Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка


[17.10.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
На прошлой неделе (9 – 13 октября) на рынке корпоративных облигаций состоялось размещение одного выпуска: ФСК ЕЭС,4 на сумму 6 млрд. руб. Кроме того, был размещен один выпуск муниципальных облигаций — города Липецка на сумму 300 млн. руб. по номиналу и один выпуск субфедеральных облигаций Пензенской области на сумму 800 млн. руб.

Высоким спросом у инвесторов пользовался 4-ый выпуск ФСК ЕЭС, объем заявок превысил объем займа на 38% (более 8,3 млрд. против 6 млрд. рублей предложения). Ставка первого купона была зафиксирована на уровне 7,3% годовых, что соответствовал верхней границе нашего прогноза. В случае сохранения благоприятной конъюнктуры на вторичном рынке к моменту начала торгов, данный выпуск будет иметь потенциал к росту цен.

По итогам конкурса ставка купона на весь период обращения облигаций г. Липецка была установлена в размере 7,5% годовых. Эффективная доходность облигаций к погашению составила 7,64% годовых. Весь облигационный выпуск был реализован в первый день размещения.

Выпуск облигаций Пензенской области был полностью размещен на внебиржевом рынке в течение одного дня.

На предстоящей неделе (16 – 20 октября) на первичном рынке запланировано размещение трех выпусков корпоративных облигаций на сумму 5,4 млрд. руб.

Наиболее интересными с точки зрения соотношения цена/качество нам представляется размещение дебютного займа «ЕДИНАЯ ЕВРОПА», доходность к двухлетней оферте которых мы оцениваем на уровне 10,78 – 10,99% годовых и реколмендуем принять участие в аукционе при ставке купона не ниже 10,5 – 10,7% годовых.

ООО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА»


ООО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА» — эмитент облигаций, образовано в 2003 году, является холдингообразующей компанией, ориентированной на привлечение финансирования в целях осуществления деятельности Группы.

В состав Группы также входят ОАО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА-ХОЛДИНГ» (поручитель, дистрибуция парфюмерии и косметики, имеет головной офис в москве и 13 региональных подразделений), ОАО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА-С.б.» (поручитель, розничная сеть продаж «Иль де ботэ»), ООО «Гамма Косметик», ООО «Диваж-Столица», ООО «Евро-Логистика», ЗАО «ПОЛИМЕРПРОМ» (поручитель, строительство офисно-логистического центра «Внуково») и иные предприятия — владельцы недвижимости.

Основными направлениями деятельности Группы являются:

- дистрибуция парфюмерии и косметики классов люкс и масс-маркет — Группа входит в тройку лидеров на российском рынке дистрибуции парфюмерии и косметики, производит поставки парфюмерии и косметики класса люкс в 350 специализированных магазинов, класса масс-маркет — в более чем 3 000 торговых точек на территории России. В числе крупных клиентов — магазины «Арбат Престиж», «Л`Этуаль», «Арбор мунди», Douglas-Rivoli и собственная сеть «Иль де Ботэ».
- розничные продажи парфюмерии и косметики (сеть магазинов «Иль де Ботэ») — за пять лет розничная сеть, принадлежащая Группе, расширилась до 59 магазинов, в т.ч. 14 в Москве (по состоянию на сентябрь 2006 года).
- производство декоративной косметики, продвижение собственной торговой марки Divage — в 2002 году Группой в Москве была введена в эксплуатацию фабрика по производству декоративной косметики (ООО «Гамма Косметик»), в 2005 году производственные мощности были модернизированы, закуплено дополнительное оборудование, что позволило предприятию увеличить свои производственные мощности, освоить дополнительные этапы производственного цикла и расширить ассортимент выпускаемой продукции. Предприятие постепенно переходит от производства декоративной косметики на основе приобретаемой косметической массы у сторонних компаний, фактически выполняя функции фасовки и упаковки, к производству продукции на основе полного производственного цикла, включая изготовление косметической массы собственными силами.
- логистические услуги (с 2006 года) — в 4 квартале 2006 года будет завершено строительство специализированного офисно-логистического центра «Внуково», который позволит вывести на новый уровень сервис для клиентов Группы.

В настоящий момент Группа представляет собой не оформленный юридически холдинг, в котором все компании аффилированы через единых собственников — 3 физлиц. По данным компании, сейчас в Группе происходит процесс формирования вертикально интегрированных холдингов, выстроенных по основным направлениям деятельности. Группа структурно будет разделена на части: дистрибуция, розничная сеть, производство, логистика.

Планируется, что ООО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА» (эмитент) будет являться управляющей компанией, напрямую владеющей всеми направлениями бизнеса Группы.

Средства от размещения облигационного займа (1,2 млрд. руб.) будут направлены на реструктуризацию кредиторской задолженности и инвестиции в расширение розничной сети парфюмерии и косметики «Иль де Ботэ».

В соответствии с неаудированной консолидированной отчетности суммарная выручка Группы от продаж составила в 2005 году чуть более 6 млрд. рублей, что на 48% выше результата 2004 года. за 1 полугодие 2006 года выручка составила 3,64 млрд. рублей, к концу года ожидается на уровне 7,36 млрд. рублей. EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации) по Группе в прошлом году составила 709 млн. рублей (+35%), в 1 полугодии т.г. превысила 380 млн. рублей, согласно прогнозам к 2010 году ее объем должен превысить 1 млрд. рублей. Рентабельность по EBITDA с 2003 года демонстрирует постоянное снижение — до 10,5% на конец 1 полугодия 2006 года (14,7% в 2003 году). Чистая прибыль в прошлом году превысила 353 млн. рублей.

Суммарные активы Группы на 1 июля т.г. составили 4,2 млрд. рублей, с начала года увеличились в объеме на 8%, за 2005 год — на 60%. Сформированы преимущественно за счет запасов (38%Активов), основных средств (29%А) и дебиторской задолженности (18%А). резкий рост активов обусловлен увеличением внеоборотных активов в части основных средств за счет приобретенной в 2005 году недвижимости. Балансовая стоимость объектов недвижимости (офисные, торговые складские помещения), находящихся в собственности Группы, согласно данным меморандума составляет 274 млн. рублей. рыночная их стоимость по оценкам Группы составляет порядка $60 млн.

Собственный капитал формирует порядка 32% пассивов, темпы его роста достаточно высоки и обуславливаются ростом прибыли Группы. Ссудная задолженность увеличивается темпами, опережающими чистые активы. так в 2005 году объем кредитов и займов увеличился в более чем в 2 раза, за 6 месяцев текущего года — еще на 34% до 2,34 млрд. рублей. В разрезе сроков долгосрочные и краткосрочные обязательства делятся в пропорции 37% на 63% соответственно. увеличение с начала года было сопоставимым и по долгосрочным, и по краткосрочным ресурсам. Основными банками-кредиторами Группы выступают Сбербанк (722 млн. руб.), Транскапиталбанк (151 млн. руб. и 4,9 млн. евро), Альфа-банк (136 млн. руб.), Сургутнефтегазбанк (95 млн. руб.), Финансбанк (81 млн. руб.). займы привлечены от ЗАО «Вояж» — 134 млн. рублей и «монолит-Строй» — 175,5 млн. рублей. Ставки по заемным ресурсам находятся в диапазоне от 10,8% до 17,5%, залогом по кредитам и займам выступают здания в собственности, акции ООО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА», а также товар в обороте.

Процентные расходы по привлеченным Группой кредитам и займам увеличиваются достаточно высокими темпами, в 2005 году на их обслуживание было направлено 150,1 млн. рублей, что составляет около 29% прибыли до уплаты налогов и процентов (11%EBIT в 2003 году), что в настоящее время является приемлемым уровнем.

В целом финансовое состояние Группы согласно данной сводной отчетности следует признать приемлемым. В качестве факторов, снижающих уровень кредитоспособности Группы, можно отметить: отсутствие аудита отчетности и подтверждения независимой оценки стоимости имущественных активов Группы, продолжающаяся реорганизация Группы, более слабая отчетность поручителей.

Для определения справедливого уровня доходности дебютного выпуска ООО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА» был проведен сравнительный анализ финансовых показателей с представленными на рынке компаниями – эмитентами, осуществляющими оптово-розничные продажи в непродовольственном секторе. К сопоставимым по масштабам бизнеса и темпам его роста компаниям можно отнести: Арбат Престиж, Аптечная сеть 36,6 (АС 36,6) и ТОП-Книга. ЕДИНАЯ ЕВРОПА уступает Арбат Престижу и АС 36,6 по объему активов, но в тоже время доля собственного капитала в активах (КФН) у эмитента выше и составляет 32% против 20– 25% у остальных компаний. Эмитента отличает более высокая эффективность деятельность: маржа в два и более раз выше чем у сравниваемых компаний. Отношение долга к активам находится на сопоставимом уровне, в то время как соотношение Долг/СК у Единой Европы ниже. Кроме того, ЕДИНАЯ ЕВРОПА превосходит остальные компании по покрытию долга выручкой (за исключением ТОП-Книга) и по показателям долга к EBIT и EBITDA. Показатели покрытия процентных расходов EBIT и EBITDA, а также коэффициенты ликвидности находятся у Единой Европы на более высоком уровне.

С учетом финансового положения эмитента и дебютного характера займа, а также текущей конъюнктуры рынка мы оцениваем справедливый уровень доходности первого выпуска ООО «ЕДИНАЯ ЕВРОПА» в размере порядка 10,78– 10.99,% годовых к 2-х летней оферте (купон— 10,50 – 10,70% годовых) и рекомендуем принять участие в аукционе по размещению.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: