Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[17.10.2005]  Альфа-банк    pdf  Полная версия
НАШИ РЕКОМЕНДАЦИИ

  • Денежный и валютный рынки На этой неделе мы ожидаем возвращения рубля в диапазон 28,45-28,55 руб/$. Повышение ключевой ставки ФРС как минимум до 4% к концу года уже учтено рынком, а инфляционные опасения доминируют не только в США, но и в Европе.

  • Рынок рублевых облигаций Возврат нерезидентов на рублевый рынок возможен после снижения ставок внешнедолговых инструментов. В то же время, российские участники, участвовавшие в закрытии длинных позиций и фиксации прибыли, столкнутся с проблемой избыточной рублевой ликвидности. Новые уровни доходности, предлагаемые рублевым рынком, выглядят достаточно привлекательным для осторожного возобновления покупок.

  • Гособлигации: наиболее привлекательно выглядит среднесрочный сегмент – ОФЗ 46002, 26198, дающие максимальные ставки. И в целом этот сегмент перепродан относительно облигаций Москвы. Рекомендуем покупать ОФЗ 46014 против МГор-39.

  • Субфедеральные облигации: спред МосОбл-5 к МГор-39 расширился до 30 б.п. с нулевой отметки. Рекомендуем на покупку.

  • Корпоративные облигации:

    1-ый эшелон: Газпром-6
    – ниже номинала, рекомендуем покупать до уровня 100,25-100,50% от номинала; считаем справедливым сокращение спреда РЖД к кривой Газпрома до нуля.

    2-ой эшелон:
    наиболее сильно подешевели ОМК, ЧТПЗ, НКНХ-4, Татэнерго. Не исключена коррекция цен вверх.

    3-ий эшелон:
    доходность Ижавто превысила инфляцию; рекомендуем перевлкадываться в Инпром-2 из Инпром-1 (доходность 10,47% годовых против 9,01% годовых при близкой дюрации).

  • Рынок еврооблигаций Достижение летних уровней цен, с которых начинался рост, создал ощущение, что падать дальше некуда, способствуя возвращению оптимизма на рынок. Коррекция вверх на рынке КО США могла бы дать повод для роста на развивающихся рынках, однако на этот раз игроки будут более осторожны.

    ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

    Конъюнктура рынка Короткая неделя (в понедельник торги по доллару не проводились в связи с празднованием Дня Колумба в США) характеризовалась возросшей высокой волатильностью валютного рынка. Определяющим фактором для курса рубля к доллару и евро являлись спекуляции на мировом рынке.

    Тон комментариев членов ФРС свидетельствовал об обеспокоенности высокой инфляцией в США и намерении побороть инфляционное давление посредством более жесткой денежно-кредитной политики. На этом фоне курс европейской валюты начал снижение против доллара, в результате курс рубля достиг отметки 28,62 руб/$.

    После выхода данных по инфляции в США курс евро вернулся к уровню начала недели, снова превысив ключевой порог 1,20 $/евро (этот уровень проявил себя как серьезный психологический барьер для курса, который пока не был пробит надолго), однако валютные торги в России к этому времени уже закончились.

    Наши ожидания
    В условиях сохраняющегося инфляционного давления в США, участники рынка сформировали уверенность в повышении ключевой ставки как минимум на 25 б.п. и частично заложили в цены вероятность большего повышения. Если экономические показатели этой недели смогут поколебать эти ожидания, евро получит поддержку своих позиций против доллара. Кроме того, публикуемые во вторник данные по инфляции в зоне евро могут создать ожидания повышения ставки ЕЦБ, тем более, что Ж.К. Трише уже выказывал озабоченность высокой инфляцией. Курс рубля к доллару США в таком случае может вернуться в диапазон 28,45-28,55 руб/$.

    На денежном рынке ситуация остается достаточно стабильной. Несмотря на предстоящие на этой неделе налоговые выплаты (17 и 20 октября) рост ставок по однодневным рублевым ресурсам выше уровня 3% годовых маловероятен, поскольку на рынке по-прежнему ощущается избыток денежной массы.

    РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

    Конъюнктура рынка
    В течение прошедшей недели рынок рублевых облигаций находился под сильнейшим давлением со стороны смежных рынков, прежде всего – внешнедолгового. В первой половине недели ухудшение конъюнктуры суверенного сектора привело лишь к расширению спредов и снижению объемов торгов. Инвесторы, нацеленные на ценовой рост, находились в растерянности. Однако после того как падение котировок российских еврооблигаций усилилось, а спреды российского долга к КО США резко «разъехались» (до 120-130 б.п. по Rus-30), участники рублевого рынка начали закрывать длинные позиции, фиксируя прибыль.

    Основными продавцами выступали иностранные инвесторы. Поэтому наиболее заметное снижение котировок на фоне возросших объемов торгов было сосредоточено в «голубых фишках» рублевого рынка. Так, в секторе госдолга падение цен по выпускам с дюрацией свыше 4 лет составило 1,3-1,6%. Свыше 60% объема торгов было сосредоточено в двух выпусках – ОФЗ 46014, 46017 с дюрацией, наиболее близкой к дальнему концу кривой доходности облигаций Москвы. В результате опережающего ценового падения доходности ОФЗ сравнялись в облигациями Москвы и находятся в настоящее время на уровне 7,0-7,06% годовых.

    В корпоративном секторе наиболее сильное ценовое падение испытали облигации ФСК-2, ЦентрТел-4 и РЖД-3 (-0,95-1,10%), показавшими максимальный ценовой рост до начала фиксации прибыли. Кроме того, на прошлой неделе начались вторичные торги 6-ым выпуском Газпрома. Поскольку размещение данного выпуска происходило в период бурного ценового роста со значительным дисконтом к рынку, облигации открылись на уровне номинала. Инвесторы, принимавшие участие в аукционе, решили зафиксировать прибыль в виде НКД за этот период. В субфедеральном сегменте также свыше 70% недельного биржевогооборота было сосредоточено в облигациях Москвы, основными продавцами которой выступали иностранные инвесторы. При этом дальние выпуски (со сроком погашения свыше 3 лет) подешевели на 0,7- 1,1%, что привело к росту доходности по ним выше уровня 7% годовых. В среднесрочном сегменте снижение котировок было менее выраженным и не превышало 0,4%.

    Кроме того, агрессивные продажи наблюдались в 5-ом выпуске МосОбласти (-1,06%). К концу недели доходность выпуска выросла до 7,3% годовых, что привело к заметному расширению спредов к МГор-39, ранее находившийся около нуля.

    Наши ожидани
    После обвала рынка рублевых инструментов на прошлой неделе, мы ожидаем консолидации котировок, сопровождаемой коррекцией цен вверх по наиболее подешевевшим выпускам. Основной объем продаж происходил со стороны иностранных инвесторов, переоценивших эффективность вложений в рублевые инструменты после резкого роста доходностей суверенных еврооблигаций. Их массовый возврат на рублевый рынок возможен после возвращения ставок внешнедолговых инструментов на предыдущие уровни.

    В то же время, российские участники, также участвовавшие в закрытии длинных позиций и фиксации прибыли, столкнутся с проблемой избыточной рублевой ликвидности. Новые уровни доходности, предлагаемые рублевым рынком, выглядят достаточно привлекательным для осторожного возобновления покупок.

    В частности, в результате неравномерного падения цен на рынке сложился ряд диспропорций. В секторе ОФЗ наиболее привлекательно выглядит среднесрочный сегмент – ОФЗ 46002, 26198 – с дюрацией 4,8-5,6 лет, дающие максимальные доходности (7,00-7,06% годовых). Кроме того, в целом, гособлигации в результате опережающего ценового падения выглядят перепроданными относительно облигаций Москвы. С этой точки зрения, мы рекомендуем покупать ОФЗ 46014 против МГор-39. Внутри субфедерального сектора максимальный рост доходности был зафиксирован по 5-му выпуску МосОбласти, спред которой к МГор-39 расширился до 30 б.п. с нулевой отметки.

    В корпоративном сегменте мы считаем вероятным рост котировок по 6-му Газпрому, цена которого снизилась ниже номинала к закрытию рынка в пятницу. Также, на наш взгляд, облигации РЖД должны сократить спред к Газпрому после повышения рейтинга этой компании. Во 2-ом эшелоне наиболее сильно подешевели облигации металлургии (ОМК, ЧТПЗ), нефтехимии, газовой отрасли и энергетики (НКНХ, Новатэк, Татэнерго).

    В 3-ем эшелоне рекомендуем обратить внимание на облигации Ижавто, доходность которых превысила ожидаемый уровень инфляции; перевлкадываться в Инпром-2 из 1-го выпуска эмитента (доходность 10,47% годовых против 9,01% годовых при близкой дюрации).

    РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


    Конъюнктура рынка
    Период неопределенности на рынке сменился повсеместным обвалом цен. Угроза высокой инфляции и ожидание ужесточения денежно-кредитной политики США подстегнули продажи не только на американском континенте, но и в Европе, и на развивающихся рынках. Высокий спрос на долговые инструменты в предыдущие месяцы вызвал неоправданный ценовой рост облигаций, который не замедлил смениться столь же глубоким падением. При этом наиболее активно снижались котировки бумаг, демонстрировавших бурный рост в начале осени, в том числе – российские еврооблигации, которые по темпам снижения опередили рынок США. Как следствие, спред Rus-30 к 10-летним КО США расширился за неделю более, чем на 20 б.п., достигнув 132 б.п.

    Облигации Бразилии и Турции поддержали тенденцию снижения цен на мировом рынке, несмотря на внутренние позитивные новости – повышение рейтинга Бразилии агентством Moody`s и начало переговоров по вступлению Турции в ЕС. На рынке наблюдалась цепная реакция продаж, в результате которой даже на фоне благоприятных новостей инвесторы воздерживались от покупок.

    Наши ожидания
    На этой неделе внимание будет обращено на данные по экономике США, в том числе индекс цен производителей (PPI), доклад Beige Book. Инвесторы будут прислушиваться к комментариям представителей ФРС по поводу ключевой ставки и инфляции. Следует обратить пристальное внимание на доклад члена ФРС Леккера о денежно-кредитной политике после ухода Гринспена. В докладе политик может пролить свет на будущее политики ФРС, однако влияния высказывания на рынок на этой неделе не произойдет, так как событие намечено на субботу. Доходность 10-летних КО США находится вблизи отметки 4,5% годовых, при этом на прошлой неделе рынок падал практически без коррекции. Превышение этого уровня вызовет закрытие коротких позиций, способствуя ценовой коррекции вверх. К тому же ожидания ужесточения денежно-кредитной политики уже в большой мере заложено в цены облигаций, поэтому любой повод для сомнений в повышении ставокможет послужить основанием для коррекции.

    Развивающиеся рынки будут ориентироваться на динамику КО США, при этом рынок уже существенно перепродан. Коррекция цен вверх на рынке КО США может задать установку снижение доходностей и на развивающихся рынках. Инвесторы в этот раз более осторожны в связи с тем, что ралли августа-сентября закончилось плачевно для игроков на повышение. Достижение летних уровней цен, с которых начинался рост, создало ощущение, что падать дальше некуда и способствует возвращению оптимизма на рынок. На этом фоне повышение российского суверенного рейтинга агентством Moody`s могло бы обеспечить необходимый заряд энергии для роста.

     
    комментарий
     


  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88


    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    25 26 27 28 29 30 1
    2 3 4 5 6 7 8
    9 10 11 12 13 14 15
    16 17 18 19 20 21 22
    23 24 25 26 27 28 29
    30 31 1 2 3 4 5
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: