Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
"ГК РЕГИОН": Монитор первичного рынка
Ставка 1 купона по облигациям РТК-ЛИЗИНГ была определена в размере 8,8% годовых. Выпуск был размещен полностью в ходе аукциона. На предстоящей неделе (17 – 21 июля) запланировано пять первичных размещений на сумму 15,2 млрд. руб. Наиболее интересными на наш взгляд, станет размещение 6-го выпуска ВТБ объемом 10 млрд. руб. и дебютный выпуск ОАО «Кокс» объемом 3 млрд. руб. Мы рекомендуем инвесторам принимать участие в обеих аукционах. Мы оцениваем справедливый уровень доходности к годовой оферте ВТБ-6 на уровне 6,65-6,75%; купон - 11,72-12,20%. Ставку 1-го купона дебютного выпуска ОАО «Кокс» мы оцениваем на уровне 8,80-9,05%, что соответствует эффективной доходности к погашению 9,00-9,25% годовых. ОАО «Банк Внешней Торговли» ОАО «Внешторгбанк» (ВТБ) является крупнейшим коммерческим банком страны, 99,9% акций которого принадлежит Правительству РФ. ВТБ принадлежит более 92% акций ЗАО «Внешторгбанк Розничные услуги» (на начало 2006 г. более 43 млрд. активов, 28-е место), в этом году банк завершил процесс присоединения ПСБ (10-е место по активам). ОАО «Внешторгбанк» имеет рейтинги от трех ведущих международных рейтинговых агентств, которые находятся на уроне суверенного рейтинга России. ОАО «Внешторгбанк» является одним из старейших и крупнейших заемщиков на рынке рублевых облигаций. Банком было размещено 5 выпусков облигаций на общую сумму 24 млрд. рублей, два из которых в объеме 5 и 15 млрд. рублей находятся в обращении. Согласно эмиссионным документам объем 6-го выпуска составляет 15 млрд. рублей, однако целевой объем размещения был определен в размере 10 млрд. рублей. Хотя в пятницу, 14 июля в интервью газете «Ведомости» вице-президент ВТБ Игорь Пьянков отметил, что “если нам дадут больше на приемлемых условиях — мы, возможно, их возьмем”. Об потенциальном интересе к выпуску свидетельствует представительный состав синдиката по размещению. В состав синдиката вошли: «ИНГ Банк (Евразия) ЗАО», Citigroup, ЗАО «Банк Кредит Свисс Ферст Бостон», КБ «Дж.П.Морган Банк Интернешнл», WestLB AG London, ОАО «Банк Москвы», ОАО Банк «Петрокоммерц», Ренессанс Капитал, «НОМОС БАНК», ЗАО «АБН АМРО Банк А.О.», ЗАО «Банк ИНТЕЗА», ЗАО «Международный Московский Банк», ЗАО «Райффайзенбанк Австрия», Инвестиционный банк «ТРАСТ», «Эйч-эс-би-си Банк (РР)». Учитывая финансовое положение, положительную кредитную историю, высокий кредитные рейтинги, а также текущую конъюнктуру рынка банковских облигаций, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ВТБ 6-го выпуска в размере 6,65-6,75% годовых к годовой оферте, что соответствует купону 6,49-6,59% годовых. ОАО «Кокс» ОАО «Кокс» - одно из крупнейших независимых коксохимических предприятий России, занимающее порядка 6% рынка коксохимической продукции. В настоящий момент российская коксохимия представлена 12 коксохимическими предприятиями общей проектной мощностью 38,4 млн.тонн/год кокса 6% влажности. Помимо угледобывающих и коксохимических предприятий головная структура компании владеет контрольными пакетами акций в ОАО «Ванадий-Тула» (производство ванадия, 76%), ОАО «Полема» (порошковая металлургия, 88,6%), ООО Круглогорский ГОК» (70%). Кроме того, холдингу принадлежат 31% в ОАО «Тулачермет» и 20% в ОАО «Уфалейникель». Стратегия развития предприятия базируется на трех ключевых факторах: • Рост объемов производства. Завершение строительства четвертой коксовой батареи, немеченое на конец 2006 - начало 2007 года, позволит увеличить объемы производства с нынешних 2,2 млн. тонн до 3,0 млн. тонн (+36%). • Компания планирует полностью обеспечить себя сырьем по средством формирования собственной сырьевой базы. В настоящий момент угольные предприятия холдинга обеспечивают порядка 52% совокупных потребностей в сырье. • Приобретение пакетов акций Ванадий-Тула, Тулачермет, Уфалейникель и Полема позволило компании диверсифицировать источники доходов и обеспечило контроль рынков сбыта. Согласно заявленным планам, компания планирует нарастить пакеты в Тулачермет и Уфалейникель до контрольных. Компания публикует неаудированную отчетность по международным стандартам. Согласно отчетности, выручка компании в 2005 г. увеличилась на 44% и составила 21,7 млрд. руб. Главным образом, рост выручки объясняется консолидацией дочерних компаний, в частности ОАО «Ванадий-Тула», ОАО «Полема», ОАО «ЦОФ Березовская» и ряда прочих предприятий. В структуре выручки доминируют поставки на внутренний рынок (57%), оставшаяся часть (43%) приходится на экспорт ные поставки. В структуре реализации на российском рынке превалируют поставки кокса (73%) и угольного концентрата (11%) - вместе эти две статьи обеспечивают порядка 85% объемов выручки. Интересно отметить, что порядка 68% выручки от реализации кокса на внутреннем рынке приходится на Тулачермет и Уфалейникель, еще порядка 10% на крупнейшие российские сталелитейные компании. В структуре экспортной выручки доминируют поставки ванадия (86%). Стоит отметить, что в 2005 году наблюдалось снижение выручки от реализации продукции на внутреннем рынке на 10%, что связано со снижением цен на кокс (порядка 30%). Экспортная выручка в 2005 году выросла в 7,7 раз, что обусловлено консолидацией ОАО «Ванадий-Тула». Определяющую долю в совокупных издержках предприятия играют затраты на сырье (87%); рост издержек в 2005 году составил 168%. Основной причиной опережающего роста издержек стали консолидация результатов дочерних компаний и рост цен на угольный концентрат сырье используемое при производстве кокса. В результате рентабельность EBITDA снизилась вдове с 51% в 2004 году до 25% в 2005 году, рентабельность чистой прибыли - до 21% с 37%. Компания исповедует консервативную долговую политику: в структуре баланса на финансовую задолжность приходится всего 15% активов. Вся задолжность представлена краткосрочными займами. Уровень покрытия долговой нагрузки можно охарактеризовать как крайне высокий: покрытие финансового долга выручкой составляет 7,7 раз, EBITDA- 1,9 раз. EBITDA превышает процентные расходы более чем в 30 раз. По уровню долговой нагрузки компания сопоставима с Мечелом и превосходит Белон. Обе компании-аналога размещали бумаги в июне текущего года. Доходность к оферте, зафиксированная в результате аукциона, по 2-му выпуску Мечела составила 8,57% годовых, что соответствует спрэду к кривой ОФЗ в 215-220 б.п. Спрэд дебютного выпуска Белон-Финанс составляет 280-290 б.п. С учетом более высокого качества заемщика, высокой рентабельности и премии за первичное размещение мы оцениваем справедливый уровень доходности к погашению в9,00-9,25%; купон - 8,80-9,05% и рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционе.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |