ситуации.

Экономика

Цены производителей снижаются второй месяц подряд

По данным Росстата, цены производителей промышленных товаров в ноябре снижались второй месяц подряд. По итогам месяца снижение составило 0.5 % после -0.9 % в октябре. Накопленным итогом с начала года цены производителей выросли на 13.3 %. Основной причиной снижения, как и месяц назад, стала нефтегазодобыча (в частности, сильно упали цены на сжижение и регазификацию природного газа). В то же время существенно поднялись цены на уголь (+6.3 %). В сегменте обрабатывающих производств наблюдался умеренный рост (+0.5 %) за исключением металлургии (-0.9 %).

Напомним, что потребительские цены в ноябре выросли на 0.3 %, а по итогам 11 месяцев – на 8.4 %. К середине декабря накопленная годовая инфляция составляет 8.6 %.

В целом инфляционная картина остается подавленной. По итогам года мы ждем потребительскую инфляцию на уровне не выше 9 %, а в следующем году прогнозируем замедление инфляции до 5.5 %. Цены производителей по итогам года вырастут, по-видимому, в пределах 13-14 %; в следующем году мы ожидаем замедления роста до 10-12 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: