Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[17.09.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

НАКОНЕЦ-ТО ХОРОШИЕ НОВОСТИ ИЗ АМЕРИКИ

Двумя решениями – спасением AIG и сохранением ставки на уровне 2.00% – ФРС вчера удалось приостановить тотальную панику и «бегство к качеству». Менее значимые, но тоже хорошие новости – продажа части бизнаса Lehman Brothers банку Barclays и неплохая отчетность Goldman Sachs и Morgan

В итоге, доходность 2-летних нот уже выросла почти на 20бп по сравнению с закрытием понедельника, да и все остальные рынки – акций и сырья – развернулись на 180%.

НАДОЛГО ЛИ ХВАТИТ ЗАРЯДА ПОЗИТИВА?

Мы предполагаем, что сегодня российский спрэд существенно сузится, а котировки российского бенчмарка RUSSIА 30 (YTM 6.71%), которые вчера опустились ниже уровня 2005 г. (105пп; -3п), опять отскочат вверх.

Однако мы опасаемся, что инвесторов, уже принявших решение ликвидировать позиции в EM-активах и еще не сделавших этого, так много, что «отскок» будет воспринят скорее как очередная возможность продать.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ПРАВИТЕЛЬСТВО И ЦБ ПЕРЕШЛИ К АКТИВНЫМ ДЕйСТВИЯМ

Вчера поздно вечером члены экономического блока правительства, представители ЦБ и крупнейших коммерческих банков провели срочное совещание относительно событий на фондовых рынках. Сегодня утром стали известны решения о поддержке финансовой системы, которые, по всей видимости, были приняты вчера.

Во-первых, три крупнейших банка страны получат краткосрочные кредиты в объеме 1.2 трлн. руб. Во-вторых, ЦБ в очередной раз расширил список репо (в нем появились Мособласть-8, РЖД-3, СамарОбл.-5 и некоторые другие выпуски), а также обнулил дисконты по ОФЗ и ОБР. Кроме того, Центробанк увеличил до 0.2 поправочные коэффициенты по предоставлению средств под залог неторгуемых активов (кредиты и векселя). Мы не удивимся, если вскоре будет также объявлено о снижении ключевых процентных ставок и нормативов резервирования для банков.

Напоминаем, что сегодня и завтра пройдут депозитные аукционы от Минфина и Госкорпорации ЖКХ соответственно.

В РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЯХ ВЧЕРА БЫЛА ПАНИКА, СЕГОДНЯ ДОЛЖНО БЫТЬ СПОКОЙНЕЕ

Наверное, выражение «кровавая баня» (bloodbath) лучше всего подойдет для описания развернувшихся вчера событий. Складывается впечатление, что покупателей в акциях и облигациях вчера не осталось как класса. Корпоративные облигации и ОФЗ, в которых сохранилась хотя бы минимальная ликвидность, потеряли в цене порядка 2-4пп: Газпром-8 (YTM 10.40%, -3.66пп), ОФЗ-26199 (YTM 9.44%, -2.89пп), Амурметалл-3 (YTP 24.17%, -2.66пп) и т.д. В целом же bid-ask спрэды стоят чрезвычайно широко, и сделок, соответственно, нет. Ситуация на денежном рынке и вовсе была критической: ставки били рекорды, а уровень взаимного доверия между банками был чрезвычайно низок.

Сегодняшние беспрецедентные меры регуляторов по «накачке» ликвидности в банковскую систему, конечно же, помогут постепенно стабилизировать рынки. Однако вряд ли это будет быстрый процесс.

Кроме того, следует понимать, что навес желающих продать (из-за margin calls, стоп-лоссов, закрытия лимитов, изъятий денег инвесторов и пайщиков, желания сформировать подушку ликвидности и т.п.) по-прежнему велик.

КИТ Финанс (В2) столкнулся с проблемой платежеспособности

Вчера информагентства сообщили о том, что Инвестиционный банк КИТ Финанс не исполнил свои обязательства по репо. На рынке циркулируют слухи о проблемах у некоторых других банков и инвесткомпаний, в результате чего уровень доверия в финансовой системе резко снизился, а рынок МБК почти замер.

Мы полагаем, что КИТ Финанс – 30-й по величине активов банк в России – справится с выполнением своих обязательств и избежит банкротства. Банк либо продаст часть активов (ценных бумаг, кредитного портфеля), либо получит экстренное финансирование от ЦБ, либо будет приобретен более крупным российским банком по сценарию Гуты. Напомним, что тогда, в 2004 г., ЦБ предоставил ВТБ крупный кредит в размере 700 млн. долл. для того, чтобы тот приобрел потерявший платежеспособность Гута-банк (сейчас – ВТБ-24). Последние сообщения сегодня утром подтверждают высокую вероятность продажи КИТ Финанса.

На наш взгляд, регуляторы имеют высокую заинтересованность в том, чтобы не допустить банкротства ни одного из крупных банков в России. Ведь в противном случае начнется паника среди вкладчиков, банковская система будет парализована, а экономику ждет «жесткая посадка». Да и возможностей у регуляторов для поддержки финансовой системы вполне достаточно. Это и рефинансирование в ЦБ, и размещение сотен миллиардов рублей Казначейством и «институтами развития» (аукционы проходили вчера, состоятся сегодня и завтра). Сегодня утром появилось сообщение о предоставлении Минфином беспрецедентно крупных кредитов крупнейшим российским госбанкам.

Кстати, КИТ Финанс всегда был одним из наиболее уязвимых крупных российских банков из-за высокого аппетита к рыночному риску, а также зависимости от фондирования на межбанковском рынке и «несвоевременного» увлечения ипотекой (длинный актив). В целом же крупные российские банки весьма устойчивы благодаря наличию запаса в показателях адекватности капитала, короткой структуре и неплохому качеству активов, а также поддержке со стороны акционеров и регуляторов.

Подводя итог, мы полагаем, что российскую финансовую систему ждут непростые времена, но мы считаем, что костяк банков (скажем, 50 крупнейших) благополучно переживут трудный период.

Рублевые облигации КИТ Финанса (15%) малоликвидны. На следующей неделе состоится оферта по 2-мувыпуску облигаций банка. Как мы уже сказали, на наш взгляд, КИТ справится со своими обязательствами.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: