Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОГОВ

Пятница еще раз показала, что сегодня медведи сильнее быков. После выхода отчета по инфляции, который показал базовый уровень потребительских цен (0.1%) в сентябре ниже ожиданий (0.2%), наблюдались покупки подешевевших UST на низких уровнях, однако продавить рынок не удалось. Краткосрочное ралли выдохлось через час, поскольку большинство инвесторов считает, что низкая инфляция – это кратковременное явление и ФРС настроена на дальнейшее повышение краткосрочных ставок. Это мнение укрепилось ближе к концу торгов, после того, как сентябрьский объем розничных продаж (1.1%) оказался выше ожиданий (0.8%). Наклон кривой доходности UST практически не изменился после выхода слабого CPI, что еще раз показывает, что инвесторы настроены на ускорение инфляции. В итоге доходность 10Y UST, опустившись почти до 4.46%, к концу торгов превысила отметку 4.50%, находясь вблизи апрельских значений. Наш прогноз по 10Y UST до конца года остается прежним – 4.75- 5.00%, хотя ставка по федеральным фондам будет повышаться на 25 б.п., вопреки расхожим спекуляциям по поводу более агрессивного ужесточения денежной политики. Сегодня выходит отчет по промышленности Нью-Йорка, однако более важным для рынка будет завтрашняя публикация индекса цен производителей.

В конце недели продажи emerging markets продолжились по всему спектру активов, включая высокорейтинговые российские и мексиканские еврооблигации, наиболее ликвидные бразильские и турецкие бумаги, долги стран-экспортеров нефти. Падение Турции’30 было усилено снижением рекомендации Deutsche Bank по долгам страны с «нейтральной» на «негативную», сославшимся на риск рост дефицита текущего счета. Практически все инвесторы признают сильные фундаментальные и технические параметры многих развивающихся стран (например, предстоящие платежи по бразильским еврооблигациям и Brady на $2.5 млрд.), однако опасения роста процентных ставок в США заставляют фиксировать прибыль. Повышение рейтинга Китая агентством Fitсh до «А» может оказать некоторую поддержку на азиатских торгах в понедельник, однако событие было ожидаемо и не поможет преодолеть царящие пессимистические настроения. Верховный Суд Колумбии отложил решение по переизбранию президента Урибе, что усиливает политическую неопределенность и волатильность доходных еврооблигаций страны, а в нынешней обстановке малейшая неопределенность – причина продаж. Несмотря на то, что в пятницу спрэд EMBI+, т.е. рисковая премия, практически не изменился (278 б.п.), мы ожидаем, что на новой неделе фиксация прибыли продолжится, поскольку индикативные еврооблигации еще не вернулись даже к значениям до начала ралли в первых числах сентября. Сегодня большинство бумаг стоит еще на 2-3 фигуры выше тех уровней. После их достижения возможны консолидация рынка и возвращение к традиционным факторам динамики (UST и цены на нефть), которые сегодня «не работают».

Индикативные Россия’30 коснулись ключевой поддержки на уровне 109.5%, однако затем вернулись в область 109.75-110.25%. Для преодоления этой отметки потребуется больше силы, и в ближайшие дни мы можем увидеть попытки восстановления. Помимо сильных фундаментальных фактором, отмечаем, что Россия’30, в отличие от других EM, упала ниже уровней конца августа, когда началось ралли. В корпоративном секторе снова лучше торговались банковские выпуски с рейтингом «В». Они не были лидерами роста в предыдущие месяцы, поэтому теперь меньше подвержены фиксации прибыли, из чего можно сделать вывод, что значительного ухудшения отношения к российским рисковым активам не произошло.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

В пятницу доллар снижался после выхода относительно слабых данных по экономике США. Пара евро/долл подросла с примерно 1.2000 до 1.2100.

Потребительская инфляция в сентябре составила 1.2%, при этом базовое ее значение (без учета цен на энергоносители и продовольствие) подросло на 0.1% при ожиданиях роста на 0.2%. Это указывает на то, что высокие цены на нефть и бензин пока не оказывают заметного влияния на цены других товаров. То есть риски инфляции, о которых в последнее время неоднократно говорили представители ФРС, не столь высоки и пока относятся к разряду потенциальных. Это должно привести к снижению оптимизма инвесторов по поводу темпов повышения ставки.

Дополнительным фактором слабости для доллара в пятницу явились данные по объему промышленного производства, который в сентябре сократился на 1.3%, что стало самым значительным его снижением с 1982 года. Помимо этого, индекс потребительского доверия от мичиганского университета также показал снижение, оказавшееся ниже прогнозных значений (75.4 против 80 пунктов).

В общем, пока в экономике США все не так и благоприятно, что ставит под вопрос повышение ставки.

Эта неделя небогата на макроэкономическую статистику из США, основные показатели будут поступать из евросоюза. А у инвесторов будет время проанализировать экономические данные по США и определить перспективы доллара.

Пока наиболее вероятным, по нашему мнению, является продолжение торгов в рамках относительно широкого диапазона 1.1900-1.2200.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОГОВ

Пока наши опасения продолжения продаж рублевых облигаций на фоне негативных внешних факторов оправдываются. В пятницу продажи рублевых облигаций продолжились. Фактором риска являлось продолжавшееся в первой половине дня тестирование вниз важного технического уровня по RUS’30 на 109.5-110% от номинала.

В очередной раз на высоких объемах снижались котировки госбумаг, долгосрочные выпуски потеряли в цене до 70 б.п., но это все же вдва раза меньше чем днем ранее. Кривая доходности сдвинулась вверх примерно на 10 б.п., максимальная доходность федеральных облигаций составляет 7.42% годовых.

Активные продажи затронули столичные выпуски облигаций, торговая активность была очень высокой, сделки преимущественно проводились в стаканах. Падение цен носило фронтальный характер, в среднем составив 30 б.п.

Снижение котировок наблюдалось по длинным «фишкам» и выпускам первого эшелона, лидер падение выпуск Пятерочки (-139 б.п.). Умеренное падение котировок отмечалось также в «телекомах». Бумаг, оказавшихся в положительной зоне можно пересчитать «по пальцам».

Сегодня на фоне восстановления ценовых уровней по еврооблигациям РФ и слабости доллара на валютном рынке появились основания рассчитывать на рост цен рублевых облигаций.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Пятерочка Финанс

Россия

Контакт-центр