Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[17.11.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
Ќовостной фон среды способствовал продолжению роста казначейских бумаг. Ѕазова€ составл€юща€ индекса потребительских цен выросла на 0.2%, совпав с ожидани€ми, при этом непосредственно сам индекс вырос на 0.2%. Ќесмотр€ на то, что, согласно прогнозам, значение CPI должно было остатьс€ неизменным, менее выраженный по сравнению с сент€брем рост (1.2%) инвесторы также встретили с воодушевлением, уверовав в контролируемость инфл€ции.  роме того, покупки нерезидентами значительно превысили за€вленный прогноз $75 млрд. ¬ то же врем€, из $101 млрд. инвесторы потратили на покупку Treasuries $21.8 млрд., что ниже августовского уровн€ ($28.2 млрд.), при этом вложени€ в корпоративные бумаги возросли с $40 млрд. до $51 млрд. “ем не менее, общий настрой рынка сохранил позитивный окрас, и доходность 2-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 4.4%, доходность 10-летних Ц на 9 б.п. до 4.47%.

–азвивающиес€ рынки
–азвивающиес€ рынки благодар€ динамике базовых активов и внутренним новост€м продолжили движение наверх. Ѕразили€-40 выросла на 66 б.п. до 121.68% (YTM 7.77%). ћинистр финансов ѕалоцци опроверг свое участие в коррупционном скандале и подтвердил продолжение текущего экономического курса. “ем не менее, спрэд Ѕразилии незначительно расширилс€ на 2 б.п. —прэд ћексики сузилс€ на 2 б.п., спрэды турецких и венесуэльских бумаг расширились на 1 б.п. и 6 б.п. соответственно. јргентина объ€вила о намерении выкупа своих бондов (предположительно $300 млн.), что привело к сужению спрэда на 7 б.п.

–оссийский сегмент
–оссийский рынок еврооблигаций продолжает чутко реагировать на поведение базовых активов, и рост последних позвол€ет укрепл€ть российскому сегменту свои позиции. –осси€-30 выросла на 69 б.п. до 11.687-112% (YTM 5.62%), что позволило спрэду остатьс€ неизменным на уровне 115 б.п. ћы продолжаем считать, что к концу но€бр€ Ц началу декабр€ спрэд на фоне улучшени€ ситуации на рынке Treasuries имеет возможность сузитьс€ до 110 б.п. и закрепитьс€ на новом уровне.

¬чера стали известны окончательные параметры выпуска евробондов –оссельхозбанка: 5-летний выпуск приблизительным объемом $200-300 млн. будет предложен инвесторам с доходностью 6.875%. –оссельхозбанк €вл€етс€ на 100% государственным банком и целью его создани€ €вл€етс€ финансирование сельскохоз€йственного сектора, дол€ кредитов которому в портфеле составл€ет около 70%. ¬ 2004 году рост активов оказалс€ на уровне 110% ѕо итогам первого полугоди€ их объем составл€ет 27.9 млрд. р., что позвол€ет банку удерживатьс€ в четвертой дес€тке банков (37 место в рейтинге –Ѕ ). Ќесмотр€ на узкую специализацию де€тельности, государственна€ поддержка €вл€етс€ ключевым аргументом в оценке его кредитоспособности, что отражаетс€ в текущих рейтингах банка на уровне ¬аа1/¬¬¬-. ќриентиром дл€ евробондов –оссельхозбанка можно считать выпуск с погашением в 2008 году –оссийского банка развити€, €вл€ющегос€ также полностью государственным банком и занимающего 76 место по размеру активов (11.98 млрд р.). Ќа данный момент преми€ –Ѕ–-08 к кривой ¬“Ѕ составл€ет 60-70 б.п. ѕринима€ во внимание меньшие размеры –Ѕ–, но, в то же врем€, более диверсифицированный портфель активов, мы считаем, что –оссельхозбанк может рассчитывать на аналогичную премию к кривой ¬“Ѕ, что делает доходность на первичном размещении привлекательной дл€ участи€ в аукционе, оставл€€ потенциал сужени€ до 6.5-6.6%.

≈сли говорить о других рекомендаци€х в корпоративном секторе, то мы продолжаем придерживатьс€ стратегии покупки спрэдов. ћы считаем, что спрэд ¬ымпелкома-09 к кривой ћ“— сохран€ет потенциал сужени€ около 20 б.п., поэтому в случае наличи€ позиций мы рекомендуем удерживать их.  роме того, привлекательным, на наш взгл€д, выгл€дит спрэд —бербанка-15 к ¬“Ѕ-15, составл€ющий 40 б.п.  роме того, мы ожидаем сужени€ до нул€ спрэда —ибнефти-09 к кривой √азпрома, составл€ющий сейчас около 30 б.п.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

¬черашн€€ главна€ тема дн€, размещение двух выпусков –∆ƒ, в целом, не преподнесла сюрпризов. ”читыва€ напр€женную ситуацию на денежном рынке, вр€д ли стоило ожидать особого ажиотажа Ц спрос инвесторов лишь немногим превысил объемы эмиссии. ѕри этом, дл€ того, чтобы разместить оба выпуска в полном объеме, эмитенту пришлось предоставить премию к уровн€м вторичного рынка. “ак, доходность к погашению по п€тилетним –∆ƒ-6 сложилась на уровне 7.49% годовых, со спрэдом к ќ‘« по ценам закрыти€ вторника пор€дка 60 б.п., по семилетним –∆ƒ-7 (доходность 7.69% годовых) аналогичный спрэд составил около 70 б.п. ¬ то же врем€, –∆ƒ-3 позавчера торговались со спрэдом госбумагам около 50 б.п. Ц таким образом, преми€ к уровн€м вторичного рынка на аукционах составила 10 Ц 15 б.п.

¬ отличие от –∆ƒ, ћинфин вчера не про€вил особой щедрости: преми€ в доходности к уровн€м вторника составила всего 2 б.п. до серии 25058 и 6 б.п. по 46017. ¬ результате спрос нашелс€ только на 20% от общего размещаемого объема (было размещено бумаг на 3.2 млрд. рублей).

Ќа вторичном сегменте торги вновь проходили на пониженных оборотах, при этом ценовые уровни по наиболее активно торгуемым бумагам не претерпели существенных изменений.

ѕохоже, что как минимум до конца но€бр€ ситуаци€ на денежном рынке будет определ€ющей дл€ рублевых облигаций: продолжающеес€ ралли доллара на FOREX дает основани€ ожидать дальнейшего сжати€ ликвидности и роста ставок на межбанке. Ќа этом фоне наиболее безопасным объектом инвестировани€ остаютс€ выпуски второго Ц третьего эшелонов средней дюрации, способные вз€ть на себ€ защитную функцию в случае усилени€ негативных настроений на рынке. ¬ числе наших рекомендаций Ц выпуски —вердловэнерго, Ћенэнерго, ћћ -“ранса, Ќутритэка, √лавмосстро€, √руппы Ћ—–, ћидлэнда, —евкабел€, ћаира
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: