Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[17.11.2004] Банк Москвы

СТРАТЕГИЯ – «Вопрос премии». Мы полагаем, что сегодня рынок рублевых облигаций получит хорошую порцию позитива от размещений госбумаг. Минфин собирается сегодня привлечь 21 млрд. рублей с помощью доразмещения двух выпусков ОФЗ. Минфин не привлекал одновременно столько средств с начала февраля, когда на двух аукционах привлекались средства на общую сумму 24 млрд. рублей. Сегодняшняя ситуация на денежном рынке очень напоминает ситуацию начала года. 4-го февраля Минфин предложил выпуски облигаций серии 46014 с погашением 29 августа 2018 года и серию 27025 с погашением в июне 2007 года. Доходность по средневзвешенной цене отсечения на тех аукционах составила 8,15% и 6,96% годовых. Для того чтобы разместить выпуски Минфину пришлось предложить участникам аукциона существенную премию в доходности. Тогда, 3-го февраля, накануне аукциона выпуски облигаций этих серий закрылись по ценам, соответствующим доходности к погашению 8,02% годовых и 6,75% годовых. Т.е. Минфин предложил премию от 15 до 21 пункта в доходности!

Мы полагаем, что при всей жесткости государства в отношении «раздачи слонов» в виде бонусных пунктов доходности, привлечь с рынка 21 млрд. рублей даже в условиях «суперликвидности» Минфину сегодня не удастся. Но, если предположить, что цель сегодняшних размещений стерилизовать избыточную ликвидность, то Минфин предложит существенную премию в доходности сегодняшних выпусков к вчерашнему закрытию. Так, по итогам вчерашнего дня доходность выпуска 46003 составила 7,56% годовых, а серия 46014 закрылась по цене, соответствующей доходности к погашению на уровне 7,85% годовых.

Мы склонны считать, что Минфин сегодня все-таки заинтересован привлечь весь заявленный объем, для того чтобы сделать видимость принятия мер по оживлению ликвидности рынка государственных бумаг. Мы ожидаем существенной премии в доходности на сегодняшних аукционах госбумаг в размере от 10 до 20 базисных пунктов. В случае удачного развития событий мы полагаем, что премия в доходности по средневзвешенной цене к закрытию вчерашнего дня составит от 10 до 20 базисных пунктов.

Сегодня в США выходит важная для внешних долговых рынков статистика по инфляции в потребительском секторе (ИПЦ). Данные по инфляции в октябре в промышленности США из-за небывалого роста мировых цен на нефть превзошли ожидания экономистов и привели к падению цен облигаций на рынке us-treasuries. Более важный с точки зрения влияния на динамику стоимости долговых бумаг показатель CPI core – индекс потребительских цен, очищенный от инфляции сможет усилить негативное влияние вчерашних данных в случае ускорения темпов роста.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ВЧЕРА рынок рублевых облигаций в целом остался стабильным, активность участников слегка увеличилась по сравнению с предыдущим днем, но также оставалась на низком уровне. Сегодня мы ожидаем роста рынка рублевых облигаций и увеличения активности сразу же после аукционов после доразмещения двух государственных выпусков облигаций.

Цены корпоративных облигаций оставались стабильными, а по итогам дня ценовой индекс ММВБ вырос на 0,03% до уровня 104,11 пункта. Биржевой оборот в секторе корпоративных облигации составил 668,2 млн. рублей, а число сделок – 383. Десятка облигаций, торги с которыми вчера велись наиболее активно, снизилась в стоимости на 0,06%. Облигации третьего выпуска Газпрома снизились в стоимости на 0,10% до 101,82/101,90 процентов от номинала, а доходность облигаций к погашению по цене закрытия составила 7,30% годовых. Облигации ОМЗ едва не оказались в пятерке лидеров по росту цен, зарывшись выше по отношению к цене закрытия предыдущего дня на 0,70%. Всего с данными бумагами прошло 6 сделок на общую сумму 22,6 млн. рублей – надо сказать, не лучший объем после выхода позитивной новости о погашении кредитных нот. Тем не менее, доходность облигаций к годовой оферте снизилась вчера до 11,60% годовых.

В секторе муниципальных и субфедеральных облигаций котировки облигаций изменились разнонаправленно. Облигации Москвы и Московской области незначительно выросли в стоимости до 0,2%. Десятка облигаций лидеров по оборотам снизилась на 0,08%.

В государственном секторе значительных изменений не произошло. Цены остались стабильными, обороты – низкими (всего 220 млн. рублей).

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Небывалый рост мировых цен в октябре сказался на инфляции в промышленном секторе в США, статистика которой была опубликована вчера. Фактические данные намного превзошли ожидания экономистов, что вызвало снижение котировок облигаций Казначейства США. Кроме того, чистый приток капитала в страну в сентябре также превысил ожидания экономистов и составил 63,4 млрд. по сравнению с притоком месяцем ранее на уровне 59,9 млрд. Вчера также Майкл Москоу (Michael Moscow), глава Федерального Банка Чикаго, голосующий член на комиссии FOMC, которая принимает решения об изменении учетной ставки, заявил, что у FED в настоящее время есть большие основания повышать ставки до «нейтрального» для экономики уровня. Однако реакции на его высказывание не последовало. В результате доходности us-treasuries сегодня находятся на уровне 4,22% годовых.

ИНФЛЯЦИЯ В ПРОМЫШЛЕННОМ СЕКТОРЕ превзошла все ожидания экономистов. Индекс цен в промышленности (PPI) вырос в течение месяца на 1,7%, против ожиданий экономистов +0,5%. Больший месячный прирост этого показателя составил лишь в далеком январе 1990 года, когда темп роста PPI составил +1,9% по отношению к предыдущему месяцу. Для сравнения – инфляция год к году на основании изменения этого индекса составила в октябре 4,4%. Очищенный от влияния цен на энергоносители и продовольствие базовый индекс инфляции в промышленности CPI core вырос на 0,3%, когда ожидания находились на уровне +0,3%.

Наибольший вклад в развитие инфляции внесли цены на нефть (+18,4% в октябре или 70,3% год к году), цены на бензин (+17,3% в октябре или 45,3% год к году), цены на энергоносители (+6,8% в октябре или +17,2% год к году). Цены на потребительские товары выросли на 1,6% в октябре по сравнению со снижением на 0,9% в сентябре, а изменение год к году составило 2,5%.

EMERGING MARKETS. Стоимость еврооблигаций emerging markets не снизилась после снижения котировок us-treasuries. Индекс EMBI+ вырос на 0,03% и составил 321,96 пункта, спрэд индекса продолжил снизился на 2 базисных пункта до 382 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российский сегмент также остался стабильным. Индекс EMBI+RUSSIA вырос на 0,06%, спрэд индекса не изменился и составил 229 б.п. Стоимость суверенных еврооблигаций «Россия 30» слегка выросла на 0,12% и составила к сегодняшнему дню 101,375/101,438 процентов от номинала. Доходность «России-30» в настоящее время составляет 6,66% годовых, а спрэд к 10-летним казначейским облигациям достиг, таким образом, значения в 244 базисных пункта – минимального исторического уровня. Дальнейшее сужение спрэдов, на наш взгляд, вряд ли возможно, поскольку мы полагаем, что его справедливый уровень сейчас находится на отметке в 250 б.п. Дальнейшее сужение возможно, но только за счет новых позитивных действий по повышению суверенного рейтинга России со стороны международных рейтинговых агентств S&P, Moody’s и Ficth, что на наш взгляд должно произойти не позже конца первого квартала 2005 года.

Компания САЛАВАТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ вчера полностью разместила второй выпуск облигаций объемом 3 млрд. рублей. Ставка первого купона, размер которой определялся на аукционе составил 9,7% годовых, что соответствует доходности к трехлетней оферте на 10,14% годовых, доходности к погашению 10,17% годовых. По информации организаторов выпуска, спрос на аукционе превысил предложение в 1,5 раза и составил 1523,1 млн. рублей. Общее количество удовлетворенных заявок составило 56 на сумму 2802,606 млн. рублей. Организаторами и андеррайтерами выпуска выступили банки ЗЕНИТ и УРАЛСИБ.

Размещение для эмитента мы считаем очень удачным. Фактически компании удалось уложиться в узкие рамки доходности, прогнозируемые организаторами выпуска от 10,0% до 10,25% годовых. К выпуску удалось привлечь внимание широкого круга инвесторов, что в будущем станет основой для хорошей ликвидности бумаги. Если сравнивать с аналогичным по уровню размещением облигаций УРСИ – 04, то с точки зрения доходности и отношения объема спроса к предложению вчерашнее размещение САНОСа оказалось немного лучше.