Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[17.07.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Ничего, кроме соображений безопасности, не влияло на рынок базовых активов в последние два дня, а слабые данные по экономике США служили благодатной почвой. Резкий рост цен на нефть и война в Ливане усилили геополитическую неопределенность, способствуя спросу на «тихую гавань». В итоге, если доходность индикативных 10Y UST на прошлой неделе торговалась вблизи 5.15%, и многие ожидали нового витка роста в ожидании очередного повышения ставки Fed Funds в августе, то в пятницу она опустилась до 5.05%. В краткосрочном периоде данные по статистике США будут иметь более слабый эффект на динамику бондов, но в то же время инвесторы понимают, что при стабилизации цен на нефть «переход в качество» завершится. Тогда снова все внимание переключится на инфляцию в США. Как раз завтра и послезавтра выходят отчеты по индексам цен, кроме того, состоится выступление главы ФРС Бернанке. Мы ожидаем, что отчеты и спрос на «качество» будут уравновешивать друг друга, поэтому доходность будет торговаться в канале 5.05-5.10% с небольшой тенденцией к росту.

После двух месяцев продаж высокодоходные долги EM проявляют редкую устойчивость (рисковая премия EMBI+ остается на уровне 218 б.п.), несмотря на рост геополитических опасений и ослабление мировых фондовых рынков. Однако объемы торгов перед выходными и из-за традиционного летнего затишья были незначительными. Лучше рынка выглядят долги стран- экспортеров нефти, таких как Венесуэла и Россия, после того, как напряженность на Среднем Востоке привела к росту цены марки Brent до $75 (с прицелом на $80). Вероятно, эти кредиты продолжат выигрывать от сложившейся ситуации, если эскалация политической напряженности не выльется в массовое избавление от рисковых активов. Хорошую динамику показали также филиппинские еврооблигации, поскольку снижение лимита заимствований на 2006 год и хорошие бюджетные данные удачно ложатся на постепенное забвение о запуске ракет Северной Кореей. Хуже рынка, однозначно, ливанские и турецкие активы после того, как израильские бомбардировщики открыли огонь по объектам инфраструктуры Ливана в ответ на действия Хезболлах. Турция падает не только из-за близости к военным событиям, но и из-за внутренней слабости, когда малейшее снижение аппетита на риск вызывает отток капитала из ее бумаг. Перед выходными инвесторы неохотно открывали позиции, но, судя по утренним торгам в понедельник, негативные настроения остаются, поэтому ожидаем небольшое снижение бумаг, прежде всего, ликвидных инструментов стран, не являющихся экспортерами нефти, таких как Бразилия и Турция. Продажи могут быть оправданы также ростом волатильности рынка в ближайшие дни на фоне данных по инфляции США и выступления Бена Бернанке перед Конгрессом. Таким образом, ждем расширение спрэдов до 220-230 б.п.

Россию воспринимают как позитивный кредит не только из-за роста цен на нефть, но также благодаря приближающейся расплате с Парижским клубом. Кроме того, Россию с инвестиционным рейтингом второй ступени воспринимают как более надежные бумаги на фоне избавления от более рисковых активов. Тем не менее, спрэд России’30 на уровне 123-125 мало интересен для покупки, поэтому мы не ждем роста в суверенном долге. В корпоративных бумагах небольшое снижение, но ликвидность подросла, сделки проходят. Лучше здесь торгуются долги Газпрома. Когда нет долгосрочных инвестиционных идей, активность обычно растет в банковских выпусках, где реализуются различные спрэдовые стратегии. Мы обращаем внимание на привлекательность длинных бумаг Промсвязьбанка, ХКФБ и Росбанка. В то же время, несмотря на положительные отзывы по поводу размещения субординированных евробондов МДМ-банка, мы бы не стали открывать длинные позиции на сегодняшнем рынке. Участники воспринимают субординированные инструменты как бумаги с более высоким риском (многие западные банки принципиально не устанавливают лимиты на такие бонды из России).

Рынок внутренних долгов

Вновь на рынке рублевых облигаций не было идей и сколько-нибудь отчетливой тенденции. Торговая активность минимальная по всем секторам. По госбумагам котировки остались на месте. По столичным выпускам снижались на 10-20 б.п. По корпоративным фишкам наблюдалась разнонаправленная динамика.

Несмотря на позитивную динамику по облигациям Казначейства США, рынки развивающихся стран не были затронуты вниманием инвесторов, так как рост на долговом рынке происходит только по американским бондам в рамках стратегии инвесторов «бегства к качеству и ликвидности». В связи с чем, никакого влияния на российский рынок эта конъюнктура не оказывает. Рост доллара на валютном рынке также является негативным фактором для рублевых облигаций. Для роста рублевых облигаций необходимы другие причины роста базовых активов, например, снижение ожиданий по ставке ФРС. В связи с этим инвесторам необходимо следить на данными по инфляции в США, публикуемым на этой неделе.

Из внутренних факторов отметим начало периода налоговых платежей, что вполне вероятно приведет к некоторому росту ставок на межбанковском рынке.

Размещение 5го выпуска облигаций РТК-Лизинг прошло успешно, но, по нашему мнению, премия к рынку составила около 10 б.п., что слишком мало в текущих обстоятельствах. Высока вероятность после выхода на вторичные торги, увидеть цены ниже номинала.

Валютный рынок

Пара евро/долл в пятницу находилась в рамках понижательной тенденции несмотря на слабые данные по США.

Были опубликованы данные по розничным продажам, которые показали снижение на 0.1% (без автомобильного сектора рост составил 0.3%), ожидали роста этих показателей на 0.4%. Индекс потребительского доверия от Мичиганского Университета также снизился до 83 пунктов, ожидали роста до 85.5 пунктов.

Эта макроэкономическая статистика указывает на слабость экономики США и теоретически должна способствовать снижению американской валюты. Мы считаем, что в средне- и долгосрочной перспективе мы увидим последствия этих данных и соответствующую реакцию инвесторов. А пока на финансовых рынках превалируют настроения «бегства к качеству и ликвидности» - в традиционные для периодов нестабильности активов – нефть, золото, облигации Казначейства США, эти активы номинированы в долларах, что приводит к росту спроса на него.

Также поддержку доллару против евро через кросс-курс оказала йена, которая начала падать после решения Банка Японии и «мягкого» сопроводительного комментария, после которого стало ясно, что процесс повышения ставки будет растянут на долгое время.

В результате, пара евро/долл снизилась с 1.2690 до 1.2630. На этой неделе, по нашему мнению, произойдут ключевые события в определении перспектив повышения ставки ФРС на августовском заседании. Во-первых, выйдут данные по инфляции (PPI и CPI), а также Б. Бернанке выступит перед Конгрессом с докладом по состоянию экономики США, в котором инвесторы надеются услышать текущее мнение главы ФРС по денежно-кредитной политике.

Сегодня смотрим на данные по промышленному производству и загруженности мощностей в США, а также по инфляции в еврозоне.