МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Достаточно слабые результаты вчерашних аукционов оказали дополнительное негативное давление на котировки бумаг первого эшелона, которые вчера потеряли еще порядка 0.1-0.4%. Спрос на всех аукционах был достаточно низкий, а эмитенты предпочли отсечь большую часть агрессивных заявок . Поддержку аукционам госбумаг не оказали даже масштабные выплаты купонов и амортизационные выплаты. Ситуация с аукционами по облигациям РЖД была еще менее радужной. Эмитент заранее объявил уровни доходности, что изначально снизило спрос инвесторов на аукционах. Тот факт, что эмитент первого эшелона, который, формально, все же дал премию ко вторичному рынку, не смог полностью разместить облигации на аукционе, вызывает достаточно пессимистичные мысли .

Основным негативным фактором для рынка сейчас остается растущий доллар, которые приводит к дефициту рублевой ликвидности - ставки на рынке МБК (6-7% годовых) остаются на беспрецедентно высоком для начала месяца уровне. Ставки o/n уже длительное время не опускаются ниже 6% годовых, а объем рефинансирования банков в ЦБ вчера превысил $1.7 млрд. Сегодня ситуация на рынке остается достаточно напряженной – доллар достигал уровня 28.89 руб, ставки на денежном рынке остаются высокими.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны .

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В последние 2 дня рынок US Trys продемонстрировал самый сильный рост с августа 2005 г. после того, как вчерашние данные по CPI оказались самыми низкими за последние 4 мес. После роста CPI в сентябре на 1.2% (максимум за 25 лет), в октябре CPI вырос на 0.2% (рынок ожидал 0.0%). Данные были интерпретированы в позитивном ключе – инфляция остается под контролем и в приемлемых рамках. Кроме того, инвесторов вдохновили данные по нетто-покупкам иностранцами активов в США, включая облигации. При ожидании на уровне $75 млрд., иностранцы купили активов в США в сентябре 2005 г. на $101.9 млрд. На этом фоне ралли доллара против основных мировых валют продолжилось, что так же способствовало росту спроса на US Trys.э Ралли в 10Y UST привело к падению доходности до 4.47-4.48% годовых к вчерашнему закрытию Нью-Йорка с 4.56% вчера утром и 4.62% годовых днем ранее. Мы полагаем, что снижение доходности 10Y UST продлится в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что инфляция в США в текущий момент находится на своем пике и в дальнейшем будет отмечаться тренд на ее снижение, чему будет способствовать заметное снижение цен на нефть в последние 2 мес.

Мы так же продолжаем придерживаться мнения, что ФРС США уже в 1-2 кв. 2006 г. прекратит цикл роста процентных ставок, достигнув равновесного уровня 4.25-4.50% годовых по Fed Funds Rate. На фоне ралли US Trys еврооблигации РФ серьезно подросли после закрытия Москвы. Россия-30 выросла до 111.750-111.875 к закрытию Лондона. Спрэд Россия-30 к 10Y UST сохранил стабильность на уровне до 115 б.п.

Мы последние 2 недели рекомендуем инвесторам открывать нехеджированные длинные позиции в длинных еврооблигациях РФ в расчете на то, что доходность длинных US Trys стабилизируется и начнет снижаться. Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90-4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайнепривлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр