ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Число новостроек в США в июле было минимальным за 10 лет. Число новостроек в июле упало на 6.1% и составило 1,381 млн домов в годовом исчислении. В июне, согласно уточненным данным, этот показатель был равен 1,470 млн домов, а не 1,467 млн, как сообщалось ранее. Аналитики прогнозировали уменьшение количества новостроек в прошлом месяце на 4.6% - до 1.4 млн с объявленного ранее июньского уровня. Число разрешений на строительство жилья также рухнуло в прошлом месяце до самой низкой отметки за десятилетие. Их количество уменьшилось на 2.8% - до 1,373 млн в годовом исчислении. Эксперты ожидали снижения показателя в среднем на 0.4%. Количество разрешений свидетельствует о темпах строительства домов в ближайшем будущем. Объем строительства частных одноквартирных домов в прошлом месяце упал на 7.3% - до 1.07 млн домов в годовом исчислении, многоквартирных домов - на 1.6%, составив 311 тыс. в годовом исчислении. На долю жилых домов приходится более половины общего объема строительства в США.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США продолжает снижаться стремительными темпами. Спрос на "защитные" активы усиливается по мере спекуляций о возможном снижении процентной ставки ФРС до 4.75% уже на сентябрьском заседании. Доходность 2-летних обязательств достигла 22- месячного минимума - 4.25(-0.11)%.

Развивающиеся рынки

Очередной обвал рисковых долгов произошел в четверг на фоне новостей о проблемах кредитных организаций США. "Аппетит" инвесторов к риску минимален, отток средств на рынок базовых активов привел к расширению спрэдов EM практически до уровней 2-летних максимумов, спрэд EMBI+ расширился до 251(+29) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Массовый выход из качественных рублевых долгов продолжается. По мере вывода ликвидности с рынка нерезидентами, к движению присоединяются и внутренние инвесторы на фоне резко выросших ставок МБК.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность подросла до 899.3(+7.6) млрд руб. Однако вывод ликвидности из депозитов на корсчета с целью дальнейших перечислений сохраняется. Остатки на корсчета выросли до 450.8(+51) млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились почти на ту же величину - до 448.5(-43.4) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются на повышенных уровнях, однодневные МБК для первого круга банков стоили более 6%, для второго круга - более 8%. На следующей неделе продолжатся налоговые выплаты: в понедельник пройдут расчеты по НДС. В сложившихся условиях ставки денежного рынка могут оставаться завышенными вплоть до конца августа. Ставки LIBOR консолидируются в краткосрочном сегменте после значительного роста в конце прошлой недели. 1M LIBOR составляет 5.59%, 12М LIBOR - 5.24%. Ставки российских NDF остаются на завышенных уровнях. Средняя ставка по краткосрочным контрактам составила 6%, долгосрочные ставки близки к 5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Массовый выход из качественных рублевых долгов продолжается. По мере вывода ликвидности с рынка нерезидентами к движению присоединяются и внутренние инвесторы на фоне резко выросших ставок МБК . Сектор государственных выпусков продолжил снижение по всему спектру выпусков, при этом наибольшее снижение происходило вновь в дальнем сегменте. Вывод ликвидности нерезидентами, для которых были привлекательными наиболее доходные дальние выпуски, привел к снижению цен на длинные ОФЗ в среднем на 100-150 б.п. за последние 2 дня. В  корпоративном секторе аналогичная картина. К обвальному снижению цен на дальние выпуски АИЖК накануне присоединилось большинство бенчмарок. Дальние выпуски ЛУКОЙЛа и РЖД также теряют по 1%. Наиболее стабильно выглядят выпуски Газпрома, однако, в случае продолжения оттока ликвидности, и они находятся в зоне повышенного риска.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные облигации демонстрируют смешанную динамику. Наибольшие продажи наблюдаются по всему спектру выпусков финансовых организаций. На наш взгляд, необоснованные продажи этих выпусков делают их привлекательными, и уже осенью высокий потенциал ценового роста может быть отыгран. По мере высвобождения ликвидности из выпусков банковского сектора остальные отраслевые выпуски получают финансовую поддержку. Наиболее позитивно в настоящий момент выглядят бумаги промышленного сектора и компаний розницы.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.