Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.11.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы продолжают рост, благодаря умеренной потребительской инфляции (CPI) и рекордному притоку капитала в США, что опустило доходность индикативных 10Y UST ниже 4.5%, впервые за последний месяц. В октябре CPI составил 0.2%, что немного выше ожиданий, но намного ниже сентябрьского значения (1.2%), а базовая инфляция, как и ожидалось, составила 0.2%. Приток капитала в американские активы умерил пессимизм тех участников, которые опасались за устойчивость дефицита по текущему счету. Сегодня выходят данные по промышленности США, но, на наш взгляд, они окажут незначительное влияние на рынок. Важнее решить следующие вопросы: коррекция после роста или продолжение подъема на фоне благоприятного макроэкономического фона. По тенденции, к концу года инвесторы обычно уходят в «тихую гавань», а затем, с открытием новых лимитов, возвращаются в emerging markets. Это будет поддерживать UST, хотя нынешний уровень в 4.48% по 10Y UST мы считаем неустойчивым. Поддержка для доходности чуть ниже 4.44%, сопротивление – немного выше 4.6%. Спрэд между 2Y UST и 10Y UST резко сузился до 7.3 б.п., поскольку инфляция в стране умеренная, а ФРС продолжает повышать ставки. При сохранении подобной ситуации (а пауза в повышении ставок не ожидается ранее середины 2006 года) мы можем увидеть инверсию кривой доходности на указанном участке уже до конца месяца. Европа продолжает торговаться с опережением: мягкий тон отчета Банка Англии по инфляции увеличивает спекуляции по поводу снижения ставки, что вчера снизило доходность 10Y Gilt на 11 б.п.

EM продолжают ралли, благодаря улучшению внешней конъюнктуры и позитиву из Бразилии, что привело к сокращению спрэда EMBI+ еще на 1 б.п. до 248 б.п. Министру финансов Бразилии Палоччи, пользующимся доверием на Wall Street, угрожала отставка из-за обвинений в пособничестве в победе ныне правящей Рабочей Партии в парламенте, когда он занимал пост главы Сан Паоло. Однако вчера в Сенате Палоччи сумел убедить многих парламентариев в своей невиновности, а также подтвердил продолжение жесткой бюджетной политики в следующий год выборов. Окончательно это не снимает вопрос об отставке Палочии, но бразильские рынки позитивно отреагировали на его вчерашнее выступление, потянув за собой другие развивающиеся рынки региона. Хорошие новости из Аргентины: за 9 месяцев года экономика страны выросла на 9%, но главный оптимизм – слухи о возможном досрочном погашении некоторых облигаций, наиболее вероятно – коротких амортизируемых долгов. Бразильские наиболее ликвидные еврооблигации 2027 и 2040 годов с начала ноября сократили доходность примерно на 20 б.п., при этом бумаги 2020 и 2024 годов отставали во время ралли, и мы ожидаем, что в ближайшее время они будут торговаться лучше кривой. Филиппины’25 закрылись на историческом максимума 120.3% номинала, оправдывая нашу рекомендацию на покупку. Помимо благоприятной динамики UST, росту способствует снижение цен на нефть и умеренный бюджетный дефицит (на 25% ниже цели за 10 месяцев года). Филиппины по-прежнему недооценены к Бразилии, и предлагают хорошую доходность в Азии. Ожидаем продолжение роста длинных бумаг страны. Настроения на EM остаются позитивными, можем увидеть покупки, однако большинство еврооблигаций (Бразилия, Филиппины, Венесуэла) находятся на исторических максимумах, что может вызвать коррекцию. Российские активы также в плюсе: лучше выглядят по-прежнему бумаги Минфина. С утра резкий подъем на фоне роста UST. Улучшение конъюнктуры может сегодня вывести на рынок заждавшиеся эмиссии МПБ, Россельхозбанка, Банка Москвы.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

После выхода макроэкономической статистики по США котировки доллара укрепились по отношению к евро до двухлетнего максимума и уровня, достигнутого 15 ноября 1.1640.

Причиной подобной динамики стали данные по притоку иностранных инвестиций в активы США, которые в сентябре достигли максимального исторического значения 101.9 млрд. долл. Столь высокое значение указывает на привлекательность и востребованность американских активов среди инвесторов, спроса которых достаточно для покрытия дефицита текущего счета платежного баланса. Это отодвигает на второй план проблему двойного дефицита в США, которая являлась главным фактором слабости доллара в последние годы. Данные по потребительской инфляции вышли в соответствии с прогнозами экспертов. Базовый CPI вырос в октябре на 0.2% и на 2.1% в годовом исчислении. Эти данные были скорее негативны для доллара, сточки зрения перспектив повышения ставки ФРС. Но котировки американской валюты не смогли достаточно снизиться, так как через полчаса публиковались данные по притоку иностранного капитала. В результате, по итогам дня пара евро/долл закрылась на 1.1670.

Внутренний валютный рынок проигнорировал колебания на FOREX, торги по паре руб/долл проходили в рамках узкого диапазона 28.83- 28.86.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Активность на вторичном рынке корпоративных облигаций вчера отсутствовала по причине крупных и важных размещений. Началось все с технических проблемам перевода средств на биржу, в связи с чем, размещения РЖД были отложены на вечер и их результаты стали известны только под конец рабочего дня.

Но сначала состоялось доразмещение двух выпусков ОФЗ: 25058 на 10 млрд. руб. и 46017 на 5 млрд. руб. Бумага 25058 была размещена по доходности 6.4% годовых, 46017 – по 7.15% годовых. По нашим оценкам, премия ко вторичному рынку по первому выпуску составила 2 б.п., по второму – порядка 8-10 б.п. Несмотря на предоставление премии, было размещено всего около 20% от объема предложения по каждой бумаге. Еще больше разочаровывает размер спроса, который по обоим выпускам был ниже объема доразмещаемых траншей (11 млрд. руб. из 15 млрд.).

Слабый спрос на госбумаги и премия к рынку предопределила результаты по размещению выпусков РЖД. Инвесторы предъявили спрос практически совпадающий с объемом предложения (15.5 против 15 млрд. руб.), что является непривычной ситуацией для эмитентов такого уровня. В результате, ставка купона была установлена на уровне 7.35 и 7.55% годовых по пятилетнему и семилетнему выпускам соответственно, а размещенный объем составил 8.8 и 4.8 млрд. руб. Итоги аукционов можно признать успешными для инвесторов, купивших бумаги на аукционе с хорошей премией к рынку. Но для самого вторичного рынка рублевых облигаций – это нехороший сигнал, указывающий как минимум не на оптимистические прогнозы инвесторов по динамике рублевых облигаций в ближайшей перспективе. Главной проблемой сейчас является слабость рубля к доллару и вызванная этим напряженность на денежном рынке, где ставки, по всей видимости, до конца месяца останутся на высоком уровне. На фоне сильного падения доходности по базовым активам сегодня ожидаем роста госбумаг, рекомендуем их к покупке.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр