Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка корпоративных облигаций


[17.10.2005]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
РЫНОК

Коррекция на рынке еврооблигаций и акций российских компаний не могла не повлиять на уровни доходности на рублевом облигационном рынке. Цены большинства бумаг на прошедшей неделе снизились. По всей видимости, основными продавцами стали иностранные держатели рублевого корпоративного долга.

Резкое расширение спреда российских еврооблигаций к US Treasuries имело скорее технический характер, но, тем не менее, сегодняшние попытки роста вызвали очередную волну продаж. Кроме того, на прошедшей неделе выросли котировки рублевых форвардов (очевидно, в том числе из-за продаж иностранных держателей рублевых инструментов).

Между тем, индекс денежного рублевого рынка Mosprime фактически сровнялся с котировками LIBOR на трехмесячном горизонте вследствие продолжения повышения котировок последнего. Очевидно, повышение стоимости долларового фондирования не может не начать сказываться на стоимости денег на рублевом рынке.

Мы рекомендуем консервативно настроенным инвесторам воздержаться от покупок бумаг на текущих уровнях, так как вероятность продолжения снижения котировок достаточно велика.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НЕДЕЛИ

Небольшой объем двух предстоящих на этой неделе размещений корпоративного сектора подразумевает сравнительно невысокую ликвидность этих бумаг при выходе на вторичный рынок. Как следствие, мы не ожидаем высокой активности инвесторов на первичном рынке на этих аукционах.

Инвестторгбанк
18 октября начнется размещение облигаций АКБ «Инвестиционный Торговый Банк» (коммерческий банк). Объем выпуска: 350 млн руб.; срок до погашения: 3года; срок до оферты: 1,5 года. На аукционе будет определена ставка полугодового купона до оферты. Организатор пока не публиковал прогнозов по доходности предстоящего размещения.

Глобус-лизинг
20 октября начнется размещение облигаций ООО «Глобус-Лизинг-Финанс» (SPV ООО «Глобус-Лизинг», лизинговая компания). Объем выпуска: 500 млн руб.; срок до погашения: 3 года. На аукционе будет определена ставка полугодового купонадо оферты. Организатор пока не публиковал прогнозов по доходностипредстоящего размещения.

ОБЛИГАЦИИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА

Евразхолдинг
13 октября Евразхолдинг раскрыл финансовые результаты по МСФО за 1-ое полугодие 2005 г.

Объем чистого долга компании (т.е. финансовая задолженность за вычетом остатков денежных средств) по состоянию на конец 1-го полугодия 2005 г. составил 736 млн долл., сократившись почти на 300 млн долл. с начала года. Показатель чистый долг/год. EBITDA составил всего 0,33 раз., чистый долг/собственный капитал — всего 26%.

На наш взгляд, по совокупности финансовых показателей облигации Евразхолдинга могли бы претендовать на место в первом эшелоне рублевых корпоративных облигаций. Впрочем, дюрация обращающегося выпуска облигаций Евразхолдинга (доходность до погашения: 6,50% год., дюрация: 2 мес., спред: 370 б.п.) слишком короткая для того, чтобы инвесторы смогли смогли скорректировать свои позиции в свете хороших финансовых результатов компании. Наша рекомендация по обращающемуся выпуску — держать.

Дальсвязь
На прошедшей неделе компания ОАО «Дальсвязь» (региональный телеком) опубликовала финансовые результаты по стандартам МСФО. Объем выручки Дальсвязи по-прежнему остается наименьшим из всех региональных телекомов, представленных на облигационном рынке. Впрочем, кредитное качество компании — едва ли не наилучшее для региональных компаний телекоммуникационной отрасли. В частности, показатель долг/EBITDA компании на уровне 1,21 раз — наиболее консервативный в отрасли, а показательдолг / собственный капитал составляет всего 36%.

Текущие котировки Дальсвязи, на наш взгляд, полностью отражают в целом позитивные итоги деятельности компании в 1-ом полугодии 2005 г. Небольшой спред облигаций Дальсвязи к бумагам других компаний телекоммуникационного сектора — в первую очередь результат сравнительно небольшого объема выпуска в обращении и, как следствие, ликвидности этих бумаг. Размер этой премии (около 20 б.п.), на наш взгляд, вполне справедлив. Наша рекомендация по бумагам Дальсвязи — держать.

Сибирьтелеком
Примеру ОАО «Дальсвязь» последовала компания ОАО «Сибирьтелеком», которая также распространила неаудированные финансовые результаты по стандартам МСФО за 1-ое полугодие 2005 г.

Привлечение дополнительной финансовой задолженности (на 2,3 млрд руб. с начала года) практически не отразилось на кредитном качестве компании. Показатель долг/EBITDA даже немного снизился по сравнению с 2004 г. — до 1,6 раз, отражая консервативный подход к финансовому менеджменту. Увеличение EBITDA более чем на 30% по сравнению с 1-ым полугодием 2004 г. Полностью компенсировало некоторое увеличение абсолютной суммы долга. Снижение чистой рентабельности компании на 1,5% — в первую очередь результат увеличения процентных выплат. На наш взгляд, это временное явление, так как процентные ставки по рублевым заимствованиям компании резко снизились (напомним, что 23 сентября компания разместила 2-х миллиардный заем с трехлетней офертой, ставка купона составила всего 7,85% год.). Средства, полученные от этого займа частично пойдут на рефинансирование сравнительно более дорогих существующих займов.

На наш взгляд, текущий спред по облигациям Сибирьтелеком 4 (доходность к погашению 7,70% год., дюрация — 1,61 лет, спред 201 б.п.) и Сибирьтелеком 5 (доходность 8,11% год., дюрация — 2,31 года, спред 199 б.п.) полностью отражает кредитное качество компании. Наша рекомендация по облигациям Сибирьтелеком — держать.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛИ

БанкТуранАлем
11 октября состоялось размещение облигаций ООО «ТуранАлем Финанс» (SPV АО «Банк ТуранАлем», Казахстан, коммерческий банк). Объем выпуска: 3 млрд руб.; срок до погашения: 4 года; срок до оферты: 1 год. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Райффайзенбанк, совместно с ИК Атон, являются организаторами данного выпуска. Спрос на аукционе превысил номинал выпуска более чем в 2,5 раза и составил 7,7 млрд руб. По результатам аукциона процентная ставка купона до оферты была определена на уровне 6,40% год., соответствующая доходности до оферты на уровне 6,50% год. — по нижней границе наших прогнозов (6,45—6,75% год.).

Волгабурмаш
12 октября состоялось размещение облигаций ОАО «Волгабурмаш» (производство оборудования для нефтяной индустрии). Объем выпуска: 600 млн руб.; срок до погашения: 3 года; срок до 1-ой оферты: 1 год; срок до 2-ой оферты:2 года. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Спрос на аукционе превысил номинал выпуска на 32% раза и составил 794 млн руб. По результатам аукциона процентная ставка купона до оферты былаопределена на уровне 11,10% год., соответствующая доходности до оферты на уровне 11,41% год. — значительно выше ожиданий организатора (9,75—10,25% год.), но ниже наших прогнозов (от 12%).
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: