Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

US Treasuries в пятницу продемонстрировали значительную волатильность. Доходность 10-летних нот менялась в диапазоне 4.41-4.49%, завершив день на уровнях открытия (4.46%). Причиной такого «нервного» характера торгов стали в первую очередь смешанные данные по экономике США. Статистика по розничным продажам и динамике промышленного производства в августе оказалась хуже ожиданий, а по товарным запасам и потребительскому доверию – наоборот, лучше.

Согласно динамике фьючерсов на FED RATE, количество инвесторов, уверенных в снижении ставки на 50бп, снизилось с более чем 70% до 58%.

Из Великобритании в пятницу пришли плохие новости о том, что финансовая компания Northern Rock обратилась к Банку Англии с просьбой об экстренном кредитовании. Это вызвало панику среди населения страны, начавшего закрывать депозитные счета в Northern Rock. Ставки LIBOR в английских фунтах сейчас находятся вблизи рекордно высоких значений.

В условиях волатильности в US Treasuries инвесторы избегали сделок в сегменте Emerging Markets. Наиболее ликвидные бумаги прибавили в цене по 0.1-0.2 пп, однако спрэд EMBI+ по итогам пятницы не изменился (223 бп). Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 5.80%) почти не изменились, спрэд к UST 10 колеблется в коридоре 130-135бп. В корпоративном сегменте подросли цены выпусков GAZPRU 34 (YTM 6.50%) и GAZPRU 37 (YTM 6.82%).

Вплоть до завтрашнего решения ФРС по ставке активность в российских еврооблигациях, вероятно, будет минимальной. Похоже, что нас ожидает в основном формальное перемещение котировок вслед за волатильными UST.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В рублевых облигациях пятница началась с покупок, а закончилась продажами, вызванными снижением еврооблигаций после публикации статистики в США. В результате, рынок закрылся примерно на уровнях четверга. Правда, длинные ОФЗ все же потеряли в цене около 15-20 бп.

Наш прогноз поведения рынка на этой неделе – скорее нейтральный. С одной стороны, мы вступаем в период налоговых платежей конца 3-го квартала, которые окажут давление на рублевую ликвидность. С другой стороны, поддержку рынку оказывают прекращение оттока капитала и медленное укрепление рубля к бивалютной корзине, которое мы отмечали в конце прошлой недели и вновь наблюдаем сегодня утром. Сегодняшние операции Центробанка на рынке ОБР (погашение «старого» выпуска 2-й серии примерно на 130 млрд. руб. и размещение «нового», см. сегодняшнее сальдо), по нашим прогнозам, как минимум не окажут отрицательного влияния на банковскую ликвидность, а может, и пополнят ее. Важным фактором неопределенности остается внешний рынок, с которого могут прийти как хорошие для рублевых облигаций новости, так и плохие (решение по ставке, «эхо» ипотечного кризиса).

Сегодня состоится оферта по выпуску Макси-Групп-1. Учитывая фундаментальную слабость кредитного профиля этой металлургической группы, мы воспринимаем сегодняшнюю оферту как «индикативную» для рынка в целом, т.е. свидетельствующую о доступности или недоступности рефинансирования для заемщиков с высокой долговой нагрузкой.

ХКФ Банк (Ва3/В+) встретился с аналитиками и инвесторами

В рамках этого ежегодного мероприятия представители банка и материнской PPF Group провели презентацию, рассказав о результатах и стратегии банка, а также ответили на вопросы. За исключением того, что ответы часто были слишком «обтекаемыми», у нас осталось умеренно-позитивное впечатление от встречи. Ниже представлены наши краткие заметки:

1. ХКФБ намерен диверсифицировать свой бизнес в части продуктовой линейки (смещение из сегмента point-of-sales кредитов в кредиты на неотложные нужды, кредитные карты, ипотечные и автокредиты), географии покрытия (активное расширение сети представительств и доп. офисов), а также структуры фондирования (в т.ч. есть планы привлекать депозиты населения).
2. Банк повышает качество риск-менеджмента, в т.ч. собственных скоринговых систем, по мере расширения клиентской базы (уже около 13 млн. человек).
3. По поводу альянса с Номос-Банком никаких новых деталей представители ХКФБ не сообщили, ограничившись фразой о том, что реализация сделки продолжает идти в соответствии с намеченными планами. Подтверждением этому стало сообщение о приобретении группой PPF 5% акций Номос-Банка. О том, какими долями в банковском альянсе будут владеть PPF и нынешние акционеры Номоса, ничего сказано не было.
4. На вопрос о возможных последствиях регулятивного давления в части, например, отмены комиссий (как это было в случае с Банком Русский Стандарт, оценившим ущерб в 250 млн. долл.) был дан довольно общий ответ, что ХКФБ не ожидает существенного влияния этих процессов на свои финансовые результаты.
5. На вопрос о высокой зависимости от конъюнктуры на рынках облигаций, менеджмент ХКФБ рассказал, что банк готов к различным вариантам развития ситуации на рынках капитала. Две недавние сделки – синдицированный кредит на EUR265 млн. и бридж-финансирование примерно на USD200 млн. под сделку по секъюритизации – существенно укрепили ликвидность банка. Представитель группы PPF вновь повторил слова о всемерной поддержке своей стратегически важной российской «дочки». Как уже сообщалось ранее, в ближайшие недели ХКФБ получит очередной взнос в капитал от своего акционера на 1.5 млрд. руб. PPF намерена поддерживать показатель адекватности капитала TCAR у ХКФБ на уровне не менее 20%.
6. Интересно, что крупная M&A-сделка PPF с итальянской группой Generali по объединению страховых активов в Восточной Европе, в результате которой PPF должна была получить EUR1.1 млрд. наличными, пока не закрыта. Деньги будут перечислены только после завершения транзакции, которое ожидается в 1-м квартале 2008 г., после получения разрешений нескольких регуляторов. Напомним, что эта сделка стала основным поводом для недавнего повышения рейтинга ХКФБ агентством Standard & Poor’s.

Мы нейтрально относимся к облигациям ХКФБ на текущих уровнях. Нам больше нравятся выпуски Банка Русский Стандарт, торгующиеся с более широкими спрэдами и гарантированно «репуемые» в ЦБ.