Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[17.11.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Evraz: результаты деятельности способствуют пересмотру ковенант

Вчера Evraz Group частично раскрыла итоги деятельности за 9 месяцев 2009 года на основе управленческой отчетности, характеризующие достаточно стабильное положение металлурга. В частности отмечается:

- Выручка Компании за 9 месяцев 2009 года составила 7,1 млрд долл. Консолидированная EBITDA – 874 млн долл., рентабельность по EBITDA - 12,3%. За 3 квартал относительно предыдущего периода выручка выросла на 11% до 2,5 млрд долл., а показатель EBITDA в 2,5 раза – до 406 млн долл.

- Общий долг Evraza за минувший квартал практически не изменился, оставшись на уровне 8,4 млрд долл., В то же время краткосрочная задолженность сократилась примерно на 0,5 млрд до 3,4 млрд долл. Объем денежных средств и их эквиваленты на конец заявленного периода, напротив, увеличился на 0,5 млрд и составлял 1,1 млрд долл. Сообщается, что после отчетной даты Компания за счет средств размещенных облигационных займов погасила кредит о т ВТБ на 10 млрд руб.

Отметим, что приведенные данные не дают повода фиксировать нарушение ковенант, поскольку у Evraza они тестируются на основе годовой или полугодовой отчетности.

Основной идеей для инвесторов по-прежнему остается предложение Компании для держателей ее евробондов – выплата премии за расширение ограничений по максимальному уровню долговой нагрузки. В результате за последнее время выпуски еврооблигаций Evraza выросли в цене среднем на 2 – 2,5%. Напомним также, что недавно Evraz сообщил о достижении соглашения с кредиторами об изменении ковенант по займам на 3,6 млрд долл. Возможно, объявленные финансовые результаты, отражающее вполне стабильное положение Компании, как раз и призваны способствовать успешному завершению процесса пересмотра условий и в отношении еврооблигаций.

Помимо прочего, выделим, что аналогичного «драйвера», по-видимому, в ближайшее время стоит ожидать от другого представителя отрасли - Северстали, также договаривающегося с кредиторами об изменении условий.

НКНХ: итоги 9 месяцев 2009 года – восстановление продолжается

Итоги 9 месяцев 2009 года по РСБУ опубликовало на днях и ОАО «Нижнекамскнефтехим». Проблемы еще довольно слабой конъюнктуры основных товарных рынков не позволяют Компании восстановить кредитный профиль до докризисных уровней – динамика ключевых операционных показателей остается отрицательной.

Вместе с тем, финансовые потоки Компании позволяют обеспечивать довольно качественное покрытие существующих финансовых обязательств – за последние два квартала удалось выйти из убытков. При этом важно отметить реализуемую менеджментом стратегию по формированию более-менее комфортных условий по обслуживанию текущего долга, стоимость обслуживания которого в период кризиса заметно возросла, оказывая серьезное давление на итоговый финансовый результат. Исходя из этого, понятно желание сократить нагрузку по выплатам в следующем году, когда, с большой вероятностью, товарная конъюнктура еще будет оставаться под влиянием последствий кризиса, что продолжит ограничивать операционный поток. В этом свете не так давно реализована программа по замещению еврооблигаций с put-option в 2010 году на более длинные обязательства (с погашением в 2012 году), которые появились на рынке с доходностью порядка 11,7% годовых.

На наш взгляд, на общем фоне, когда компании, сопоставимые с НКНХ по кредитным рискам, торгуются с доходностью ниже 9% годовых, данный уровень по бондам НКНХ выглядит интересным для покупки. При этом нагнетающая обстановку ситуация вокруг ОАО «Казаньоргсинтез» (второго крупного нефтехимического актива Группы ТАИФ, находящегося в состоянии кросс-дефолта по банковским кредитам), как мы полагаем, не должна в столь существенной мере, как сейчас, попадать в «зону финансовой ответственности» НКНХ. Во-первых, ранее не наблюдалось прецедентов, когда ТАИФ предпринимал попытку перераспределения существенных денежных потоков между своими «дочками», и, во-вторых, как было анонсировано, Казаньоргсинтезу персонально обещана госгарантия по кредитам на сумму 10 млрд руб., что только подтверждает его финансовую независимость от НКНХ.

Денежный рынок

Внутренний валютный рынок сохраняет свою привязку к конъюнктуре международного рынка. Вчера на фоне ослабления доллара на forex, рубль стремительно укреплялся с утра – стоимость корзины опустилась ниже 35,10 руб., а курс американской валюты - к 28,63 руб. Весьма вероятно, что для предотвращения дальнейшего укрепления рубля в первые минуты торгов на рынок пришлось выходить регулятору. Впрочем, объем его интервенций оказался достаточно скромным, поскольку настроения игроков довольно быстро переменились, активность продавцов валюты снизилась, и до конца дня стоимость бивалютного ориентира варьировалась в интервале 35,10-35,15 руб.

Причиной такого поведения участников снова выступили события на forex, где пара EUR/USD, переступив за уровень 1,50х, так и не смогла закрепиться выше этого «барьера» и в настоящее время торгуется в районе этой отметки.

Тем не менее, в отсутствие какого-либо внешнего позитива, разве что цены на нефть немного прибавили (Brent подорожала с 77 до 78,5 долл. за барр.), рубль сегодня снова укрепляется – бивалютный ориентир ЦБ сейчас котируется по курсу 35,05 руб. По-видимому, это свидетельствует о том, что среди участников внутреннего рынка пока преобладают позитивные настроения в отношении дальнейшего развития ситуации на глобальных рынках.

Ставки денежного рынка в понедельник выросли не слишком значительно и в целом придерживались комфортного для привлечения ресурсов диапазона 4-5,5%, в то время как общий показатель ликвидности банковского сектора сократился на 20 млрд руб. При этом существенно вырос спрос на короткие ресурсы ЦБ – через операции РЕПО участники привлекли около 78,5 млрд против 24 млрд руб. за предыдущий день. Сегодня Банк России оставляет лимит на прежнем уровне – 80 млрд руб.

Наиболее интересным событием для рынка стала новость, что ЦБ с 1 февраля 2010 года снижает лимиты по кредитному риску и повышает минимальные уровни рейтингов кредитоспособности, присваиваемых тремя национальными рейтинговыми агентствами и необходимых для участия в беззалоговых аукционах ЦБ. По словам А.Улюкаева, «нововведение» коснется 70 из 230 банков, обладающих возможностью привлекать такие кредиты.

Такой шаг ЦБ еще раз подчеркивает намерение регулятора вместе с улучшением ситуации с ликвидностью банковского сектора постепенно отказаться от беззалогового кредитования банков, как инструмента, изначально введенного в качестве антикризисной меры. До того Банк России стимулировал желание участников сокращать необеспеченную задолженность тем, что с определенного момента начал снижать свои учетные ставки, оставляя цены беззалоговых аукционов на прежнем уровне. Например, минимальная стоимость короткого РЕПО опустилась до 6,75%, в то время как беззалоговых аукционов - до 11,25%. В результате, среди крупных банков спрос на эти денежные средства существенно снизился - дешевле занять на рынке.

В то же время для небольших участников доступ к межбанковским ресурсам по-прежнему остается ограниченным, поэтому спрос на 5- недельные деньги все еще сохраняется. Таким образом, решение ЦБ как раз и затрагивает интересы небольших банков, чей рейтинг находится на минимально допустимом уровне. Несмотря на то, что решение вступает в силу только с февраля, у таких банков остается не так много времени, чтобы в случае необходимости они смогли «подтянуть» свой рейтинг до требуемого уровня.

Долговые рынки

Понедельник американские торговые площадки завершили положительной переоценкой по фондовым индексам – на уровне 1,3% - 1,4%. Позитивные ожидания относительно розничных продаж оправдались в разрезе сводного показателя, который составил 1,4% против ожидаемых 0,9%. При этом фактический рост продаж в октябре относительно сентябрьских оказался даже лучше прогнозного, поскольку данные за сентябрь были пересмотрены в меньшую сторону (до «-2,3%» с «-1,5%», которые были озвучены). Что касается данных по промышленному производству штата Нью-Йорк, здесь все менее «гладко» - всего 23,5 против ожидаемых 30. Однако рынки сейчас в большей степени «воодушевлены» иными идеями – похоже, что имели определенный успех вчерашние словесные интервенции Б. Обамы, касающиеся обеспечения «сильного доллара», а также поддержания ставок на текущем минимальном уровне.

В казначейских обязательствах резонансом таких заявлений стали продолжающиеся покупки, обеспечивающие дальнейшее снижение доходностей. В частности, по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дня доходность была уже на уровне 3,34% годовых, то есть на 8 б.п. ниже закрытия пятницы.

Сегодня на очереди данные, характеризующие промышленное производство США в октябре, и, скорее всего, участники во многом будут ориентироваться именно на них при распределении своих приоритетов сегодня. Пока же те рынки, которые уже начали торговую сессию вторника, выглядят как-то неуверенно, только подчеркивая, что ситуация сохраняется весьма волатильной.

Российские суверенные еврооблигации Russia-30 начинали вчерашние торги уверенным апсайдом котировок до 113,5%. Затем в течение дня котировки поднимались до 113,75%, однако на этом уровне активизировались желающие зафиксироваться, что во многом стало главным тормозом для продолжения ценового роста. В результате, к моменту закрытия котировки Russia-30 остановились в диапазоне 113,625% - 113,75%.

В корпоративных еврооблигациях в центре покупательского спроса вчера находились бумаги ВымпелКома, особой популярностью пользовался выпуск ВымпелКом-13, а также Евраза, Северстали и ТМК. Довольно оживленно было в выпусках банковского сектора, где спросом пользовался выпуск ВТБ-18.

Рублевый сегмент предпринял попытку к восстановлению цен по наиболее ликвидным выпускам, однако в силу того, что основная активность участников рынка продолжает замыкаться в сегменте РЕПО, ее не удалось реализовать на 100%. Отметим, что только по ОФЗ оборот сделок РЕПО вчера превысил 41 млрд руб., а в целом по рынку рублевых облигаций он был более 126 млрд руб.

По итогам весьма скромных масштабов сделок, не затрагивающих РЕПО, динамика оказалась неоднородной. Так, если в ОФЗ 25070 и 25067, где были сделки, преобладала положительная переоценка на уровне 15-30 б.п., то в корпоративном сегменте умеренно-позитивный настрой поддержали выпуски металлургического сектора, в частности, бумаги Сибметинв-1 (YTP 13,93%), Сибметинв-2 (YTP 13,95%), СевСт-БО1 (YTP 11,45%), Мечел-5 (YTP 13,01%), а также Мгор-62 (YTM 9,37%). Не теряют интереса крупные покупатели к бумагам РЖД-10 (YTM 9,94%).

Сегодня участникам представляется отличная возможность «перевести дух» после налоговых расчетов и подготовиться к очередному раунду первичных размещений, который завтра откроет Минфин предложением ОФЗ серии 26200 на 15 млрд руб.

Отметим, что на первичке появляется все больше новых имен: в следующий понедельник (23 ноября) начинается процесс book-building по пятилетнему выпуску Мосэнерго-3 объемом 5 млрд руб., индикативная ставка купона по которому варьируется в диапазоне 11,25% - 12%, при этом вопрос относительно оферты по выпуску пока остается открытым и будет определен по результатам сбора заявок на покупку (ориентировочно не позднее 30 ноября).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: