Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[17.06.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Долговые рынки

Снижение в преддверии крупных размещений

Вчера котировки большинства рублевых бумаг снижались. При этом торговые обороты по- прежнему были низкими – суммарный оборот в негосударственном секторе по итогам дня составил всего 9.94 млрд руб. Перед сегодняшним аукционом по размещению 8-го выпуска Московской области продолжились продажи в обращающихся выпусках МО. Также продолжилось снижение котировок ИРКУТа. Больше всех потерял ближайший по дюрации к новому выпуску МО выпуск Московская область – 06 с погашением в апреле 2011 г. Вчера котировки снизились на 0.35 %, доходность выросла до 8.34 % (+14 б. п.) Таким образом, нижняя граница диапазона ориентиров по доходности (8.3-9 %) теперь немного ниже текущих рыночных уровней. 7-й выпуск Московской области вчера снизился на 0.1 %, доходность выросла до 8.55 % (+3 б. п.)

Помимо размещения выпуска МО на 10 млрд руб. сегодня также пройдет аукцион по размещению 7-го выпуска Россельхозбанка на 5 млрд руб. По бумаге предусмотрена годовая оферта, срок обращения – 10 лет. Ранее озвученные ориентиры по купону – 8-8.5 %, что соответствует доходности к оферте на уровне 8.16-8.68 %. РСХБ-06 с офертой в феврале 2009 г. сейчас торгуется с доходностью около 8.1 %. С учетом небольшой премии за срок, справедливую доходность нового выпуска можно оценить около 8.2-8.25 %. Таким образом, нижняя граница ориентиров, как и в случае с МО, немного ниже текущих рыночных уровней, доходность по верхней границе дает премию почти в 50 б. п.

Исполнение оферт: Еврокоммерц, ТОАП, НИТОЛ

Как мы уже отмечали, в ближайшее время значительному количеству эмитентов предстоит пройти через оферту. Суммарный объем выпусков, исполнение оферты по которым пройдет на этой неделе, составляет 26.45 млрд руб. Пиковыми днями станут сегодняшний день (4 выпуска на 7.7 млрд руб.) и пятница (6 выпусков на 11 млрд руб.) Мы остановимся подробнее на выпусках объемом более 1 млрд руб. Сегодня таких выпусков три: 2-й выпуск лидера российского факторинга ФК «Еврокоммерц», 2-й выпуск Группы НИТОЛ (крупный химический холдинг) и 1-й выпуск ТОАП-Финансы (оператор рынка оптовой торговли авиационным топливом).

На наш взгляд, несмотря на существенное повышение купонной ставки по двум из этих выпусков и дополнительной оферты на 9 месяцев по третьему, вероятность того, что всем трем эмитентам предстоит выкупить основную часть объема в обращении, весьма велика. Шанс оставить какую-то часть выпуска в рынке есть у ФК «Еврокоммерц».

Ставка купона по выпуску Еврокоммерц-02 на следующие два купонных периода была повышена на 651 б. п. (!!!). Доходность к новой годовой оферте при цене, равной номиналу, составляет 16.09 %. В настоящее время в обращении находятся четыре выпуска компании. Наиболее ликвиден 5-й выпуск, который был размещен в марте текущего года (YTP к оферте исполнением в марте 2009 г по итогам аукциона – 16.64 %) и торгуется сейчас с доходностью около 16.3-16.4 %. Биды в стакане стоят с доходностью от 16.35 %. Соответственно, с учетом небольшой премии за срок, предложенная доходность дает дисконт к рынку около 30 б. п. Тем не менее, несмотря на дисконт к рынку, часть инвесторов, придерживающихся стратегии buyand- hold, может оставить годовую бумагу с доходностью 16 % в портфеле, что представляется вполне разумным. Хотя в преддверии крупных размещений таких инвесторов, вероятно, будет все же меньшинство.

Компания ТОАП-Финансы, в свою очередь, повысила ставку купона на следующий год на 400 б. п. до 16 %, что соответствует (при цене равной номиналу) доходности на уровне 16.09 %. Выпуск ТОАП более проблемный – доходность по бумаге часто подскакивала выше 25 % и даже 40 %. В последнее время новостной фон вокруг компании в большей степени негативный. C начала года контракты с ТОАП разорвали два из трех крупнейших российских производителей авиатоплива – ЛУКОЙЛ и Газпром нефть. Газпром нефть создала собственную дочернюю компанию для оптовой торговли авиакеросином – Газпромнефть-Аэро. В конце мая компания оказалась в центре скандала, когда чартеры авиакомпании «Атлант- Союз» не вылетели из Внуково, и источником проблем был назван сбой поставок от ТОАП. Следовательно, сомневаться в том, что инвесторы упустят возможность сдать бумагу по оферте, не приходится.

Купоны по 2-му выпуску Группы НИТОЛ определены на весь период обращения. Соответственно, компания имеет возможность манипулировать только офертами. Компания выставила довольно экзотическую оферту – на 9 месяцев исполнением в марте 2009 г. в середине полугодового купонного периода. Цена исполнения новой оферты равна цене, по которой исполняется ближайшая – 99.5 %. По нашим рассчетам, доходность к 9-месячной оферте по данной цене составляет 12.18 %. Последние полгода доходность бумаги колеблется в диапазоне 12-13 %, средняя доходность за этот период – 12.78 %. Таким образом, предложенная эмитентом доходность дает дисконт ко вторичному рынку. В преддверии крупных размещений держатели облигаций вряд ли захотят оставлять бумагу в портфеле.

Внешний рынок

Вчера доходность UST 10 изменялась в диапазоне 4.21-4.27 %, при этом котировки росли после выхода неожиданно слабых данных индекса производственной активности New York Manufacturing Index (который впервые за последние 4 месяца снизился) и снижались на фоне улучшения ситуации на фондовом рынке. Сегодня утром котировки UST вновь пошли вверх, сейчас доходность UST 10 составляет 4.23 %.

Сегодня игроки рынка получат большую порцию важных макроэкономических данных. Будут опубликованы свежие данные по состоянию жилищного сектора США, источника всех проблем (количество новостроек и количество выданных разрешений на строительство в мае). Другими важными цифрами станут индекс промышленного производства и очередной инфляционный показатель – индекс цен производителей. Российский суверенный спрэд сейчас составляет 133 б. п.

ХКФ предоставил впечатляющую премию

В российском корпоративном сегменте рынка еврооблигаций наиболее интересным событием стало размещение 3-летних еврооблигаций ХКФ Банка объемом $ 500 млн с доходностью 11 %. По выпуску предусмотрена 1.5-годовая оферта. Согласно официальному пресс-релизу, переподписка по бумаге составила почти 1.5 раза. Чуть больше недели назад мы оценивали справедливую доходность при размещении (с учетом необходимой премии порядка 50- 75 б. п.) этого выпуска на уровне 9.4-9.65 %. Тогда еврооблигации ХКФ’2010 торговались с доходностью около 9.18 % (Dm – 1.63 года). За неделю бумаги потеряли в цене около 0.55 % (с учетом вчерашнего отскока) – инвесторы перекладывались в новый выпуск. Сейчас доходность составляет около 9.7 % Таким образом, предоставленная эмитентом премия даже к новым, более высоким уровням доходности весьма впечатляет (около 150-160 б. п.), поэтому совершенно не удивляет и переподписка в 1.5 раза.

Размещение еврооблигаций ХКФ Банка в очередной раз ярко продемонстрировало перекупленность рынка рублевого долга по сравнению с рынком еврооблигаций. На рублевом рынке наиболее длинные выпуски ХКФ – ХКФ-05 (Dm 0.74 года) и ХКФ-02 (Dm 0.81 года) торгуются с доходностью 11.1 и 11.4 % соответственно. Даже с учетом премии за срок (еврооблигации более длинные) разница в доходности между еврооблигациями и рублевыми облигациями составляет всего 40-60 б. п. При этом стоимость хеджирования рублевого риска на год сейчас составляет около 230 б. п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: