Внутренний рынок

В лидерах по оборотам – новички вторичного рынка

В пятницу картина рынка рублевого долга мало изменилась по сравнению с предыдущими двумя днями – те же неактивные торги без четко выраженной динамики. Суммарный оборот по итогам дня составил 8 млрд руб. (из которых около 1 млрд руб. – объем бумаг,  выкупленных по оферте выпуска Талосто-Финанс). Достаточно активно торговались только вышедшие в обращение выпуски Северсталь-Авто и Синергии. Совокупный оборот (стакан + РПС) по Северсталь-Авто-2 превысил 830 млн руб. (судя по ценам и обороту, расшивались форвардные сделки). По итогам дня цена бумаги достигла 99.25% от номинала, что соответствует доходности к оферте исполнением в июле 2010 г. 8.15 %.

Второй выпуск Синергии с офертой исполнением в январе 2009 г. был размещен в августе этого года с доходностью 10.99 % годовых. На пятничных торгах цена опустилась до 99.63 % от номинала, доходность выросла до 11.28 % годовых. Учитывая то, как торгуется первый выпуск компании, (доходность к оферте в октябре 2007 г. – около 11-13%) на наш взгляд, второй выпуск интересен с доходностью от 12 % годовых.

Среди прочих бумаг, торговавшихся относительно активно, можно отметить четвертый выпуск Лукойла с погашением в декабре 2013 г., котировки которого снизились на 0.35 %. Доходность выросла на 7 б. п. до 7.5 % годовых.

В пятницу состоялась оферта по первому выпуску Талосто-Финанс (SPV производителя мороженого и замороженных продуктов Группы Талосто). По нашим данным, к досрочному погашению предъявлен практически весь объем выпуска (около 1 млрд руб.) В конце августа компания установила ставку по 4-5 купонам (до погашения) в размере 10 %, т. е. Равной ставке предыдущих купонов. На наш взгляд, оферта по Талосто может служить наглядным примером того, что в текущей ситуации, устанавливая ставку на «докризисных» уровнях, эмитент, скорее всего, столкнется с тем, что ему предъявят к досрочному погашению большую часть займа.

На этой неделе давление на котировки рублевых бумаг может оказать ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью. В понедельник пройдут выплаты половины суммы акцизных платежей, а также авансовых платежей по ЕСН и страховым взносам за август. Следующий сложный день – четверг, день выплат НДС. Напомним, что прошлый налоговый период стал для рублевого рынка тяжелым испытанием. Ставки на МБК достигали пиковых 9-10 % для банков первого круга (overnight). Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в  рамках аукционов РЕПО, тогда достиг абсолютного максимума (272 млрд руб.). Согласно оценкам представителей ЦБ, потребность в коротких деньгах у банков может достигнуть 300-400 млрд руб. (в качестве возможного пика спроса назывались октябрь- ноябрь). По мнению Олега Вьюгина, ранее занимавшего посты главы ФСФР и первого зампреда Центробанка, спрос на короткие деньги может оказаться еще более впечатляющим – до 1 трлн руб.

Помимо этого на текущей неделе состоится с нетерпением ожидаемое мировым инвестиционным сообществом заседание Комитета по открытым рынкам США, которое «задаст тон» внешнему долговому рынку, что в свою очередь может оказать существенное влияние на рынок рублевого долга.

Внешние долговые рынки

Ждем макростатистику и FOMC

В пятницу на внешнем долговом рынке основное внимание было направлено на макроэкономическую статистику США. Публикация данных по розничным продажам за август стала поводом для снижения доходностей us-treasuries. В августе розничные продажи выросли на 0.3 % против прогнозируемых 0.5 %. Объемы промышленного производства также оказались чуть хуже прогнозов: рост составил 0.2 %, тогда как ожидался рост на 0.3 %. Однако после выхода предварительного индекса потребительской уверенности (за сентябрь), рассчитываемого Мичиганским университетом, который оказался выше прогнозов, доходности treasuries вновь пошли вверх.

Параллельно со слабыми экономическими данными на рынок продолжают поступать негативные корпоративные новости: результаты крупного хедж-фонда под управлением Goldman Sachs стали худшими за его 12-летнюю историю – в прошлом месяце стоимость активов фонда сократилась на 22.7 %.
 
Сегодня с утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.06 % годовых (+4 б. п. по сравнению с утренними уровнями пятницы), пятилетние – с доходностью в 4.18 % годовых (+2 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.47 % годовых (+2 б. п.), тридцатилетних – 4.73 % годовых (+4 б. п.).

Ключевым событием текущей недели станет заседание ФРС, результаты которого будут известны во вторник 18 сентября в 22:15 мск. Также на этой неделе будут опубликованы инфляционные показатели – индекс цен производителей (вторник), индекс потребительских цен (среда) и данные по рынку строительства и недвижимости (вторник, среда). Сегодня в США выйдет книга мемуаров бывшего председателя ФРС Алана Гринспена. В своем интервью Financial Times, опубликованном в воскресенье, Гринспен предостерег ФРС от «слишком агрессивного» снижения базовой ставки в текущей ситуации, аргументируя это тем, что риски «возобновления роста инфляционного давления» сейчас выше, чем тогда, когда он был председателем ФРС.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ в пятницу вырос на 0.18 %, его спрэд не изменился и составил 223 б. п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.1%, спрэд индекса расширился на 4 б. п. до 136 б. п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 111.938/112.063 % от номинала с доходностью в 5.8 % годовых и спрэдом к UST-10 в 133 б. п.

Розничный сектор, Дикси

Дикси расширяет линейку форматов

Рекомендация – держать

Группа компаний «Дикси» планирует открыть 15 супермаркетов, которые будут позиционироваться в высоком ценовом сегменте. Магазины площадью 1000 кв. м будут запущены до конца этого года в Пскове и Псковской области. До сих пор основными форматами компании являлись «дискаунтер» и «гипермаркет». Пока неясно, будет ли транслирован новый формат по другим городам в случае успеха проекта. Другим тестовым форматом для Дикси является «магазин у дома». Компания уже открыла несколько магазинов в Санкт-Петербурге и намерена довести их число до 100 к концу года.

Прогнозы и рекомендации
Финансовые показатели, опубликованные Дикси по итогам 1-го полугодия, представляют компанию в более выгодном свете, нежели цифры за 2006 г. С помощью средств, привлеченных с помощью IPO, Дикси удалось снизить долговую нагрузку и улучшить свою финансовую устойчивость. В то же время мы отмечаем довольно серьезное расширение спрэдов розничного сектора к кривой ОФЗ на второй волне коррекции рублевого рынка. Возможно, что после выхода с купона (бумага сейчас заморожена) доходность Дикси, повинуясь общему тренду, также вырастет.

Основные изменения, замеченные нами в розничном секторе
- Выпуск Копейка-2 (список «Б») торгуется с доходностью 11.4-11.5 % против 10.5-10.6 % на начало сентября. Для сравнения: чуть более короткий выпуск Копейка-3 находится на уровне 10.5 %.
- Выпуск облигаций Аптек потерял в цене более 150 б. п., доходность бумаг к оферте (цена исполнения – 101.5 %) в июле 2008 г. составляет 13-14 %.
- С конца августа доходность Арбата повысилась с 12.2 до 13 %.

Согласно нашему индексу, с начала сентября доходности ритейлеров в среднем выросли на 90 б. п.