Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[17.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Вчерашняя умеренная статистика по экономике США практически убедила рынок в том, что 20 сентября ФРС сохранит процентную ставку на уровне 5.25%. Сначала сильным аргументом в пользу таких ожиданий стали неожиданно мягкие данные по инфляции производителей, а вчера слабость экономики подтвердилась по всем фронтам. Во-первых, инвесторы обратили внимание на умеренный базовый индекс потребительских цен (0.2%, предварительно ожидалось 0.3%). Во-вторых, данные по первичному рынку недвижимости также оказались слабее ожиданий. В-третьих, статистика по промышленному сектору указывает на снижение объемов производства. Поэтому фактически FOMC получил карт-бланш для сохранения ставки на прежнем уровне. Это совпадает с нашими прогнозами, озвученными еще в конце прошлой недели. «Ястребиные» комментарии Фишера о том, что в случае ускорения инфляции, ФРС, не колеблясь, поднимет процентные ставки, прошли незаметно для рынка, поскольку он не является голосующим членом Комитета. Таким образом, на рынке складывается крайне благоприятная конъюнктура для инструментов с фиксированной доходностью. Индикативные 10Y UST снизили доходность до 4.85%, хотя небольшая инверсия кривой UST сохраняется. Мы ожидаем, что она будет ликвидирована в ближайшее время. Сегодняшние данные, включая индексы опережающих индикаторов и ФРБ Филадельфии, вряд ли смогут изменить позитивные настроения на рынке, ждем движения доходности к 4.8%.

Косвенное подтверждения сохранение паузы процентной ставки в сентябре оказало серьезную поддержку рисковому сегменту, который становится привлекательным для инвесторов, ищущих доходность в условиях снижения ставок по базовым активам. Наиболее сильное ралли, как мы и ожидали, продемонстрировали латиноамериканские бумаги, особенно Бразилия, Колумбия и Перу, которые мы оцениваем выше рынка. В Европе лидерами торгов стали турецкие и российские еврооблигации. Крайне благоприятная конъюнктура позволила подрасти даже тем выпускам, которые мы оценивали слабее, включая еврооблигации Венесуэлы и Филиппин. Последние продолжили подъем на утренних торгах в четверг, хотя трехмесячная полоса бюджетных профицитов там сменилась дефицитом в размере 17 млрд. песо в июле. Несмотря на ралли высокодоходных бумаг, в последние 3 дня спрэд EMBI+ держался достаточно стабильно на уровне 184-185 б.п. На наш взгляд, конъюнктура способствует улучшению аппетита на риск, поэтому мы ожидаем сокращение рисковой премии и опережающей динамики EM по сравнению с базовыми активами. Рекомендации остаются теми же: стратегически покупать Бразилию, Перу и Колумбию, спекулятивно – Турцию.

Российские внешние долги также позитивно отреагировали на статистику США, практически все выпуски закрылись в плюсе. Как мы и ожидали, в суверенном секторе индикативные Россия’30, когда их доходность опустилась ниже 6%, передали первенство недооцененным бумагам 2028 года, прибавившим 1.5 фигуры по цене. Мы ожидаем, что эти активы продолжат торговаться лучше суверенной кривой. В корпоративном секторе традиционная картина для ралли – спрос на длинные бумаги Газпрома, телекомов и представителей металлургической отрасли. Можно говорить о том, что участники рынка перекладывались из средних бумаг в более длинные, о чем можно судить по снижению Газпрома’13 (5.625%) и сильном росте Газпрома’34. Аналогичные изменения произошли в выпусках Евразхолдинга. Мы ожидаем сохранение спроса на длинные бумаги телекомов, которые вчера даже уступили металлургическим выпускам. В банковском секторе по-прежнему предпочтительно стоят бумаги Банка Москвы’15 и Промсвязьбанка’10.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Наши рекомендации «держать» длинные позиции в долгосрочных бумагах первого эшелона оправдались. Вчера был отмечен сильнейший рост котировок, главным образом в наших «фаворитах» - дальних бумагах ОФЗ, которые подорожали на 20-50 б.п. Корпоративные фишки, на фоне возросших объемов, подросли на 15-25 б.п. Столичные выпуски – в пределах 20-30 б.п. Это крупнейший рост на последнее время. Факторов роста два, и мы их отмечали в нашем еженедельном обзоре – снижение доходности облигаций США на фоне ожиданий сохранения паузы в цикле повышения ставки ФРС, а также падение доллара на FOREX и прогнозы еще большего его падения на российском валютном рынке.

Скорее всего, повторения вчерашней динамики мы не увидим, вероятен переход в рамки умеренно растущего тренда. По ряду бумаг возможна коррекция, но в целом общей картины это не меняет. Наш среднесрочный взгляд остается «позитивным».

Рекомендуем сохранять позиции в первом эшелоне на среднесрочную перспективу, покупки открывать в ликвидных бумагах второго/третьего эшелона в рамках стратегии сжатия спрэда. Наши фавориты: телекомы.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчерашние макроэкономические данные привели к новой волне продаж доллара. По итогам дня пара евро/долл выросла до 1.2850. Наши прогнозы того, что после данных по инфляции пара евро/долл выйдет в диапазон 1.2800-1.2900 реализовались. Главной причиной такой динамики стали данные по потребительской инфляции, которая в июле оказалась ниже прогнозов – базовый индекс (Core-CPI) вырос на 0.2% против ожиданий 0.3%. В июне данный индикатор вырос на 0.3%. Такая статистика снизила вероятность повышения ставки ФРС на сентябрьском заседании. Следом вышли данные по рынку недвижимости (закладки домов и разрешения на строительство), которые указали на дальнейшее замедление роста в данном секторе экономики. И напоследок, индекс промышленного производства в США оказался ниже ожиданий экономистов. После таких данных, вероятность повышения ставки снизилась до примерно 20%. После таких данных мы уверены, что повышения ставки в сентябре не будет, поэтому самое время открывать короткие позиции по доллару против евро. Наша среднесрочная цель по-прежнему 1.3000.

Сегодня смотрим на инфляцию в евро зоне (13.00 мск), данные по которой возможно укажут на скорость повышения ставки ЕЦБ, а также промышленное производство. В США публикуются опережающие показатели.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр