Стратегия внутреннего рынка

Волатильность на валютном рынке сохраняется

Курс рубля к бивалютной корзине в четверг оставался волатильным. С открытием торгов он установился на уровне 37.45, но в течение дня на фоне снижения цен на нефть наблюдалось некоторое ослабление российской валюты. В результате курс рубля к корзине закрылся на уровне 37.65 против 37.70 на конец предыдущей торговой сессии. Давление на рубль в середине дня обусловила в том числе публикация данных по динамике резервов Банка России с 3 по 10 июля. За отчетный период резервы снизились сразу на USD8.4 млрд, составив USD400.7 млрд. Сокращение резервов на USD2 млрд можно объяснить изменением цен на золото и валютной переоценкой. По нашему мнению, Банк России не осуществлял значительных интервенций за указанный период (как мы полагаем, основные продажи валюты регулятором происходили 10 и 13 июля). Одним из наиболее логичных объяснений резкого сокращения резервов является соответствующее изменение остатков средств на валютных корреспондентских счетах ко ммерческих банков в Банке России, которые также учитываются в составе резервов. По нашим оценкам, на первое июня объем средств на этих счетах составлял около USD14 млрд.

Котировки рублевых облигаций продолжили рост

Несмотря на некоторое ухудшение настроений на валютном рынке в течение дня, на рынке рублевых долговых обязательств по-прежнему преобладал оптимизм. Ситуация с рублевой ликвидностью остается весьма комфортной при средних ставках денежного рынка около 5-6%. Условия рефинансирования рублевых облигаций первого эшелона на межбанковском рынке в настоящее время даже более привлекательны, чем возможность гарантированного рефинансирования в Банке России. Благоприятная ситуация с ликвидностью, очевидно, и является основным фактором спроса на долговые инструменты. По итогам торговой сессии котировки рублевых обязательств первого эшелона поднялись еще на 0.15-0.30 п. п., а в лидерах роста вновь оказались облигации Москвы.

Внушительный спрос на первичном рынке

Оптимистичные настроения инвесторов в рублевые облигации отражаются и на характере размещений на первичном рынке. Спрос на большинство размещенных в последнее время новых долговых инструментов первого эшелона существенно превышал предложение. По всей видимости, не станет исключением и размещение второго выпуска трехлетних облигаций Газпромнефти в объеме 8 млрд руб. В четверг организаторы объявили о досрочном (на один день раньше) закрытии книги заявок, а ориентир по ставке купона был изменен с 15.0-15.75% до 14.75-15.0%. По информации организаторов, спрос на новые облигации эмитента превышает предложение более чем в три раза. На наш взгляд, выпуск интересен для инвестиций даже при ставке купона на уровне нижней границы указанного ориентира. Скорее всего, высокий спрос можно ожидать и при размещении годовых облигаций ОГК-5 в объеме 4 млрд руб. (планируется 28 июля). Ориентир по ставке купона на уровне 14.75-15.75%, как мы полагаем, также будет вскоре понижен.

Минфин мог доразместить ОФЗ на вторичном рынке

Высокие торговые обороты в четверг были зафиксированы в сегменте государственных облигаций. Основные объемы пришлись на трех- (ОФЗ 25063) и пятилетние (ОФЗ 25065) инструменты, котировки которых по итогам дня выросли на 0.15-0.3 п. п. Можно предположить, что Министерство финансов осуществляло доразмещение долговых инструментов на вторичном рынке. По нашим оценкам, объем продажи ОФЗ 25063 мог составить около 1.5 млрд руб. (доходность 11.73%), а ОФЗ 25065 – 800-850 млн руб. Доходность последнего по итогам дня установилась на уровне 12.15%, тогда как максимальная доходность на его аукционе в среду составляла 12.34%.

Стратегия внешнего рынка

JP Morgan вслед за Goldman Sachs опубликовал сильные показатели за второй квартал, на очереди – Bank of America и Citigroup

Начавшийся период публикации финансовой отчетности американских компаний поддерживает оптимизм на фондовых рынках. Представленные вчера показатели JP Morgan, второго по величине активов банка США, намного превзошли ожидания участников рынка (как и результаты банка Goldman Sachs 14 июля), а его чистая прибыль за квартал оказалась самой высокой с конца 2007 г. (USD2.7 млрд). Данные по уровню безработицы и резкое сокращение количества получающих пособие по безработице также способствовали благоприятной обстановке на мировых рынках. Индекс S&P 500 поднялся на 0.9%, Dow Jones – на 1.1%, DAX – на 0.6%, а FTSE 100 – 0.4%. Котировки базовых активов продолжили рост из-за опасений возможного банкротства банка CIT. Доходность индикативных десятилетних казначейских обязательств снизилась на 7 б. п. до 3.54%. По нашему мнению, в условиях низкой инвестиционной активности влияние на рынки сегодня может оказать статистика по строительству жилья в США, а также финансовые показатели Bank of America и Citigroup, пока не выплативших Министерству финансов средства, полученные в рамках TARP.

Снижение инвестиционной активности в российском сегменте в летний период

После коррекции в начале июля котировки долговых инструментов на российском рынке уверенно вернулись к максимальным значениям, достигнутым к середине июня, при заметном снижении инвестиционной активности летом. В этих условиях главным фактором движения котировок стали цены на энергоносители. На фоне вчерашней коррекции цен на нефть (по итогам торгов цена нефти Brent составила USD63.25 за баррель), последовавшей за резким ростом в среду, котировки российских еврооблигаций снизились. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 подешевел на 50 б. п. до 98.440-98.500 (доходность 7.78%), спрэд индекса EMBI+ к базовым активам расширился на 10 б. п., а пятилетний CDS на Россию вырос до 352 б. п. Низкая активность привела к увеличению спрэдов между котировками на покупку и продажу квазисуверенных инструментов в среднем на 25-50 б. п., а последний выпуск Газпрома (Газпром 19) по итогам торгов закрылся на уровне 102.625-103.187 (доходность 8.23%). Участники рынка проявил и интерес только к еврооблигациям Evraz Group (в частности, Evraz 18) и Северстали (Северсталь 13) в металлургическом сегменте. По нашему мнению, сегодняшние торги могут быть малоактивными в связи с традиционным желанием отдельных участников рынка закрыть длинные позиции по ряду инструментов в преддверии выходных. Кроме того, снижение цен на нефть с открытием рынка (котировки нефти Brent опустились до USD62.89 за баррель), скорее всего, будет способствовать дальнейшему расширению спрэдов к базовым активам в суверенном и  корпоративном сегментах.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Интервью председателя правления Стройтрансгаза: меры по выводу компании из кризиса

Газета «Ведомости» 16 июля опубликовала интервью с председателем правления Стройтрансгаза г ном Рязановым, в котором он рассказал о запланированных мерах по выводу компании из кризиса. Приведем основные моменты интервью.

• Стройтрансгаз снижает расходы. Общая численность персонала будет сокращена с 12-15 тыс. до 5 тыс. человек. Заработная плата всех работников с первого июля снижена на 50%. Компания также уменьшает непроизводственные расходы, в том числе на служебные автомобили, корпоративную мобильную связь, медицинское управление и др. Избыточные офисные площади (10 тыс. кв. м) сдаются одной из дочерних структур Газпрома; в дальнейшем они, возможно, будут проданы.

• Объем работ по контрактам на нынешний год составляет около 51 млрд руб., на зарубежные проекты приходится 55-56% оборота. В числе главных проектов этого года г-н Рязанов назвал подряд на строительство газопровода в Туркмении (часть трубопровода Средняя Азия – Китай) стоимостью 14.6 млрд руб., газопровода в ОАЭ примерно на 6.6 млрд руб. в 2009 г., работы по обустройству Ванкорского месторождения на 6 млрд руб. и других месторождений примерно на 5 млрд руб. Энергетические проекты должны принести около 2.5 млрд руб. выручки. По прогнозам компании, операционная прибыль по итогам 2009 г. составит 4 млрд руб. Долгосрочная стратегия предполагает рост выручки до 70 млрд руб. к 2013 г.

• Стройтрансгаз нацелен на получение контрактов на строительство электроэнергетических объектов для ФСК (инвестиционная программа сетевой компании на 2008-2012 г. составляет около 1 трлн. руб.). В нефтегазовом сегменте компания рассчитывает на новые подряды от своих главных заказчиков – Транснефти и Роснефти. Стройтрансгаз уже получил подряд на строительство участка трубопровода БТС 2 и будет претендовать на подряды по ВСТО-2. Также предполагается принять участие в программе Роснефти по разработке нефтяных месторождений в Восточной Сибири.

• Компания планирует продать непрофильные нефтегазовые активы. Среди крупнейших вложений – доля в алжирском совместном предприятии с Роснефтью (Стройтрансгаз и Роснефть совместно владеют 60%, государственная компания Sonatrach – 40%; согласно оценкам, запасы нефти составляют 415 млн баррелей, газа – 24.6 млрд кубометров), 50% в компании, владеющей лицензией на разработку крупного Ангаро-Ленского газового месторождения в Иркутской области (запасы по категориям C1 и C2 составляют 1.2 трлн. кубометров) и 62% в ЗАО «Уралнефтегазпром» (работает на территории Оренбургской области). Как мы уже писали, продажа непрофильных инвестиций по рыночным ценам могла бы значительно улучшить финансовое положение Стройтрансгаза. В настоящее время компания ведет переговоры о продаже Роснефти своей доли в алжирском СП за USD300 млн. В неконсолидированной отчетности Стройтрансгаза по РСБУ эти инвестиции отражаются как кредиты связанным сторонам: 5.7 млрд СП в Алжире и 4.5 млрд руб. на ра зработку Ангаро-Ленского месторождения.

Все перечисленные г-ном Рязановым шаги по выводу компании из кризиса представляются нам разумными. В случае продажи непрофильных активов по рыночным ценам Стройтрансгаз мог бы существенно снизить долговую нагрузку (на конец первого квартала долг достиг 22.5 млрд руб.). Кроме того, есть возможности и для улучшения операционных показателей. Результаты за январь-март уже отражают значительные позитивные изменения по сравнению со вторым полугодием 2008 г.: операционная прибыль в первом квартале составила 400 млн руб. против убытка в 4.9 млрд руб. в четвертом квартале прошлого года. Тем не менее, пока рано судить о том, действительно ли имеет место улучшение ситуации и будет ли оно устойчивым. В настоящее время мы нейтрально оцениваем выпуск облигаций Стройтрансгаз-2 с погашением в 2012 г., торгующийся с доходностью немногим выше 20%.

ТМК: операционные показатели за первое полугодие 2009 г.

ТМК вчера представила нейтральные операционные показатели за первое полугодие 2009 г. Во втором квартале компания отгрузила потребителям 621 тыс. тонн труб – на 6.8% больше, чем в предыдущем квартале. Аналогично результатам за январь-март, полугодовые операционные показатели ТМК включают объемы производства TMK-IPSCO (которые не отражались в результатах за 2008 г.). Без учета объемов выпуска ТМК IPSCO производство ТМК в январе-июне сократились на 28.5% в годовом сопоставлении (-27.7% в первом квартале). В США производство труб продолжало снижаться: во втором квартале было выпущено лишь 63 тыс. тонн продукции, что составляет менее 25% объема производства за четвертый квартал 2008 г., когда рыночная ситуация еще оставалась благоприятной для американских трубных компаний.

Основным позитивным фактором стал рост объемов выпуска в высокорентабельном сегменте труб большого диаметра с 19 тыс. тонн в первом квартале до 70 тыс. тонн во втором. ТМК ожидает дальнейшего повышения спроса на трубы этого типа во втором полугодии по мере реализации проектов по строительству газотранспортной системы Сахалин – Хабаровск – Владивосток и БТС-2. Кроме того, компания прогнозирует спрос со стороны государственных нефтегазовых компаний Узбекистана, Туркменистана и Казахстана.

На наш взгляд, в настоящее время операционные результаты ТМК не имеют большого значения для держателей ее еврооблигаций. Основная часть выпуска ТМК 11 будет вскоре выкуплена в рамках оферты, а еврооблигации ТМК 09 погашаются в сентябре. Первый срок подачи заявок на участие в оферте по выпуску ТМК 11 – до 21 июля, и мы рекомендуем инвесторам воспользоваться этой возможностью (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от девятого июля).