Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[17.04.2008]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

В корпоративном секторе внутреннего долгового рынка в среду интерес участников рынка был сконцентрирован преимущественно в «фишках». В сопровождении повышенных торговых оборотов дорожали следующие облигации - Газпром А8 (+9 б.п.), Лукойл 02, 03 и 04 (+10 б.п., +75 б.п. и +25 б.п. соответственно), РЖД 06 (+15 б.п.), ФСК ЕЭС 03 и 04 (+5 б.п. и +15 б.п. соответственно) и др. Сохранился повышеннй спрос на обязательства АИЖК. В какой-то степени это не удивительно, т.к. с учетом высоких рейтингов от международных рейтинговых агентств и наличием государственной гарантии на основную сумму долга, обязательства АИЖК можно отнести к финансовым инструментам первого эшелона. При этом спрэд между долгами эмитента и кривой доходности ОФЗ незаслуженно велик и на сегодняшний день составляет около 260 – 270 б.п. Котировки госбумаг вчера продолжили консолидироваться на достигнутых чуть ранее ценовых уровнях. При этом торговая активность осталась практически на прежнем уровне. Общий объем торгов на вторичном рынке в среду составил порядка 556.67 млн. рублей против 417.12 млн. рублей днем ранее. Наибольшая доля от общего торгового оборота пришлась на 18 выпуск ОФЗ, котировки которого снизились по итогам торгов. Интерес со стороны участников рынка к остальным федеральным обязательствам был относительно невысоким. Видно, что игроки рынка заняли выжидательную позицию в преддверии крупных налоговых выплат. Данная позиция также оправдывается тем, что основные факторы, способные повлиять на котировки рублевых госбондов, остаются неизменными.

Конъюнктура денежно-кредитного рынка по-прежнему благоприятна. Ставка MIACR по однодневным МБК по итогам торгов снизилась вчера до отметки в 3.76 % годовых, потеряв, таким образом, порядка 34 б.п. к уровню предыдущего дня. Практически без изменений сохранилась потребность банков в рефинансировании, привлекаемом посредством операций прямого РЕПО с ЦБ РФ. Так, по итогам утреннего аукциона кредитным организациямудалось занять порядка 6.85 млрд. рублей под ставку 6.27 % годовых. Второй аукцион не состоялся в связи с отсутствием заявок.

Первичный рынок

17 апреля 2008 года состоится размещение 8-го облигационного займа ОАО «УРСА Банк». Объем займа составляет 10 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет, предусмотрена годовая оферта. ОАО «УРСА Банк» - крупнейший российский региональный банк с участием иностранного капитала, созданный в результате объединения ОАО «Сибакадембанк» (Новосибирск) и ОАО «Уралвнешторгбанк» (Екатеринбург). Региональная сеть банка по состоянию на 1 октября 2007 года насчитывала более 267 отделений на территории Сибири, Урала и Дальнего Востока России. Крупнейшим акционером Банка является г-н Игорь Ким (35,5% голосующих акций). Чуть более 28% голосующих акций приходится на долю международных финансовых институтов: ЕБРР - 17,6%; DEG - 6,4%; Clariden Bank - 4,2%.

На сегодняшний день банку присвоены рейтинги от следующих агентств – Bа3/Стабильный (межд. шкала в ин. и нац. валюте) от Moody`s, В/Позитивный (межд. шкала в ин. и нац. валюте) от Fitch, Национальное рейтинговое агентство – А+ (национальная шкала (Россия)) и Рус-Рейтинг – ВВ+/Стабильный (национальная шкала (Россия)).

В настоящее время на рынке рублевых облигаций обращается пять займов эмитента на общую сумму 14 млрд. рублей. Самым ликвидным и близким по дюрации можно признать третий выпуск группы. За последний месяц в день в среднем совершалось 5,5 сделки, а средневзвешенный оборот за одну торговую сессию – 30,9 млн. рублей. Доходность облигаций эмитента 3-й серии составляет 11,58% годовых. Справедливое значение спрэда между 3-им займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 590-600 б.п. Таким образом, мы полагаем, что в условиях неоднозначных перспектив мировых торговых площадок и на ожиданиях некоторого ухудшения ситуации с ликвидностью, из-за наступления периода налоговых выплат, в момент размещения инвесторам может быть предложена премия к рынку, а доходность 8-го облигационного выпуска ОАО «УРСА Банк» по итогам аукциона может быть установлена на отметке выше 12 % годовых.

Также сегодня состоится размещение облигационного займа ОАО «Стройтрансгаз». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. ОАО «Стройтрансгаз» - крупнейшая компания инфраструктурного строительства в РФ, тесно сотрудничающая с Группой Газпром. Стройтрансгаз входит в тройку крупнейших компаний на рынке нефтегазового строительства. Кроме Группы Газпром, клиентами компании являются – НК Лукойл, Роснефть, Транснефть. В 2007 году Сройтрансгаз вышел на рынок энергетического строительства, с целью диверсификации портфеля заказов по секторам и заказчикам. Кроме того, эмитент является единственной российской компанией в отрасли, имеющей опыт работы за границей – в Индии, Сирии, Алжире, Греции. Зарубежные проекты формируют пятую часть выручки компании. В 2007 году Стройтрансгаз стал первым представителем России в ТОП-100 инжиниринговых и строительных компаний мира (Engineering News Record, 91-е место). На сегодняшний день Стройтрансгазу присвоен рейтинг от Национального рейтингового агентства на уровне ВВВ+(национальная шкала (Россия)). Объем выручки компании в 2007 году составил 37,9 млрд. рублей (-17,3% к 2006 году). Уменьшение данного показателя было вызвано завершением старых проектов и началом реализации новых, требующих значительных вложений на начальном этапе. EBITDA компании увеличилась с 2,9 млрд. рублей в 2006 году до 3,1 млрд. рублей в 2007 году. Увеличение показателя EBITDA связано, прежде всего, с развитием EPC-проектов, рентабельность которых выше чем при традиционном подряде. Чистая прибыль Стройтрансгаза по итогам 2007 года уменьшилась на 36% до 428 млн. рублей. Таким образом, рентабельность EBITDA и чистой прибыли составили 8,2% и 1,13% соответственно. По итогам 2007 года произошло увеличение размера финансового долга компании на 85,5% до 21,9 млрд. рублей. В результате, показатель финансовый долг /EBITDA по итогам 2007 года составил 6,9x. Увеличение долговой нагрузки в 2007 году было связно с реализацией климатических рисков при проведении работ в Сибири, внеплановым увеличением запасов в условиях резкого роста цен на них и активной политикой компании по выходу на новые зарубежные рынки.

На корпоративном рынке рублевых облигаций присутствуют два займа эмитента на общую сумму 8 млрд. рублей. Займы не очень ликвидные, в частности по второй серии бумаг эмитента сохраняется довольно широкая маржа между ценой покупки (88 % от номинала, доходность – 12.56 % годовых) и продажи (96% от номинала, доходность – 9.89 % годовых). В связи с чем позиционирование 03 выпуск Стройтрансгаза относительно первых двух выпусков бумаг эмитента не вполне адекватно. В то же время отметим, что в момент размещения интересным для участников рынка может стать уровень доходности в 11.00 – 11.30 % годовых к оферте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: