Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ћонитор первичного рынка


[17.10.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ќа прошлой неделе (9 Ц 13 окт€бр€) на рынке корпоративных облигаций состо€лось размещение одного выпуска: ‘—  ≈Ё—,4 на сумму 6 млрд. руб.  роме того, был размещен один выпуск муниципальных облигаций Ч города Ћипецка на сумму 300 млн. руб. по номиналу и один выпуск субфедеральных облигаций ѕензенской области на сумму 800 млн. руб.

¬ысоким спросом у инвесторов пользовалс€ 4-ый выпуск ‘—  ≈Ё—, объем за€вок превысил объем займа на 38% (более 8,3 млрд. против 6 млрд. рублей предложени€). —тавка первого купона была зафиксирована на уровне 7,3% годовых, что соответствовал верхней границе нашего прогноза. ¬ случае сохранени€ благопри€тной конъюнктуры на вторичном рынке к моменту начала торгов, данный выпуск будет иметь потенциал к росту цен.

ѕо итогам конкурса ставка купона на весь период обращени€ облигаций г. Ћипецка была установлена в размере 7,5% годовых. Ёффективна€ доходность облигаций к погашению составила 7,64% годовых. ¬есь облигационный выпуск был реализован в первый день размещени€.

¬ыпуск облигаций ѕензенской области был полностью размещен на внебиржевом рынке в течение одного дн€.

Ќа предсто€щей неделе (16 Ц 20 окт€бр€) на первичном рынке запланировано размещение трех выпусков корпоративных облигаций на сумму 5,4 млрд. руб.

Ќаиболее интересными с точки зрени€ соотношени€ цена/качество нам представл€етс€ размещение дебютного займа Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕјї, доходность к двухлетней оферте которых мы оцениваем на уровне 10,78 Ц 10,99% годовых и реколмендуем прин€ть участие в аукционе при ставке купона не ниже 10,5 Ц 10,7% годовых.

ќќќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕјї


ќќќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕјї Ч эмитент облигаций, образовано в 2003 году, €вл€етс€ холдингообразующей компанией, ориентированной на привлечение финансировани€ в цел€х осуществлени€ де€тельности √руппы.

¬ состав √руппы также вход€т ќјќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕј-’ќЋƒ»Ќ√ї (поручитель, дистрибуци€ парфюмерии и косметики, имеет головной офис в москве и 13 региональных подразделений), ќјќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕј-—.б.ї (поручитель, рознична€ сеть продаж Ђ»ль де ботэї), ќќќ Ђ√амма  осметикї, ќќќ Ђƒиваж-—толицаї, ќќќ Ђ≈вро-Ћогистикаї, «јќ ЂѕќЋ»ћ≈–ѕ–ќћї (поручитель, строительство офисно-логистического центра Ђ¬нукової) и иные предпри€ти€ Ч владельцы недвижимости.

ќсновными направлени€ми де€тельности √руппы €вл€ютс€:

- дистрибуци€ парфюмерии и косметики классов люкс и масс-маркет Ч √руппа входит в тройку лидеров на российском рынке дистрибуции парфюмерии и косметики, производит поставки парфюмерии и косметики класса люкс в 350 специализированных магазинов, класса масс-маркет Ч в более чем 3 000 торговых точек на территории –оссии. ¬ числе крупных клиентов Ч магазины Ђјрбат ѕрестижї, ЂЋ`Ётуальї, Ђјрбор мундиї, Douglas-Rivoli и собственна€ сеть Ђ»ль де Ѕотэї.
- розничные продажи парфюмерии и косметики (сеть магазинов Ђ»ль де Ѕотэї) Ч за п€ть лет рознична€ сеть, принадлежаща€ √руппе, расширилась до 59 магазинов, в т.ч. 14 в ћоскве (по состо€нию на сент€брь 2006 года).
- производство декоративной косметики, продвижение собственной торговой марки Divage Ч в 2002 году √руппой в ћоскве была введена в эксплуатацию фабрика по производству декоративной косметики (ќќќ Ђ√амма  осметикї), в 2005 году производственные мощности были модернизированы, закуплено дополнительное оборудование, что позволило предпри€тию увеличить свои производственные мощности, освоить дополнительные этапы производственного цикла и расширить ассортимент выпускаемой продукции. ѕредпри€тие постепенно переходит от производства декоративной косметики на основе приобретаемой косметической массы у сторонних компаний, фактически выполн€€ функции фасовки и упаковки, к производству продукции на основе полного производственного цикла, включа€ изготовление косметической массы собственными силами.
- логистические услуги (с 2006 года) Ч в 4 квартале 2006 года будет завершено строительство специализированного офисно-логистического центра Ђ¬нукової, который позволит вывести на новый уровень сервис дл€ клиентов √руппы.

¬ насто€щий момент √руппа представл€ет собой не оформленный юридически холдинг, в котором все компании аффилированы через единых собственников Ч 3 физлиц. ѕо данным компании, сейчас в √руппе происходит процесс формировани€ вертикально интегрированных холдингов, выстроенных по основным направлени€м де€тельности. √руппа структурно будет разделена на части: дистрибуци€, рознична€ сеть, производство, логистика.

ѕланируетс€, что ќќќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕјї (эмитент) будет €вл€тьс€ управл€ющей компанией, напр€мую владеющей всеми направлени€ми бизнеса √руппы.

—редства от размещени€ облигационного займа (1,2 млрд. руб.) будут направлены на реструктуризацию кредиторской задолженности и инвестиции в расширение розничной сети парфюмерии и косметики Ђ»ль де Ѕотэї.

¬ соответствии с неаудированной консолидированной отчетности суммарна€ выручка √руппы от продаж составила в 2005 году чуть более 6 млрд. рублей, что на 48% выше результата 2004 года. за 1 полугодие 2006 года выручка составила 3,64 млрд. рублей, к концу года ожидаетс€ на уровне 7,36 млрд. рублей. EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации) по √руппе в прошлом году составила 709 млн. рублей (+35%), в 1 полугодии т.г. превысила 380 млн. рублей, согласно прогнозам к 2010 году ее объем должен превысить 1 млрд. рублей. –ентабельность по EBITDA с 2003 года демонстрирует посто€нное снижение Ч до 10,5% на конец 1 полугоди€ 2006 года (14,7% в 2003 году). „иста€ прибыль в прошлом году превысила 353 млн. рублей.

—уммарные активы √руппы на 1 июл€ т.г. составили 4,2 млрд. рублей, с начала года увеличились в объеме на 8%, за 2005 год Ч на 60%. —формированы преимущественно за счет запасов (38%јктивов), основных средств (29%ј) и дебиторской задолженности (18%ј). резкий рост активов обусловлен увеличением внеоборотных активов в части основных средств за счет приобретенной в 2005 году недвижимости. Ѕалансова€ стоимость объектов недвижимости (офисные, торговые складские помещени€), наход€щихс€ в собственности √руппы, согласно данным меморандума составл€ет 274 млн. рублей. рыночна€ их стоимость по оценкам √руппы составл€ет пор€дка $60 млн.

—обственный капитал формирует пор€дка 32% пассивов, темпы его роста достаточно высоки и обуславливаютс€ ростом прибыли √руппы. —судна€ задолженность увеличиваетс€ темпами, опережающими чистые активы. так в 2005 году объем кредитов и займов увеличилс€ в более чем в 2 раза, за 6 мес€цев текущего года Ч еще на 34% до 2,34 млрд. рублей. ¬ разрезе сроков долгосрочные и краткосрочные об€зательства дел€тс€ в пропорции 37% на 63% соответственно. увеличение с начала года было сопоставимым и по долгосрочным, и по краткосрочным ресурсам. ќсновными банками-кредиторами √руппы выступают —бербанк (722 млн. руб.), “ранскапиталбанк (151 млн. руб. и 4,9 млн. евро), јльфа-банк (136 млн. руб.), —ургутнефтегазбанк (95 млн. руб.), ‘инансбанк (81 млн. руб.). займы привлечены от «јќ Ђ¬о€жї Ч 134 млн. рублей и Ђмонолит-—тройї Ч 175,5 млн. рублей. —тавки по заемным ресурсам наход€тс€ в диапазоне от 10,8% до 17,5%, залогом по кредитам и займам выступают здани€ в собственности, акции ќќќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕјї, а также товар в обороте.

ѕроцентные расходы по привлеченным √руппой кредитам и займам увеличиваютс€ достаточно высокими темпами, в 2005 году на их обслуживание было направлено 150,1 млн. рублей, что составл€ет около 29% прибыли до уплаты налогов и процентов (11%EBIT в 2003 году), что в насто€щее врем€ €вл€етс€ приемлемым уровнем.

¬ целом финансовое состо€ние √руппы согласно данной сводной отчетности следует признать приемлемым. ¬ качестве факторов, снижающих уровень кредитоспособности √руппы, можно отметить: отсутствие аудита отчетности и подтверждени€ независимой оценки стоимости имущественных активов √руппы, продолжающа€с€ реорганизаци€ √руппы, более слаба€ отчетность поручителей.

ƒл€ определени€ справедливого уровн€ доходности дебютного выпуска ќќќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕјї был проведен сравнительный анализ финансовых показателей с представленными на рынке компани€ми Ц эмитентами, осуществл€ющими оптово-розничные продажи в непродовольственном секторе.   сопоставимым по масштабам бизнеса и темпам его роста компани€м можно отнести: јрбат ѕрестиж, јптечна€ сеть 36,6 (ј— 36,6) и “ќѕ- нига. ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕј уступает јрбат ѕрестижу и ј— 36,6 по объему активов, но в тоже врем€ дол€ собственного капитала в активах ( ‘Ќ) у эмитента выше и составл€ет 32% против 20Ц 25% у остальных компаний. Ёмитента отличает более высока€ эффективность де€тельность: маржа в два и более раз выше чем у сравниваемых компаний. ќтношение долга к активам находитс€ на сопоставимом уровне, в то врем€ как соотношение ƒолг/—  у ≈диной ≈вропы ниже.  роме того, ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕј превосходит остальные компании по покрытию долга выручкой (за исключением “ќѕ- нига) и по показател€м долга к EBIT и EBITDA. ѕоказатели покрыти€ процентных расходов EBIT и EBITDA, а также коэффициенты ликвидности наход€тс€ у ≈диной ≈вропы на более высоком уровне.

— учетом финансового положени€ эмитента и дебютного характера займа, а также текущей конъюнктуры рынка мы оцениваем справедливый уровень доходности первого выпуска ќќќ Ђ≈ƒ»Ќјя ≈¬–ќѕјї в размере пор€дка 10,78Ц 10.99,% годовых к 2-х летней оферте (купонЧ 10,50 Ц 10,70% годовых) и рекомендуем прин€ть участие в аукционе по размещению.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: