Скоро

Федеральная резервная система США, сегодня, 17 августа опубликует протокол заседания Комитета по открытым рынкам от 26-27 июля. После выхода на прошлой неделе данных о замедлении инфляции в США, на рынок поступает информация с рынка углеводородов, свидетельствующая о рисках начала в среднесрочном периоде нового цикла активного роста цен. На этом фоне, полагаем, что информация протоколов сформирует, все же, на рынке определенные опасения в отношении перспектив политики ФРС и будет возможно, отыграна продажами на долговом сегменте, по крайней мере, в рамках краткосрочного тренда.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики США, ЕС, Японии, КНР в основном демонстрируют улучшение. В частности, на фоне ускорения прироста ВВП Японии во II кв. до 0,5% к./к. против 0% к./к. в I квартале и консенсус – прогноза в 0,6%, прирост индикатора капитальных инвестиций составил 1,4% к./к. против -0,7% в предыдущем квартале и консенсус – прогноза в 0,9%. Замедление прироста ИПЦ США в июле до 8,5% г./г. против 9,1 % г./г. в июне при среднем прогнозе данного показателя равном 8,5% г./г. транслировалось в новый раунд активизации спроса на рынке акций США, он вырос четвертую неделю подряд.

Ставка по однолетним среднесрочным кредитам (MLF) Народного Банка Китая (НБК) в понедельник была снижена на 10 базисных пунктов — до 2,75% с 2,85%, а семидневная ставка обратного репо уменьшена до 2% с 2,1%. Одновременно НБК сократил указанную программу среднесрочного кредитования MLF с 600 млрд до 400 млрд юаней. Народный банк объяснил свой шаг стремлением к "поддержанию ликвидности банковской системы на достаточном уровне". Банк стимулирует рыночный спрос на кредиты, который существенно снизился в середине года под влиянием отложенного эффект от спада в экономике США и карантинных ограничений, которые, впрочем, традиционно сыграли роль фактора сдерживания инфляции в период ее наиболее высоких темпов роста в мире. Таким образом, китайские регуляторы продолжают "мягкую" кредитно – денежную политику, вопреки тенденции ее ужесточения на Западных рынках.

Такая дивергенция в трендах ключевых макроэкономических показателей традиционно ведет к перемещению средств инвесторов на китайский рынок и, опосредованно, усиливает интерес рынка к вложениям на развивающемся финансовом сегменте в целом.

Нового значимого ухудшения информационного фона, обусловленного нерыночными факторами, не произошло. Китайские нефтяные компании PetroChina и Sinopec, страховщик China Life Insurance и второй мире производитель глинозема Aluminum Corp. of China объявили о намерении провести делистинг акций с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). С одной стороны, эта информация отражает ухудшение экономико – политических отношений КНР и США, что не является сюрпризом для рынка. С другой стороны, решение китайских компаний – отражает и усиление финансового – биржевого сегмента развивающихся стран, с точки зрения его способности абсорбировать потенциальный спроса на бумаги крупнейших мировых эмитентов.

ОПЕК сократил в августовском обзоре оценку мирового спроса на нефть в 2022 и 2023 гг. на 0.25 мбд и увеличил оценку предложения нефти стран вне ОПЕК на 0,06 и 0,07 мбд. В результате кратко- и среднесрочные оценки баланса спроса – предложения нефти на конец 2023 года несколько ухудшились для "быков" нефтяного сегмента, что, как представляется, было отыграно снижением нефтяных котировок и их последующей стабилизацией вблизи февральских минимумов.

В то же время, глава нефтяной госкомпании Саудовской Аравии Saudi Aramco, Амин Нассер в комментариях по итогам публикации отчетности компании за II квартал не подтвердил возможность относительно быстрого увеличения добычи нефти Saudi Aramco до долгосрочного целевого уровня в 13 миллионов баррелей в день. Согласно комментариям господина Нассера срок достижения данного уровня добычи – 2027 год.

С учетом постоянного отставания стран ОПЕК+ от графика восстановления добычи – по данным на середину августа оно оценивается МЭА в высокие 2,74 мбд или порядка 2,7% мирового спроса – эти комментарии отражают риски для реализации августовского прогноза техкомитета ОПЕК, согласно которому в 2023 году на мировом рынке нефти по базовому сценарию будет наблюдаться небольшой оценочный профицит в размере 0,5 млн б/с. Для этого производство стран ОПЕК в 2023 году должно вырасти до 30,6 мбд, это референтный уровень августа 2022 года, на очень высокие для мировой практики 6% - 7% г./г. по сравнению с уровнями добычи картеля в текущем году. Он составлял лишь 28,63 мбд по итогам II квартала.

Нет прогресса в полемике между Газпромом и руководством ЕС, Британии и Канады по вопросам снятия санкционных рисков с поставки газотурбинного двигателя Siemens на отправную станцию "Северного потока". Европейские спотовые цены на газ превысили $2500 за тыс. куб. м.

Под влиянием указанных факторов, рост аппетита к риску на финансовом рынке сопровождается, уже на начальном этапе, значимым повышением рисков для инвесторов. Ситуация, как представляется, отражает высокий уровень потенциальной доходности вложений, характерный сейчас для фондового сегмента. На этом фоне с точки зрения внешних факторов, шансы консолидации российского рынка в перспективе ближайшего месяца по-прежнему, как представляется, преобладают.

Внутренний рынок

Оценочные внутренние нерыночные риски несколько сократились.

ЦБ РФ не исключает снижения индекса продовольственных цен в России в августе-сентябре на фоне благоприятной ситуации с урожаем. Прогноз аналитиков, опрошенных Интерфаксом, по падению ВВП РФ в 2022г улучшился до 5,0% (с 6,3%), по инфляции снизился до 13,6% (с 14,6%). Снижение оценочных инфляционных и кредитных рисков традиционно стимулирует активизацию инвестиций. При этом решение ЦБ о повышении норм резервирования свидетельствует, как представляется, в пользу сокращения ожиданий нового раунда активного "смягчения" политики регулятора в ближайшие месяцы. В такой ситуации, исходя из рыночных аналогий, возможно снижение спроса на краткосрочные активы вложений на долговом сегменте при росте привлекательности инвестиций, традиционно рассматриваемых как средне- и долгосрочные, в том числе, вложений на рынке акций. 

Мосбиржа с 15 августа допустила нерезидентов из стран, не являющихся недружественными, к торгам на рынке облигаций. Как показывает практика, наличие теоретических предпосылок роста недостаточно для стабильного роста рынков РФ, необходим реальный приток зарубежных инвестиций. Решение о предоставлении доступа на биржу инвесторам из "дружественных стран" - сигнал роста доли нерезидентов в капитализации рынка акций и объема рынка бондов РФ. Сейчас этот показатель для российского рынка бондов находится на 10 – летнем минимуме и снятие контрсанкционных ограничений с учетом улучшения макроэкономических прогнозов РФ, при отсутствии значимого усиления нерыночных рисков, создает потенциальную возможность роста этого индикатора.

Физлица в июле нарастили объем покупок валюты до 237,1 млрд руб., это рекорд нетто-покупок для данной категории. Рост доли физических лиц в объеме рынка представляется фактором, усиливающим риски повышения изменчивости его цен.

На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, по-прежнему оцениваем справедливый ставок ОФЗ в диапазоне 11%-13% годовых. Значительное смягчение политики ЦБ в последние месяцы на фоне замедляющейся инфляции оказывает преобладающее влияние на краткосрочный тренд доходности долгового сегмента РФ. Однако, решение ЦБ о повышении нормативов обязательных резервов свидетельствует о том, что обозначенный ЦБ в июле целевой диапазон ключевой ставки на 2022 года на уровне 7,4% - 8%, возможно, не будет вновь снижен. С учетом представленных оценок внешних и внутренних факторов, влияющих на рынок, к концу сентября возможным представляется постепенное повышение ставок индикативных ОФЗ относительно текущих уровней. По -прежнему рассчитываем на перемещение средств инвесторов с долгового на фондовый рынок в указанной перспективе.

В краткосрочном периоде также преобладают шансы роста ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень ставок ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 8,2%-8,65% годовых.