Обзор рынка

Еврооблигации

С серьезным кризисом надо бороться серьезными методами. Иностранные ЦБ уже занялись этим вопросом, финансируя мировую ликвидность. Уже сегодня стоит ожидать от Российского Государства мощных финансовых вливаний, о которых финансовые власти намекали ранее. Это на наш взгляд, наиболее действенный способ в сложившихся нелегких условиях.

Рублевые облигации

Во вторник рублевые облигации испытали самое сильное падение в своей истории, при этом по многим бумагам оно исчислялось сотнями базисных пунктов. Столь резкое снижение – результат практически полного отсутствия спроса, а также большого количества панических продаж, вызванных обрушением российского фондового рынка и низкой рублевой ликвидностью.

Валютный рынок

В отличие от предыдущей сессии, вчерашние торги на внутреннем валютном рынке и Forex не отличались высокой волатильностью. Относительно европейской валюты доллар практически не изменился, а его снижению к рублю, составившее по итогам дня 8,5 коп., стало следствием укрепления евро накануне вечером. Мало изменилась и стоимость бивалютной корзины – 30,37 руб. по сравнению с 30,39 руб. в понедельник.

Валютные облигации

Все будет хорошо?

Кредитный кризис в США, да и в целом мире - в самом разгаре. Внешний новостной фон, наблюдавшийся в последние месяцы, из умеренно негативного перешел в разряд катастрофического. Банкротство Lehman, продажа Merrill, страх перед крахом AIG, (кстати, национализированной по итогу) – все побудило участников рынка переоценить все риски и запастись самым ценным - ликвидностью. Ведь многие задумались о возможном негативном влиянии банкротства Lehman на мировые финансовые институты. Список кредиторов банкрота включает один из крупнейших хедж-фондов Европы и крупные Японские банки. Кроме того, банкротство Lehman дает повод задуматься о будущей судьбе крупнейших инвестбанков Америки.

В ответ на ухудшающуюся ситуацию с ликвидностью центральные банки разных стран стали проводить финансовые вливания в финансовую систему. Центробанк Японии направил на эти цели 2,5 трлн. иен ($24 млрд.), ближе к концу дня схожую меру предприняла ФРС: через механизм репо банкам было предоставлено $50 млрд. Российский Минфин и ЦБ для поддержания ликвидности разместили на финансовых рынках 475 млрд. руб. ($20 млрд.).

Ставки кредитов overnight в Лондоне достигли 6,4%, что более чем вдвое превышает значения предыдущей недели. Видимо, банки и промышленные компании занимают деньги сверх необходимых лимитов лишь для того, чтобы обеспечить себе ликвидность, доступ к которой может быть закрыт в ближайшем будущем.

Похожая ситуация и в России. Череда техдефолтов по РЕПО, беспрецедентный провал фондового рынка, выросшие ставки на МБК до уровней, превышающих ставку рефинансирования – все это следствие высвобождения ликвидности всеми возможными методами.

На этом фоне, кроме рынка акций и рублевых бондов, летел вниз и рынок валютных обязательств. Выпуски таких крепких заемщиков, как Евраз, ТНК-ВР, Газпром, Северсталь, ТМК, Алроса и пр. сделали по 1,5-5 фигур вниз по ценам.

Суверенные евробонды РФ, в лице российской «тридцатки» опустились к 105% от номинала (-287 б.п.).

Спреды стран EM к Treasuries на рекордных высотах. RUS-30 vs US-10 - 253 б.п. по состоянию на 11.00 среды. 5-ти летние CDS на Россию взлетели до 253 б.п.

В то же время, от кризиса инвесторы спасались в Treasuries, которые уже не первую неделю демонстрируют рост. Индикативный выпуск US-10 торгуется под доходность не выше 3,5% годовых.

Позитивный импульс есть, но говорить о росте еще не стоит. Так вопреки ожиданиям большинства участников срочного рынка ставка ФРС была оставлена без изменений на уровне 2%. Решение о сохранении ставки на прежнем уровне представляется нам разумным. Во-первых, таким образом рынки получили сигнал о том, что экономика не настолько слаба, что ее нужно подхлестывать еще более низкими ставками, во-вторых, кризис доверия на международном банковском рынке, независимо от ориентировочных ставок, не позволяет банкам занимать близким к ним уровням. Вчера значение LIBOR достигло 6,4.

Благоприятная отчетность второго независимого инвестбанка США – Morgan Stanley. За квартал, закончившийся 31 августа, банк отразил прибыль в размере $1,32 млрд. Эти результаты включают, в частности, единовременную прибыль от продажи компании MSCI. Lehman Brothers договорился о продаже своего бизнеса Barclays за скромные $250 млн. Еще $1,5 млрд. компания надеется выручить за здание штаб квартиры в Нью-Йорке и двух Дата-центров в Нью-Джерси.

На наш взгляд текущий обвал всех сегментов российского финансового рынка это не уход нерезидентов, а внутренняя паника, основанная на проблемах с ликвидностью, а также зарождающемся вихре недоверия между профучастниками. Уже появился список потенциальных «кандидатов на продажу».

Мы полагаем, что остановить бурю могут только действия Государства: финансирование системы, причем длинными деньгами. До этого момента, вряд ли стоит говорить о восстановлении рынков и силы покупателей.

Рублевые облигации

Продажи внутренними инвесторами

Ставки overnight превысили 10% годовых и доходили до 12-13% годовых, объем операций прямого РЕПО с ЦБ составил 361,23 млрд. рублей, задолженность перед Центробанком увеличилась до 432 млрд.

Намного дороже и сложнее стало привлекать деньги под залог облигаций. Выросли не только ставки, но и дисконты, а опасность дефолтов вынудила участников рынка с осторожностью подходить к кредитованию друг друга.

Не особенно изменило ситуацию первый из двух запланированных на эту неделю бюджетных аукционов (его объем был увеличен до 150 млрд. рублей и в полном объеме востребован банками). В результате Минфин решил увеличить предложение и на сегодняшнем аукционе – с 275 млрд. рублей до 350 млрд. Этот шаг, наряду с другими мерами (утром появилась информация о том, что Минфин предложит трем крупнейшим банкам с госучастием 1 трлн. 126 млрд. рублей на депозиты на срок от трех месяцев), возможно, ослабит дефицит свободных средств, однако учитывая, что часть денег пойдет на рефинансирование ранее привлеченных депозитов, и то, что в связи с предстоящими налогами потребность в дополнительных вливаниях будет возрастать, уровень ставок межбанковских кредитов в ближайшие дни, скорее всего, останется высоким.

Ждать отскока котировок облигаций можно, пожалуй, лишь в рамках сокращения спредов между котировками на покупку и продажу, которые за последнее время сильно расширились. Впрочем, отскок вряд ли будет быстрым, учитывая непростую ситуацию на российском и мировом финансовых рынках.

Валютный рынок

Все это резко контрастировало с тем, что происходило в других сегментах финансового рынка. Эффект от обрушения акций и облигаций проявился лишь в том, что спрос на валюту вырос, а стоимость бивалютной корзины осталась вблизи верхней границы коридора, где от дальнейшего роста ее удерживает ЦБ.

Центробанк, судя по всему, пока не пытается форсировать события и укреплять эффективный курс рубля, хотя в перспективе мы не исключаем такую возможность. Ситуация на российском финансовом рынке пока также не способствует снижению стоимости бивалютной корзины. Что же касается курса рубля к доллару, то потенциал его роста ограничен рисками снижения евро относительно доллара. И хотя вчерашние данные по Европе оказались чуть лучше

прогнозов, для укрепления евро этого оказалось недостаточно. В частности, по-прежнему в отрицательной зоне находится индекс деловых настроений в Германии, снизилась также инфляция в этой еврозоне, хотя по итогам года она осталась на прежнем уровне.