Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[17.11.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Новостной фон среды способствовал продолжению роста казначейских бумаг. Базовая составляющая индекса потребительских цен выросла на 0.2%, совпав с ожиданиями, при этом непосредственно сам индекс вырос на 0.2%. Несмотря на то, что, согласно прогнозам, значение CPI должно было остаться неизменным, менее выраженный по сравнению с сентябрем рост (1.2%) инвесторы также встретили с воодушевлением, уверовав в контролируемость инфляции. Кроме того, покупки нерезидентами значительно превысили заявленный прогноз $75 млрд. В то же время, из $101 млрд. инвесторы потратили на покупку Treasuries $21.8 млрд., что ниже августовского уровня ($28.2 млрд.), при этом вложения в корпоративные бумаги возросли с $40 млрд. до $51 млрд. Тем не менее, общий настрой рынка сохранил позитивный окрас, и доходность 2-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 4.4%, доходность 10-летних – на 9 б.п. до 4.47%.

Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки благодаря динамике базовых активов и внутренним новостям продолжили движение наверх. Бразилия-40 выросла на 66 б.п. до 121.68% (YTM 7.77%). Министр финансов Палоцци опроверг свое участие в коррупционном скандале и подтвердил продолжение текущего экономического курса. Тем не менее, спрэд Бразилии незначительно расширился на 2 б.п. Спрэд Мексики сузился на 2 б.п., спрэды турецких и венесуэльских бумаг расширились на 1 б.п. и 6 б.п. соответственно. Аргентина объявила о намерении выкупа своих бондов (предположительно $300 млн.), что привело к сужению спрэда на 7 б.п.

Российский сегмент
Российский рынок еврооблигаций продолжает чутко реагировать на поведение базовых активов, и рост последних позволяет укреплять российскому сегменту свои позиции. Россия-30 выросла на 69 б.п. до 11.687-112% (YTM 5.62%), что позволило спрэду остаться неизменным на уровне 115 б.п. Мы продолжаем считать, что к концу ноября – началу декабря спрэд на фоне улучшения ситуации на рынке Treasuries имеет возможность сузиться до 110 б.п. и закрепиться на новом уровне.

Вчера стали известны окончательные параметры выпуска евробондов Россельхозбанка: 5-летний выпуск приблизительным объемом $200-300 млн. будет предложен инвесторам с доходностью 6.875%. Россельхозбанк является на 100% государственным банком и целью его создания является финансирование сельскохозяйственного сектора, доля кредитов которому в портфеле составляет около 70%. В 2004 году рост активов оказался на уровне 110% По итогам первого полугодия их объем составляет 27.9 млрд. р., что позволяет банку удерживаться в четвертой десятке банков (37 место в рейтинге РБК). Несмотря на узкую специализацию деятельности, государственная поддержка является ключевым аргументом в оценке его кредитоспособности, что отражается в текущих рейтингах банка на уровне Ваа1/ВВВ-. Ориентиром для евробондов Россельхозбанка можно считать выпуск с погашением в 2008 году Российского банка развития, являющегося также полностью государственным банком и занимающего 76 место по размеру активов (11.98 млрд р.). На данный момент премия РБР-08 к кривой ВТБ составляет 60-70 б.п. Принимая во внимание меньшие размеры РБР, но, в то же время, более диверсифицированный портфель активов, мы считаем, что Россельхозбанк может рассчитывать на аналогичную премию к кривой ВТБ, что делает доходность на первичном размещении привлекательной для участия в аукционе, оставляя потенциал сужения до 6.5-6.6%.

Если говорить о других рекомендациях в корпоративном секторе, то мы продолжаем придерживаться стратегии покупки спрэдов. Мы считаем, что спрэд Вымпелкома-09 к кривой МТС сохраняет потенциал сужения около 20 б.п., поэтому в случае наличия позиций мы рекомендуем удерживать их. Кроме того, привлекательным, на наш взгляд, выглядит спрэд Сбербанка-15 к ВТБ-15, составляющий 40 б.п. Кроме того, мы ожидаем сужения до нуля спрэда Сибнефти-09 к кривой Газпрома, составляющий сейчас около 30 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчерашняя главная тема дня, размещение двух выпусков РЖД, в целом, не преподнесла сюрпризов. Учитывая напряженную ситуацию на денежном рынке, вряд ли стоило ожидать особого ажиотажа – спрос инвесторов лишь немногим превысил объемы эмиссии. При этом, для того, чтобы разместить оба выпуска в полном объеме, эмитенту пришлось предоставить премию к уровням вторичного рынка. Так, доходность к погашению по пятилетним РЖД-6 сложилась на уровне 7.49% годовых, со спрэдом к ОФЗ по ценам закрытия вторника порядка 60 б.п., по семилетним РЖД-7 (доходность 7.69% годовых) аналогичный спрэд составил около 70 б.п. В то же время, РЖД-3 позавчера торговались со спрэдом госбумагам около 50 б.п. – таким образом, премия к уровням вторичного рынка на аукционах составила 10 – 15 б.п.

В отличие от РЖД, Минфин вчера не проявил особой щедрости: премия в доходности к уровням вторника составила всего 2 б.п. до серии 25058 и 6 б.п. по 46017. В результате спрос нашелся только на 20% от общего размещаемого объема (было размещено бумаг на 3.2 млрд. рублей).

На вторичном сегменте торги вновь проходили на пониженных оборотах, при этом ценовые уровни по наиболее активно торгуемым бумагам не претерпели существенных изменений.

Похоже, что как минимум до конца ноября ситуация на денежном рынке будет определяющей для рублевых облигаций: продолжающееся ралли доллара на FOREX дает основания ожидать дальнейшего сжатия ликвидности и роста ставок на межбанке. На этом фоне наиболее безопасным объектом инвестирования остаются выпуски второго – третьего эшелонов средней дюрации, способные взять на себя защитную функцию в случае усиления негативных настроений на рынке. В числе наших рекомендаций – выпуски Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транса, Нутритэка, Главмосстроя, Группы ЛСР, Мидлэнда, Севкабеля, Маира
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: