Еврооблигации

В четверг в сегменте валютных облигаций на развивающихся рынках прошла небольшая волна покупок, которая затронула как российский суверенный долг, так и корпоративные выпуски России и Казахстана. Торговая активность, по нашим наблюдениям, не затронула сектор high yield bonds. Суверенный спрэд Russia 30 к US Treasuries сузился до G+130 бпс. В пятницу на рынках EM прошла небольшая коррекция, и активность снизилась. На этом фоне пятничные торги Russia 30 закрылись на отметке G+133 бпс.

Можно с высокой долей уверенности сказать, что на рынке корпоративных и суверенных еврооблигаций все инвесторы готовятся ко вторнику, 18 сентября, когда FOMC огласит свое решение в отношении ставки FED RATE. Все остальные новости выглядят для игроков явно второстепенными. Так новости «о значительных трудностях с ликвидностью» крупного английского банка Northern Rock, приведшие к выделению нацбанком Англии краткосрочного кредита на поддержку этого кредитного института, инвесторы в принципе проигнорировали.

Очевидно, рынок ждет снижения ключевой ставки. Фьючерсы на FED Rate закладывают снижение в 50 бпс, экономисты некоторых крупнейших мировых банков скромнее в своих оценках (-25 бпс). Однако сомнений в том, что снижение произойдет, похоже, нет ни у кого. Плохие экономические данные в США, озвученные в конце прошлой недели, говорят в пользу ожидаемого рынком решения FOMC. На наш взгляд, снижение ставки более чем на 25 бпс в нынешних условиях выглядит излишне оптимистичным. Мы повторим, что если чаяния инвесторов в части снижения FED Rate не оправдаются, а такая вероятность, по нашему мнению, достаточно велика, то рынкам EM грозит очередная волна flight to quality. При таком сценарии говорить о стабилизации на мировом долговом рынке будет крайне преждевременно.

Рублевые облигации

В четверг-пятницу на прошлой неделе в рублевых инструментах активности значительно меньше, чем на евробондах. Заметное укрепление рубля к бивалютной корзине на 8-9 копеек в конце недели может говорить о замедлении или даже прекращении исхода нерезидентов с рублевого рынка. Однако робкие покупатели заметны лишь в немногих выпусках 1го эшелона (ФСК, РСХБ, Мос.область, РЖД). В более рисковых бумагах царит затишье: выставленные офера крайне редко находят адекватные биды. Мы также видим спорадические сделки в бондах Русского Стандарта: по нашим наблюдениям, офера быстро удовлетворяются по ценам, соответствующим доходности выше 14%. Большинство оферт последнего времени проходят под знаком практически полного досрочного погашения рублевых облигаций, однако, к чести эмитентов, им удается без видимых затруднений выполнять свои обязательства. В пятницу инвесторы предъявили к досрочному погашению почти весь выпуск Талосто, неизменный купон по которому на новый период сделал его прогн озируемо неинтересным для участников рынка. Сегодня через оферту по своим облигациям проходит Макси-Групп.

Несмотря на то, что в последнее время условия по сделкам РЕПО по облигациям смотрятся значительно благополучнее, чем аналогичные по акциям, где ставки на 2.5-3.0% выше, в конце прошлой недели крупнейшие игроки рынка репо стали резко сворачивать объем операций по рефинансированию банков. Эта новость является негативной для ряда средних и мелких банков и может дополнительно ослабить и без того невысокую активность на рынке рублевого долга. Деловые СМИ в качестве конкретного примера называют ВТБ, сокращающего объемы кредитования банков посредством репо. Однако, по нашим данным, такие же шаги предпринимают как минимум еще 2-3 ведущих игрока этого рынка.

О планах выпуска еврооблигаций на сумму 14 млрд. рублей сообщила ФСК. Новичок рынка потребительского кредитования Банк «Тинькофф Кредитные Системы» (ТКС) зарегистрировал проспект эмиссии своих дебютных рублевых облигаций на 1.5 млрд. рублей. Учитывая неблагоприятную ситуацию на рынке и фундаментальные подвижки в секторе потребкредитования, мы считаем, что успешный дебют ТКС в ближайшей перспективе едва ли возможен.

Корпоративные новости

(1) В прошедшую пятницу компания МТС объявила о приобретении 80% в капитале крупнейшего оператора сотовой связи в Армении - компании K-Telecom - за ?310 млн. ($430 млн.) и подписании опционного соглашения на покупку остальных 20% не ранее июля 2010 г. Кроме того, МТС предоставит компании технический кредит в размере ?140 млн. ($194 млн.) на рефинансирование существующей задолженности и инвестиции. Несмотря на то, что, по мнению наших аналитиков по акциям, сделка прошла с достаточно высокими коэффициентами стоимости одного абонента и капитализация/EBITDA, инвестиция МТС нам кажется оправданной с учетом низкой степени проникновения сотовой связи в Армении (менее 40%) и, как следствие, высокого показателя ARPU K-Telecom ($15.6 по сравнению с $9.2 у российского сегмента бизнеса МТС). С кредитной точки зрения сделку в ?450 млн. мы считаем нейтральной для компании такого размера, как МТС. В настоящее время кривая евробондов МТС практически лежит на кривой еврооблиг аций Вымпелкома (премия к свопам около 260-270 бпс), что, на наш взгляд, отражает справедливый уровень доходности по публичным долгам эмитента.

(2) По данным Рейтер, Андрей Мельниченко, ключевой бенефициар группы Еврохим, в пятницу стал владельцем 6.75% одного из крупнейших мировых производителей калийных удобрений - компании K+S. Для кредитного профиля Еврохима эта сделка (около $450 млн.) нейтральна, так как, насколько мы понимаем, это исключительно финансовая инвестиция г-на Мельниченко, которая не отразилась на балансе Еврохима. Во время массовой августовской волны «бегства к качеству» еврооблигации Eurochem 2012 (YTM 8.96%; ASW+401 бпс) пострали сильнее многих других выпусков: например, при размещении премия Eurochem 2012 к кривой евробондов Северсталь-Евраз составила 30 бпс, а сейчас спрэд превышает 100 бпс. Мы считаем, что при восстановлении конъюнктуры на рынке бонд Eurochem 2012 склонен показать динамику «лучше рынка».

(3) По данным газет Ведомости и Коммерсант, контролируемая группой PPF компания Russia Finance Corporation B.V. приобрела 5% акций Номос-банка. Сумма сделки не разглашается. Едва ли эта новость может оказать какое-нибудь влияние на котировки еврооблигаций Номос-банка, которые сейчас оценены рынком в 10.90% для 3.5-летнего бонда и около 10.25% для 2-летнего бонда. Мы считаем, что действительно знаковым для кредитного качества банка станет покупка контрольного пакета акций и конкретные детали альянса с ХКФ Банком. Тем не менее, покупка хоть и небольшого пакета на фоне отмены ряда заявленных ранее M&A сделок в банковском секторе может говорить о серьезности намерений чешской группы.