Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Обилие данных в конце рабочей недели вызвало смешанную реакцию на рынке. Розничные продажи выросли на 0.2% при ожиданиях 0.5%, а продажи, не учитывающие автомобили, на 1.1% (ожидания 0.8%). В то же время, промышленное производство в прошедшем месяце снизилось сильнее, чем прогнозировалось участниками рынка – на 1.3% при ожиданиях -0.4%. Кроме того, предварительное значение мичиганского индекса потребительского доверия в октябре неожиданно снизилось с 76.9 п. до 75.4 п., притом что, согласно консенсусу, рынок ожидал роста до 80 п.

Тем не менее, умеренный негатив не смог обеспечить казначейским бумагам достойную поддержку, поскольку в фокусе инвесторов остается анализ инфляционной ситуации в стране. Несмотря на то, что базовая составляющая индекса потребительских цен выросла на 0.1% при ожиданиях 0.2%, непосредственно сам индекс вырос на 1.2% (ожидания 0.9%), что стало самым существенным ценовым рывком с марта 1980 года. Таким образом, отсутствие контроля за инфляцией, по всей видимости, однозначно будет способствовать продолжению процесса повышения ставки.

Кроме того, давление на рынок оказала ситуация вокруг крупного брокера Refco Securities, вынужденного закрывать свои позиции в связи с проблемами с регулирующими органами. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.26%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 4.48%.

Наступающая неделя будет не столь богатой на события, как предыдущая, что, вероятно, позволит инвесторам перевести дух. Сегодня будет опубликован октябрьский индекс деловой активности в штате Нью-Йорк, завтра индекс цен производителей, а в пятницу ожидается индекс деловой активности ФРБ Филадельфии.

Развивающиеся рынки Спрэды развивающихся рынков сохранили тенденцию к расширению на фоне роста доходностей на рынке базовых активов. Спрэды Венесуэлы, Турции и Мексики расширились на 8 б.п., 2 б.п. и 1 б.п. соответственно. Лишь бразильские бонды смогли продемонстрировать повышательную динамику: Бразилия-40 выросла на 21 б.п. до 117.83% (YTM 8.31%), а спрэд EMBIG Brazil сузился на 3 б.п. Однако это не смогло в полной мере компенсировать отрицательный вклад остальных стран, что привело к расширению спрэда EMBIG на 2 б.п. до 266 б.п.

Российский сегмент Падение базовых активов и приближающееся окончание года стимулируют у инвесторов желание зафиксировать прибыль в развивающихся рынках и, в частности, российском сегменте. Россия-30 снизилась на 43 б.п. до 110.223-110.327% (YTM 5.79%), спрэд к 10-летним казначейским бумагам при этом расширился на 3 б.п. до 131 б.п. В корпоративном секторе очередная волна продаж накрыла весь спектр бумаг, и в результате спрэд индекса RUBI расширился на 6 б.п. до 207 б.п. Аутсайдерами остаются бумаги Газпрома, следующие за суверенными бондами. Не помогло бумагам и решение S&P повысить рейтинг компании с ВВ- до ВВ. В итоге Газпром-34 снизился на 244 б.п. до 123.25-123.5% (YTM 6.75%), Газпром-13 потерял 114 б.п., снизившись до 118.734-119.234% (YTM 6.32%).

Вполне возможно, что после обвальной первой половины месяца на рынке Treasuries, наступившая неделя принесет долгожданную коррекцию и, в определенной степени, улучшит настроения инвесторов в развивающиеся рынки. Кроме того, мы вновь отмечаем, что сильные фундаменталии не потеряли своей актуальности, и в среднесрочной перспективе можно ожидать возвращения спрэда в диапазон 110-120 б.п. В корпоративном секторе в сложившихся условиях мы считаем целесообразным инвестировать в спрэды между различными эмитентами и рекомендуем покупку бумаг Вымпелкома хеджировать черед продажу бумаг МТС, спрэд к которым, на наш взгляд, не является справедливым. Рекомендации по бумагам Синека, Северстали-14 и Промсвязьбанка-10 остаются в силе, однако открытие новых позиций сопряжено в данныймомент с высокими рисками продолжения падения в США.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Завершение недели на рынке долга прошло в довольно мрачных тонах: под давлением новых продаж в российских еврооблигациях, реагировавших на динамику базовых активов, инвесторы в рублевые бумаги продолжили сокращать позиции в ликвидных выпусках. Как и в предыдущие дни коррекции, начавшейся еще на позапрошлой неделе (с небольшой паузой в прошлый понедельник-вторник), основной удар приняли на себя длинные ОФЗ (46014, 46017, 46018), потерявшие в цене 30 б.п. – 70 б.п. по цене последней сделки, доходность серий 46014 и 46017 выросла до 7.08% годовых.

В негосударственном сегменте наиболее активные продажи снова пришлись на выпуски Москвы (Москва-39 снизилась на 65 б.п. по последней цене), Мособласти-5 (-93 б.п.), облигаций ФСК-1 (-25 б.п.) и ФСК-2 (-34 б.п.). Облигации Газпрома-4 и Газпрома-6 снизились в пределах 40 б.п. – 70 б.п. по последней сделке.

На этой неделе мы ожидаем более спокойного развития ситуации на рынке базовых активов, что, скорее всего, позволит перевести дух инвесторам в российские еврооблигации и вернет уверенность участникам рынка рублевого долга, дав им возможность сосредоточиться на прежних факторах поддержки – высокая ликвидность, укрепление рубля. Последний фактор напомнит о себе уже сегодня: на фоне заметного роста евро накануне, курс рубля с утра снизился на 9 копеек до 28.52 руб./долл. В случае отсутствия нового негатива со стороны внешней конъюнктуры, мы ожидаем восстановления рынка рублевого долга на этой неделе после столь внушительной коррекции последних дней.