ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Розничные продажи в США в августе выросли на 0.3%, в то время как консенсус-прогноз аналитиков предполагал рост на 0.5%. Пересмотренные данные за предыдущий месяц оказались более сильными: так, в июле рост розничных продаж составил 0.5%, а не 0.3%, как сообщалось ранее. Как показал отчет, без учета автомобилей розничные продажи в августе уменьшились на 0.4%, в то время как эксперты прогнозировали рост на 0.2%, свидетельствуя о крайне негативной тенденции в потреблении. Розничные продажи продолжают сокращаться по мере того, как кризис на рынке ипотечного кредитования, наоборот, разрастается. Довольно слабый отчет по розничным продажам стал еще одним сигналом слабости экономики США, которая, очевидно, не может справиться с негативными процессами самостоятельно. По всей видимости, розничные продажи станут "последней каплей" перед принятием ФРС решения о снижении ставки. Мы полагаем, что в сложившихся условиях ФРС будет вынуждена пойти на снижение, причем до конца года американские денежные власти, видимо, понизят ставку до 4.75%

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств за минувшую неделю поднялась в среднем на 10 .п., отражая мнение инвесторов в том, что текущий уровень ставок говорит о перекупленности рынка. В то же время доходности гособязательств Штатов по-прежнему оценивают перспективы снижения ставки ФРС до 4.5% к концу года. Мы полагаем, что до заседания FOMC, на котором решится судьба ставки (вечер вторника), цены на Treasuries претерпят незначительные изменения. В настоящий момент доходность индикативных 10-летних обязательств составляет 4.44%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов постепенно к риску восстанавливается. Ограниченный поток ликвидности постепенно перетекает из рынка базовых активов в рисковые долги, однако объемы сделок не внушают доверия сложившемуся тренду. Спрэды EM сокращаются за счет роста доходности базовых активов. Спрэд EMBI+ сократился до 222 (-11 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Цены на облигации на локальном рынке продолжают падать. Спрос на валюту на прошедшей неделе постепенно сокращался, однако, панические настроения в отношении выпусков с сомнительным кредитным качеством оказывали давление на инвесторов. Сектор государственных выпусков предпринял попытку консолидации после прошедших на прошлой неделе аукционов, однако закрытие недели вновь было негативным.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале недели продолжает снижение, сегодня ее показатель составил 614.7 (-42.5) млрд руб. На протяжении минувшей недели мы видели отток рублей из депозитов на корсчета. В понедельник наблюдалась обратная тенденция: остатки на корсчетах снизились на 65.1 млрд. руб. - до 438.6 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ выросли до 176.1 (+22.6) млрд руб. Ставки денежного рынка держатся на уровне прошлой недели: однодневные МБК обходятся по 6-6.5%. Сегодня пройдут авансовые платежи и уплата акцизов. Также ЦБ выкупит по плановой оферте часть выпуска ОБР-1, а также разместит новый 6-месячный выпуск ОБР-3. В случае незначительного спроса на новый выпуск ликвидность может пополниться на 40-60 млрд руб. До конца текущей недели пройдет уплата НДС (в четверг).

Ставки LIBOR стабилизируются в ожидании заседания FOMC. Краткосрочные ставки в пятницу снизились в среднем на 10 п.п. 1M LIBOR составляет 5.61 (-0.14)%, 12М LIBOR - 5.12 (-0.01%)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Тем не менее, спрос на валюту продолжает снижаться, наиболее короткие ставки не превышают 3-4%, тогда как долгосрочные остаются в диапазоне 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Цены на локальном долговом рынке продолжили падение. Спрос на валюту на прошедшей неделе постепенно сокращался, однако панические настроения в отношении выпусков с сомнительным кредитным качеством оказывали давление на инвесторов. В секторе государственных облигаций была предпринята попытка консолидации, но к закрытию недели вновь возобновились продажи. Дальние выпуски ОФЗ вернулись на уровни аукционов; общий фон по выпускам с наивысшей дюрацией, несмотря на крайне низкие ценовые уровни, остается негативным. В корпоративном секторе снизилось большинство "фишек". Поводов для продаж остается немного, в то же время общий негативный фон заставляет инвесторов сокращать портфели с дальнейшей целью откупить эти выпуски, но гораздо дешевле. Невысокие объемы торгов смягчают ситуацию, которая близка к панической.

Решение ФРС по ставке лишь косвенно отразится на локальном рынке. Не приходится ожидать притока средств нерезидентов - вложения в фондовой рынок более привлекательны и наиболее ликвидны, что особенно важно на фоне общей нервозности рынков. Ситуацию усугубляют негативные ожидания по рублевой ликвидности – уплаты налогов до конца месяца могут существенно сократить активность торгов.

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте продолжаются продажи по всему спектру выпусков. К выпускам с наивысшей купонной ставкой добавляются более качественные бумаги второго "эшелона". Рост корпоративных рисков заставляет инвесторов "сбрасывать" наименее надежные выпуски. Возможный рост стоимости денег для эмитентов вне первого уровня отражается, прежде всего, на выпусках банковского сектора и операторах розничной торговли – именно они наиболее чувствительны к росту процентных платежей.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.
 
АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.