Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[17.08.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
«амедл€ющийс€ CPI и строительный рынок стали причиной очередного скачка в ценах Treasuries.

Ќесмотр€ на то, что значение индекса потребительских цен в июле осталось на довольно высоком уровне (годова€ базова€ инфл€ци€ в июле составила 2,7%), тот факт, что инфл€ци€ в —Ўј вышла в рамках ожиданий экспертов, убедил инвесторов в том, что замедление темпов роста инфл€ции действительно возможно.  ак правило, CPI оказываетс€ менее чувствительным к изменени€м, в то врем€ как индекс цен производителей быстрее отражает усиление/ослабление инфл€ционного давлени€, поэтому вполне возможно, что в течение короткого срока мы увидим более значительное снижение индекса потребительских цен.

ќ‘« 46017
—осто€вшеес€ вчера доразмещение выпуска ќ‘« 46017 вызвало большой интерес среди инвесторов Ц спрос превысил 24 млрд руб., при объеме предложени€ в 10 млрд руб. ƒоходность на аукционе по цене отсечени€ составила 6,71%, попав в прогнозируемый нами диапазон 6,71-6,76%. “аким образом, с учетом размещенного объема, в обращении сейчас находитс€ облигаций выпуска на сумму 69,48 млрд руб.

¬инап-»нвест Ц первый корпоративный дефолт на рынке облигаций
¬инап-»нвест в среду не смогла погасить выпуск облигаций, размещенный компанией в августе 2003г. ќбщий объем выпуска составл€ет 400 млн руб., однако по информации —ћ» (см. ¬едомости за 17 августа 2006г.) реальный объем облигаций в обращении составл€ет около 10 млн руб. ѕричиной дефолта стала остановка производства еще в начале этого года, когда компани€ не смогла получить новые марки на производство алкогольной продукции в св€зи с задолженностью перед налоговыми службами.

ƒефолт ¬инапа не €вл€етс€ результатом систематического кризиса финансовой системы, а значит ожидать других дефолтов, св€занных с нестабильностью на рынке, не приходитс€. — другой стороны, на рублевом долговом рынке представлены другие производители подакцизной алкогольной продукции: например  ристалл и √руппа ќ—“. ѕоэтому мы рекомендуем инвесторам быть осторожнее и более тщательно следить за информацией, выход€щей по данным эмитентам. ƒл€ справки: ¬инап Ц небольшой региональный производитель алкогольной продукции и прохладительных напитков. Ѕолее 70% продукции ¬инапа реализуетс€ в г. Ќовосибирске и Ќовосибирской области.

ƒенежный рынок
—ледующий крупный налоговый платеж приходитс€ на Ѕлижайший крупный отток средств с рынка Ц 21 августа, когда будет осуществл€тьс€ выплата Ќƒ—. ќдновременно мы ожидаем заметного роста краткосрочных ставок денежного рынка.

¬алютный рынок
Ќизкое значение инфл€ции в —Ўј подогрело ожидани€ валютного рынка о том, что американский центральный банк готов изменить политику повышений процентной ставки. ≈вро находитс€ на пороге уровн€ 1,2870; руб/долл. снизилс€ до 26,70.

Ѕаза процентных ставок
–ынок российских еврооблигаций вырос вслед за рынком американских казначейских об€зательств. –осси€Т30 вновь ушла ниже уровн€ 6% и торгуетс€ сейчас на уровне 110,03 (5,86%), на 102,16бп выше US10Y. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп. –ост сектора возобновилс€, выпуск ќ‘« 46018 торгуетс€ на уровне 6,68% (+0бп), тем не менее спред к –оссииТ30 расширилс€ до 82бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.

ѕрин€тое в прошедший вторник решение ‘–— не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних об€зательств будет находитьс€ в диапазоне 5,2-5,3%. “аким образом, наша цель по выпуску ќ‘« 46018 на уровне 6,5% становитс€ еще более оправданной и достижимой.

“орговые идеи
¬торой выпуск компании ћечел еще не вышел на вторичные торги, текущие форвардные котировки наход€тс€ на уровне 99,61% на 99,83% Ц столь низкий ценовой уровень св€зан, во-первых, с негативным новостным фоном, окружавшим компанию в последнее врем€, а также сложным моментом на рынке, выбранным эмитентом дл€ размещени€ выпуска. ÷ена предложени€ Ц 99,83% соответствует на сегодн€ доходности 8,62% к оферте через три года, ближайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь и ѕ€терочка. ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества названных выше компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с доходностью не выше 8,45%-8,50%, что соответствует апсайду в цене в размере 50-60 б.п. —пред выпуска ћосква-39 к ќ‘« 46014 в последнее врем€ оторвалс€ от среднего исторического значени€ в 17бп. и достиг 30бп. ћы считаем рост доходности на длинном конце кривой ћосквы краткосрочным перекосом на рынке и рекомендуем выпуск ћосква-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ќ‘«. ≈ще одним очевидно недооцененным выпуском телекоммуникационного сектора €вл€етс€ выпуск ”р—»-7 (YTP Ц 8,43%) с погашением в 2012г. и 3-летней офертой. ¬ыпуски ”р—»-5Т08 и ”р—»-6Т11 торгуютс€ заметно ниже Ц с доходностью 7,94% и 8,21% соответственно, поэтому мы считаем, что седьмой выпуск торгуетс€ с премией и повышаем цель по выпуску с 100,60% до .100,70%.

¬ секторе госбумаг сохран€ет привлекательность ќ‘« 46018. —пред длинных ќ‘« по отношению к –оссииТ30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими мес€цами, что создает ќ‘« 46018 дополнительный апсайд. ѕомимо этого, бумага €вл€етс€ очевидным бенчмарком с точки зрени€ торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). —ейчас бонд торгуетс€ на уровне 6,68% на 15 лет, при этом наша долгосрочна€ цель по нему Ц 6,5%.

≈ще одной позитивной новостью дл€ держателей выпусков ѕ€терочки, нар€ду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне ЂBB-ї, стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список ЂЅї. ћы по-прежнему считаем облигации выпуска ѕ€терочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM дл€ бумаги находитс€ на уровне 8,25%. –екомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. јкционеры “ћ  одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. » хот€, срок размещени€ акций “ћ  еще не объ€влен, можно отметить, что компани€ уверенно продвигаетс€ в сторону реализации IPO. ћы сохран€ем рекомендацию Ђпокупатьї дл€ выпуска “ћ -3, который находитс€ сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку.

ћы сохран€ем рекомендацию на покупку в отношении облигаций  опейка-2, которые наход€тс€ на уровне 9,59% на 32 мес. Ќапомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли,  опейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости дл€ инвесторов. —ейчас же  опейка-2 торгуетс€ на уровне ќчаково-2 и ё“ -4 Ц бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

—реди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать —алават-2. Ѕонд торгуетс€ сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ќ‘«. ¬ окт€бре 2005 года этот спред находилс€ на уровне 150бп, поэтому перспектива сужени€ спреда у —алавата-2 довольно существенна€. ¬ качестве промежуточной цели дл€ выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с √азпромом, —алават-2 может достичь 8%.
—реди банковских выпусков продолжает быть интересным –ус—танд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодар€ большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находитс€ существенно выше справедливого уровн€.

ќблигации »нком-Ћада-2 (11,05% на 7 мес.) с п€тницы начали торговатьс€ в котировальном списке ЂЅї на ћћ¬Ѕ. ћы сохран€ем рекомендацию Ђпокупатьї на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги дл€ инвесторов, а выпуск первой серии, давно наход€щийс€ в списке ЂЅї предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%.
—реди высокодоходных выпусков мы выдел€ем выпуски облигаций Ћаверна (11,8% на 9 мес.), ќ—“-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.).

ѕрогнозы.
ќсновной фактор неопределенности долгового рынка Ц ключева€ экономическа€ статистика в —Ўј и движение рынка Treasuries уже актуализировалось. ¬ результате, потенциальную угрозу рублевому рынку может нести только сокращение рублевой ликвидности, которое, возможно, произойдет на следующей неделе.

— другой стороны, столь низкие доходности UST рассматриваютс€ нами как аномально низкие, и мы не исключаем коррекции на этом рынке уже на следующей неделе.

ѕоэтому мы по-прежнему рекомендуем инвесторам воздержатьс€ от агрессивных покупок длинных рублевых облигаций, что не исключает аккумул€цию недооцененных выпусков с высокой дюрацией, рекомендованных нами выше.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: