Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.06.2005] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
Выход макроэкономических данных позволил казначейским бумагам улучшить свои позиции. После выхода днем ранее позитивного нью-йоркского индикатора деловой активности, инвесторы имели право рассчитывать на положительные сигналы из Филадельфии, в результате чего с утра на рынке наблюдался рост доходностей Treasuries. Однако вышедшее значение индекса деловой активности, рассчитываемого ФРБ Филадельфии, оказалось гораздо ниже ожиданий: индекс снизился с 7.3 п. до -2.2 п. (ожидания 10 п.), при этом первый раз с 2003 года опустившись ниже нулевой отметки. Сей факт в очередной раз привел к спекуляциям относительно замедления роста экономики и вызвал снижение доходностей Treasuries. При этом поддержку покупателям оказал строительный сектор, где, несмотря на остающуюся высокой активность, в мае наблюдалось незначительное замедление темпов роста. В то же время без внимания остался очередной комментарий со стороны ФРС о готовности и дальше повышать ставку: президент ФРБ Канзаса Хоэнинг заявил, что нейтральный уровень ставки находится между 3.5% и 4.5%. Вероятно, на отсутствие реакции повлияло то, что Хоэнинг не входит в число голосующих по ставке. В итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 3.67%, доходность 10-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 4.07%.

Развивающиеся рынки
Поздний рост базовых активов смог позитивно отразиться на торгующихся активно в это время латиноамериканских рынках. Лидером стали бумаги Бразилии, постепенно выходящей из политического кризиса, которые смогли сузить спрэд на 7 б.п.; бумаги Венесуэлы продолжают на фоне роста нефтяных цен демонстрировать рост, что выразилось в сужении спрэда на 2 б.п. Кроме того, весь торговый день позитивно выглядели турецкие бонды на сообщении о том, что МВФ предоставит первый транш уже в июле. Данная новость помогла сузить спрэд на 2 б.п.

Российский сегмент
Российский рынок вновь не в полной мере ощутил рост Treasuries, что привело к расширению спрэда EMBIG Russia на 4 б.п. до 169 б.п. Лишь наиболее ликвидные бонды успели отреагировать на позитивную динамику базовых активов после публикации индекса ФРБ Филадельфии: Россия-30 выросла на 37 б.п. до 109.812-110.25% (YTM 5.76%), спрэд к 10-летним Treasuries сузился при этом на 1 б.п. до 169 б.п.

В корпоративном секторе позитивная динамика также наблюдалась в наиболее ликвидных бумагах – евробондах Газпрома: Газпром-34 (+13 б.п., 120.5-121.75%, YTM 6.88%), Газпром-15 (+50 б.п., 120.5-103%, YTM 5.48%), Газпром-13 (+13 б.п., 119.75-120.375%, YTM 6.25%). В целом же как-либо тенденция в секторе отсутствовала, и спрэд индекса RUBI расширился на 3 б.п. до 382 б.п.

В среднесрочной перспективе наш взгляд не меняется: мы ожидаем возобновления снижения Treasuries, в связи с чем рекомендуем реализовывать потенциал российского рынка через покупку спрэда. Справедливые уровни российского спрэда на текущий момент, по нашему мнению, находятся на 150-160 б.п., и мы рекомендуем использовать его возможные расширения в район 175-180 б.п. для его покупки. В корпоративном секторе наши предпочтения сохраняются: мы видим потенциал в бумагах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

Российский долговой рынок

На внутреннем долговом рынке повторяется ситуация прошлой недели: стоило курсу евро немного скорректироваться в сторону повышения после недавнего обвала, как среди участников вновь возобладал оптимизм, и в ликвидных сериях первого эшелона продолжились покупки.

В результате, корпоративные голубые фишки длинной дюрации (Газпром-4, Лукойл, РЖД-3) вчера прибавили в стоимости 20 б.п. – 30 б.п., котировки 39-ой серии Москвы повысились на 25 б.п. по последней сделке, 4-ая и 5-ая Мособласть подорожали на 21 б.п. – 24 б.п. Кроме того, довольно активный спрос наблюдался в облигациях ЦТК-4: по последней сделке бумага выросла в цене на 65 б.п.

Рынок рублевого долга вновь показал стойкость к внешнему негативу, обусловленную, во-первых, сохраняющейся среди участников верой в краткосрочность текущего роста доллара к рублю, и, во-вторых, избыточной денежной ликвидностью, обеспечивающей агрессивный спрос на проходящих первичных аукционах. Мы полагаем, что подобная тенденция сохранится в среднесрочной перспективе – переоценка девальвационных ожиданий в отношении курса рубля, способная поменять акценты на рынке в пользу продавцов, по всей видимости, требует более существенного и долгосрочного роста доллара на мировом и внутреннем валютных рынках. В этой связи мы по-прежнему рекомендуем к покупке выпуски второго эшелона, сохраняющие потенциал роста – в частности, ЦТК-4, Нижегородскую область-2, Таттелеком, Чувашию.