Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[17.11.2004] Банк Зенит

На рынке рублевого долга – штиль. На фоне общего дефицита инвестиционных идей и отсутствия поддержки со стороны валютного рынка, где с начала прошлой недели курс доллара стабилизировался на уровне 28.67-28.68 руб., инвесторы не спешат реализовывать излишки денежной ликвидности в рублевых бумагах – основная активность перемещается в сторону первичного рынка, тогда как ежедневные обороты по наиболее ликвидным корпоративным и государственным выпускам на вторичном сегменте с пятницы не превышают 100 млн. рублей. При этом, по мере падения ликвидности, торги в корпоративных бумагах проходят в отсутствие единого тренда: например, вчера в лидерах по оборотам оказались облигации Сибирьтелекома, при этом, 3-ий выпуск прибавил в стоимости 16 б.п., тогда как котировки 4-го выпуска по последней цене снизились на 20 б.п.

Наиболее заметным вчера стал рост по выпуску ОМЗ-4 (+71 б.п. по последней сделке), на фоне позитивных новостей о погашении компанией выпуска CLN. В результате доходность по выпуску снизилась до 11.87% годовых. Дальнейший рост по бумаге представляется маловероятным – несмотря на погашение CLN, ОМЗ остается одним из наиболее зависимых от возможностей рефинансирования представителей второго эшелона: например, доходность ТД Мечел, кредитное качество которого мы оцениваем гораздо выше, чем ОМЗ, сейчас составляет 11.38% годовых (при этом, дюрация ОМЗ-4 выше, чем ТД Мечел).

На сегодня запланировано размещение 3-го выпуска Ярославской области объемом 1 млрд. рублей. Срок до погашения новых бумаг составляет 2 года, с амортизацией 30% выпуска через год после размещения. Ориентиром при размещении нового выпуска Ярославской области будет обращающийся 2-ой выпуск: доходность к погашению на 16.11.04 составляла 11.38% годовых при дюрации порядка 815 дней. Доходность новых бумаг должна включать определенный дисконт за меньшую дюрацию (575 дней), которую мы оцениваем в 20-30 б.п. (например, премию в 30 б.п. дает 2-го выпуск Томской области над 1-ым, при разнице в дюрации около года). В то же время, этот дисконт нивелируется премией за первичное размещение – что дает уровень справедливой доходности по новому выпуску в пределах 11.4% годовых. Стоит отметить, что данный уровень доходности обеспечивает премию к близким по дюрации эмитентам более высокого кредитного качества – Томской области 1 (10.74% годовых по последней котировке на продажу) и Иркутской области-2 (10.91% годовых).