Rambler's Top100
 

ИФД КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[17.12.2008]  ИФД КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Спрос на безрисковые активы сохраняется: доходность Treasuries бьет рекорды. Российские валютные бонды в преддверии праздников пользуются спросом. Ожидаем сохранение такой тенденции в преддверии длинных праздников.

Рублевые облигации

Во вторник конъюнктура рынка рублевого долга не претерпела существенных изменений. Инвесторы все также отдают предпочтение коротким выпускам корпоративных облигаций, в то время как среди среднесрочных и долгосрочных облигаций превалирует снижение котировок.

Валютный рынок

Несмотря на падение индекса деловой активности в зоне евро до рекордного минимума, евро не только избежал коррекции после резкого роста в предыдущие дни, но и вышел на новый максимум.

Валютные облигации

Козырь ФРС не так безобиден

Вчерашний день стал весьма значимым: поток статистики подтвердил общие негативные тенденции в экономике, а финансовые власти США достали козыри.

В 16:30 был опубликован ряд макроэкономической статистики из США, в частности, потребительские цены и количество новостроек и выданных разрешений на строительство. Все они оказались ниже ожиданий. Если падение потребительских цен в ноябре оказалось возможным благодаря снижению цен на бензин и других видов топлива почти на треть (без учета этих категорий показатель бы не изменился), то снижение количество новостроек и выданных разрешений на строительство - прямое отражение плачевной ситуации на рынке жилья в США.

Из вчерашних финансовых отчетов отчитался последний из могикан - Goldman Sachs, - который впервые с момента публичного размещения получил чистый убыток. В IV квартале он составил более $2 млрд. Из ритейлеров, показала снижение чистой прибыли на 77% в III квартале 2008 года крупнейшая сеть магазинов бытовой электроники Best Buy.

Но весь этот негатив был с лихвой нивелирован действиями финансовых властей США, которые пошли на беспрецедентные меры. Так вчера в 22:15 ФРС было объявлено об установлении целевого диапазона базовой процентной ставки от 0% до 0,25%. Дополнительный позитив добавили заявления казначейства США о готовности расширения программы по выкупу перепакованных закладных.

Решение ФРС снизить ставку до 0-0,25% кажется существенным, но оно вряд ли возымеет эффект с практической точки зрения. Во-первых, ставка ФРС является лишь целевой; эффективная ставка определяется банками, которые кредитуют друг друга (или нет). С тех пор, как ФРС стала платить проценты по резервам (с 6 ноября), эффективная ставка ФРС была в среднем на уровне 0,33%. Таким образом, значительное изменение эффективной ставки ФРС маловероятно, поскольку банки все еще с неохотой кредитуют друг друга, особенно ввиду того, что они имеют возможность разместить избыток средств на депозитах ФРС и заработать 0,25% (1% за вычетом стоимости страховки Федеральной корпорации страхования депозитов).

Тем не менее, объявленные шаги, касающиеся, так называемого, «количественного смещения» должны произвести позитивный эффект. В частности, покупки MBS и ABS должны привести к снижению ставок по ипотеке, кредитным картам, авто кредитам и.т.д. Это, безусловно, благоприятно для потребителей – высвобождение большего количества денежных средств и сокращение количества неплатежей, а также некоторое ослабление негативного давления на стоимость активов. Отметим, что несколько крупных банков США тут же снизили свои базисные ставки. Стоимость обслуживания долга должна снизиться для крупных компаний.

Однако мы сомневаемся, что данный шаг побудит банки предоставлять больше кредитов, поскольку они обеспокоены кредитным качеством как физических лиц, так и корпораций – их способностью и желанием выплачивать долги. С другой стороны, физические лица накопили огромные долги. А учитывая волнения по поводу потери рабочих мест и состояния экономики, они вряд ли будут наращивать свои долги. Корпорации, перед которыми стоит проблема рецессии и потребители, которые ничего не потребляют, вряд ли станут инвестировать в увеличение мощности, особенно при снижении уровня использования мощностей. Избыток дешевых денег стал причиной текущего кризиса. Непонятно, каким образом большее количество дешевых денег сможет помочь нам выбраться из него.

Пока же снижение стоимости рефинансирования практически до нуля – тянет ставки по безрисковым инструментам вниз. И несмотря на то, что заработок по ним уже не столь привлекателен (ставки то низкие), инвесторы предпочитают сохранить, а не заработать. Вчера переспрос на аукционе по годовым Tbills, составил 2,6 раза.

Выходит, банки США затарены ликвидностью, однако готовы ее распределять лишь в государственные безрисковые активы, частный сектор по-прежнему остается не у дел. Что, пока отдаляет процесс восстановления экономики от рецессии.

Рынок российских валютных облигаций в последние дни, несмотря на запоздалые действия рейтинговых агентств, на наш взгляд, делает попытки восстановления. Правда в большей степени активность появилась в краткосрочном и среднесрочном сегменте бумаг с дюрацией до 3 лет, биды укрепляются практически по всему спектру бумаг.

Полагаем, что инвесторы предпочитают пересидеть новогодние каникулы в качественных валютных бондах, ожидая сохранения тенденции девальвации рубля. И эта гипотеза вполне на наш взгляд, оправданна. По крайней мере, последние действия ЦБ РФ, в т.ч. и сегодняшние, делают вложенные или вкладываемые средства в рублевые аналоги менее выгодными.

Мы рекомендуем обратить внимание на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансирования) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до 1-1,5 лет). С такими параметрами можно собрать портфель со средней доходностью не менее 20% в валюте. А отдельные выпуски могут предложить и более серьезную доходность: к примеру, ТМК_09 стоит под доходность около 50% годовых, и мы полагаем, что Эмитент сможет обслуживать долг. Кроме того, в рамках диверсификации портфеля, можно обратить внимание на выпуск ВТБ_16 в евро, с доходностью выше 20% годовых при дюрации около 1,5 лет.

Кроме того, дополнительно повысить доходность от вложений можно, используя NDF. Так по нашим оценкам, при покупке валютного евробонда одновременная продажа валюты на форварде может принести дополнительные 25-30% на рубеже около года.

Сегодня все с нетерпением ждут сокращение квот на добычу сырья от ОПЕК. Сейчас среднее ожидание игроков по снижению добычи составляет 1,5-2 млн. баррелей. Не исключаем, что снижение уровня добычи на 2 млн барр и более способно подхлестнуть спрос на российские активы, в особенности относящиеся к энергетической сырьевой отрасли.

Сегодня из макроэкономических данных в 10:00 будет опубликовано окончательное изменение потребительских цен в Германии в ноябре, в 12:30 – данные по безработице в Великобритании за ноябрь, в 13:00 – окончательное изменение потребительских цен в ЕС.

Сегодня свою отчетность представит Morgan Stanley.

Рублевые облигации

Во вторник конъюнктура рынка рублевого долга не претерпела существенных изменений. Инвесторы все также отдают предпочтение коротким выпускам корпоративных облигаций, в то время как среди среднесрочных и долгосрочных облигаций превалирует снижение котировок. Интерес к коротким и сравнительно доходным бумагам, по всей видимости, сохранится в ближайшие дни, тем более что игре против рубля, теоретически способной принести высокий доход, может помешать ЦБ, различными путями пытающийся ограничить темпы падения российской валюты. С этим связано решение о сокращении лимитов беззалогового кредитования целому ряду банков, а также неоднократные заявления о том, что ЦБ не допустит резкого ослабления рубля. Таким образом, участники рынка вряд ли станут сокращать позиции накануне продолжительных новогодних каникул. Напротив, высока вероятность увеличения спроса на такие бумаги.

В «длинных» облигациях, скорее всего, будут доминировать продавцы, однако поскольку текущая ситуация с рублевой ликвидностью до конца года не должна серьезно ухудшиться (этому, в частности, будет способствовать увеличение сроков беззалогового кредитования до 1 года), падение цен долгосрочных бумаг, скорее всего, не будет существенным.

В среднесрочной перспективе тенденция к росту доходности, скорее всего, сохранится. Пересмотр кредитных рейтингов, ослабление рубля, кризис в мировой экономике, который оказывает все большее влияние на реальный сектор, а также ужесточение денежно-кредитной политики Банком России с целью избежать более резкого падения рубля в дальнейшем и ослабить инфляционные опасения – все это предполагает рост доходности рублевых бумаг. Не предполагает скорой нормализации обстановки и резкий спад в реальном секторе российской экономики. В сочетании с продолжающимся кризисом на финансовом рынке, это еще больше усугубит положение заемщиков и затруднит обслуживание долговых обязательств.

Валютный рынок

Несмотря на падение индекса деловой активности в зоне евро до рекордного минимума, евро не только избежал коррекции после резкого роста в предыдущие дни, но и вышел на новый максимум. Причиной укрепления евро относительно доллара стало снижение ключевой процентной ставки ФРС до диапазона 0,00-0,25%, а также меры ФРС, направленные на стимулирование финансового рынка, подхлестнувшие интерес инвесторов к риску. В результате курс рубля к доллару также закрылся на локальном максимуме, несмотря на девальвацию рубля к бивалютной корзине в начале недели.

Тем не менее, сохранить позитивную динамику роста курсу рубля будет непросто, даже несмотря на продолжающееся укрепление евро относительно доллара. Позитивное влияние Forex было нивелировано сегодняшним решением ЦБ, который сильнее, чем обычно, расширил границы колебаний стоимости бивалютной корзины – сначала на 30 коп, а затем еще на 10 коп.

Растущее спекулятивное давление на рубль и фундаментальные факторы, такие как ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры, падение производства и сокращение золотовалютных резервов - все это может вынудить ЦБ пойти на дальнейшую девальвацию российской валюты. Принимая во внимание регулярность, с которой ЦБ пересматривает границы коридора, следующий шаг в этом направлении вполне может быть сделан до конца этой недели.

Новости эмитентов

ИжАвто

Крупный российский автомобилестроитель ОАО ИжАвто не исполнила обязательства по оферте второго облигационного займа. Объем неисполненных обязательств около 2 млрд. рублей.

Вимм-Билль-Данн

ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» закрывает представительство в Китае и увеличивает состав правления. Как сообщается в материалах компании, такое решение принял совет директоров ОАО. По данным Интерфакса, закрытие представительства в Пекине проведено в рамках программы по сокращению издержек. Однако компания намерена продолжить исследование китайского рынка и поставки своей продукции в эту страну. ВБД экспортирует в Китай в основном сок J7.

Магнит

ОАО «Магнит» увеличило свою долю участия в уставном капитале в ООО «Магнит– Нижний Новгород» с 50,9% до 99,9%. ООО «Магнит – Нижний Новгород» по состоянию на 1 декабря 2008 г. имеет 14 собственных и 58 арендованных магазинов общей торговой площадью 41 467 кв. м. Оборот за 11 мес. 2008 г. без НДС составил 5,9 млрд. руб.

По информации СМИ, сумма сделки составила 1,5 млрд. руб. У «Магнита» был опцион на выкуп доли в компании, в соответствии с которым ритейлер обязан был консолидировать долю участия в ООО, в случае если общество достигнет определенных финансовых показателей.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: