Комментарий по рынку внутренних долгов

В начале прошедшей недели торговая активность на внутреннем долговом рынке продолжала сохраняться на невысоком уровне. Несмотря на благоприятную конъюнктуру, складывающуюся на денежном рынке, по рынку рублевых заимствований, в частности в корпоративном сегменте, просматривалась разнонаправленная динамика котировок в относительно узком ценовом диапазоне. Данные тенденции, на наш взгляд, были связаны с ожиданиями участников рынка опубликования ключевой процентной ставки ФРС (11 декабря 07г.). Таким образом, наиболее оптимальной для «корпоративных» инвесторов позицией стало выжидание. Здесь же отметим, что в сегменте госбумаг во вторник и среду сложилась обратная ситуация, в секторе ОФЗ преобладала позитивная динамика цен. В качестве основного фактора, оказавшего соответствующее влияние на котировки ОФЗ необходимо выделить заявление «Единой России» и еще трех партий при поддержке В.В. Путина, относящиеся к выдвижению в качестве кандидата на пост президента РФ нынешнего первого вице-премьера Дмитрия Медведева. К сожалению, данное событие оказало краткосрочную поддержку котировкам ОФЗ и уже к концу недели консолидация в секторе федеральных заимствований продолжилась. Здесь же стоит отметить, что не добавили оптимизма участникам рынка рублевых облигаций и внешние торговые площадки. Высокая волатильность и плохо предсказуемые тенденции, на которых, оказали отрицательное влияние на котировки российских облигаций внутреннего долгового рынка. В дополнении ко всему в преддверии периода налоговых выплат начала ухудшаться конъюнктура денежного рынка. Так, по итогам торговой недели ставка MIACR по однодневным МБК поднялась до 4.43 % годовых. А объемы по операциям прямого РЕПО по суммарным итогам двух пятничных аукционов показали значение близкое к 30 млрд. рублей.

Ситуация на рынке рублевых облигаций в начале текущей недели, вероятнее всего, будет складываться не лучшим образом. Торговая активность, скорее всего, сохранится на относительно невысоком уровне. Здесь же отметим, что в связи с наступлением периода налоговых выплат внимание рыночных игроков будет приковано к денежному рынку. И в том случае, если ставки МБК продолжат расти, в секторе как корпоративных, так и гособлигаций можно будет наблюдать плавное ценовые снижения практически по всему спектру ценных бумаг. Причем снижение котировок в последнем случае будет обусловлено еще и большими планами МИНФИНа, связанными с размещением федеральных заимствований в 2008 г. в суммарном объеме 374 млрд. рублей (более подробный комментарий см. в ежедневном обзоре от 17.12.2007 г.). В то же время, мы полагаем, что данная ценовая просадка – явление кратковременное. В целом мы по-прежнему настроены оптимистично и в случае вливания бюджетных денежных средств в рынок в январе 2008 г. можно будет наблюдать довольно устойчивую позитивную динамику котировок.

Торговые идеи

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

• Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

• Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных»  инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными котировками и номиналом + купонный доход).