Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[17.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Новостной фон вокруг казначейских бумаг в пятницу оставался позитивным. В первую очередь, это сохранявшийся спрос на высоконадежные бумаги на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке. Во-вторых, вышедшая статистика оказалась слабее ожиданий: розничные продажи, очищенные от автомобилей, выросли на 0.3% (прогноз 0.4%), мичиганский индекс потребительского доверия снизился с 84.9 п. до 83 п. (ожидания 85.6 п.). Кроме этого, индекс импортных цен вырос лишь на 0.1% при ожиданиях 0.2%. Сигналы о замедлении экономики одновременно с умеренным инфляционным давлением привели к коррекции прогнозов участников рынка по августовскому заседанию: вероятность 5.5% понизилась с 46% до 40%. Однако в то время как доходности 2-летних бумаг снизились на 2 б.п. до 5.09%, длинный участок кривой не сумел воспользоваться благоприятной ситуацией, и доходность 10-летних бумаг осталась на уровне 5.07%.

По всей видимости, инвесторы в Treasuries испугались активных действий в преддверии ряда важных событий на этой неделе. В среду состоится выступление главы ФРС Бернанке с докладом о состоянии экономики и политике ФРС. Кроме этого, неделя будет весьма напряженной с точки зрения макростатистики: ожидаются релизы инфляционных индикаторов, показателей промышленного производства, а также стенограмма июньского заседания ФРС. Скорее всего, эти события окончательно сформируют ожидания инвесторов по поводу августовского заседания.

Развивающиеся рынки Инвесторы в развивающиеся рынки занимали осторожную позицию из-за военных действий на Ближнем Востоке, в результате чего спрэд EMBIG расширился на 2 б.п. до 217 б.п. Хуже рынка, естественно, выглядел Ливан, расширивший спрэд сразу на 106 б.п. Спрэды Бразилии и Мексики расширились на 1 б.п., спрэд Венесуэлы оставался на прежнем уровне.

При этом мы отмечаем, что до начала войны, ситуация в рисковых активах выглядела уже гораздо лучше: согласно Emerging Portfolio Fund Research, впервые за последние восемь недель на развивающихся рынках отмечалось положительно сальдо движения активов - более $1 млрд.

Российский сегмент Российский сегмент еврооблигаций в пятницу оставался стабильным. Россия-30 торговалась на уровне 107.125-107.375% (YTM 6.28%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сократился на 1 б.п. до 121 б.п.

В корпоративном секторе активность была невысокой, и рост бумаг оказался слабовыраженным. Стоит отметить рост новых выпусков ТНК-ВР: ТНК-11 выросла на 18 б.п. до 99.734-99.984% (YTM 6.88%), ТНК-16 – на 13 б.п. до 98.75-99.957% (YTM 7.51%). На наш взгляд, на текущих уровнях незначительный потенциал снижения доходности остается только у ТНК-16 (10 б.п.), в то время как более короткий выпуск торгуется ниже нашего целевого ориентира. Также начал вторичные торги новый субординированный займ МДМ-банка-11: исходя из того, что справедливый уровень доходности составляет 9.4-9.5%, бумаги обладают хорошим потенциалом роста. В целом ситуация, учитывая значительный объем событий на этой неделе, остается достаточно сложной: в случае высоких инфляционных данных или агрессивных высказываний Бернанке, рынок казначейских бумаг имеет все шансы вернуться к падению, что отрицательно для развивающихся рынков.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Рынок рублевого долга завершил неделю на негативной ноте, чему, похоже, способствовала ситуация на валютном рынке: рост курса доллара на FOREX и на внутреннем рынке как реакция на военные действия в Бейруте. При этом, рост напряженности на ближнем Востоке потенциально может стать причиной нового падения мировых фондовых индексов, и, как следствие, нового витка «flight to quality», что опять таки не способствует оптимизму инвесторов в облигации emerging markets, в том числе российских.

Хотя обороты в пятницу, традиционно для прошлой недели, были небольшими, в выборочных длинных выпусках первого эшелона преобладали продажи. В частности, 4 и 6 Газпром снизились по последней цене в пределах 10-20 б.п., РЖД-6 подешевела на 32 б.п., Мособласть-5 потеряла в цене 40 б.п., а 39 и 44 Москва- порядка 10-45 б.п. Во втором эшелоне также преобладало снижение котировок, хотя и в меньших масштабах: 3 и 4 ЮТК подешевели на 8-10 б.п. В то же время, 6 серия Сибирьтелекома по последней сделке прибавила в цене 15 б.п.

На этой неделе основное внимание инвесторов в рублевые бумаги привлечено к двум темам: во-первых, реакция базовых активов на данные по инфляции в США и выступление Бернанке в конгрессе в среду, и, во-вторых, довольно внушительный для конца месяца объем первичного предложения (20.2 млрд. рублей корпоративных выпусков плюс 10 млрд. руб. ОФЗ 25059). Оба фактора несут в себе потенциальный риск для котировок обращающихся выпусков, в особенности, длинной дюрации. Мы рекомендуем инвесторам придерживаться коротких серий третьего эшелона: Дикая Орхидея, Лаверна, ГМС-2, ЛСР. Кроме того, на более длинном отрезке дюрации по-прежнему интересно смотрятся выпуски некоторых телекомов, торгующихся с завышенной премией к отраслевым аналогам, и также способным выполнить защитную функцию: ВлТел-2, ЮТК-3, ЮТК-4.