Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[17.03.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем торговая активность была средней, при этом она в равной степени присутствовала во всех трех рыночных секторах. Что касается цен, среди наиболее качественных облигаций доминировали продажи, и это в наибольшей степени было заметно в государственных и муниципальных бумагах. Среди корпоративных выпусков наиболее пострадавшими бумагами были Газпром-5, РЖД-2 и 3, а также ФСК ЕЭС. Негативная тенденция объяснялась заметным падением российских евробондов, произошедшим ночью и рано утром. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1121 (-19,6).

Курс рубля
Фактически остался в среду на месте и находится сейчас на уровне 27,48 руб/долл. Тем не менее, заметное укрепление евро по отношению к доллару, произошедшее в течение вчерашнего дня, обещает продолжение роста национальной валюты уже сегодня. С нашей точки зрения, евро сохраняет преимущественный апсайд, пока оно находится выше отметки 1,33 долл/евро, при этом достижение европейской валютой предыдущего исторического топа 1,367 долл/евро поставит под удар на внутреннем валютном рынке отметку 27,25 руб/долл, а преодоление этого топа и выход евро в область 1,4 долл/евро приведет рубль к уровню 27 руб/долл.

Денежный рынок
Ставки МБК остаются очень низкими на фоне действий ЦБ, который в последнее время продолжал поддержку доллара на внутреннем валютном рынке. Сегодня 1-дневный MIBOR равен 1,22%, остатки на корсчетах выросли до 287,9 млрд руб.

Недавнее снижение остатков было связано с тем, что позавчера ЦБ провел аукцион по размещению ОБР-4, который «снял» с рынка порядка 32 млрд руб. избыточной ликвидности по ставке 3,8% на срок 6 месяцев. Как мы и ожидали, существенного влияния на ставки МБК это событие не оказало.

В целом, наш взгляд на денежный рынок остается позитивным. В первых числах апреля сезонная составляющая движения остатков диктует появление очередного пика этого показателя, который, скорее всего, будет выше предыдущего, мартовского. Если этот сценарий реализуется, это послужит дополнительным подтверждением наличия восходящего тренда среднего уровня остатков на корсчетах.

Прошедшее размещение – ОФЗ 46018
Вчера ЦБ по заданию Минфина провел на ММВБ аукцион по размещению ОФЗ 46018 – самого длинного выпуска на кривой доходности. Аукцион прошел относительно неудачно, поскольку пришелся на момент активных продаж, доминировавших во всех качественных выпусках на рублевом долговом рынке. Всего на аукционе было продано 2 млрд руб. бондов из 10 предложенных млрд. со средневзвешенной доходностью 8,69%. Доходность отсечения составила при этом 8,85%.

В опубликованном нами отдельном выпуске мы рекомендовали ставить заявки на выпуск с доходностью 8,74% и выше, что оказалось выше средневзвеса, однако, как выяснилось, выпуск можно было бы купить еще дешевле. С нашей точки зрения, справедливая доходность ОФЗ 46018 находится вблизи уровня 8,6%, и в целом в ближайшее время бумагу можно будет продать дороже цены покупки на аукционе.

Предстоящее размещение – Татэнерго
Сегодня на ММВБ пройдет размещение нового облигационного выпуска ОАО Татэнерго объемом 1,5 млрд руб. Погашение выпуска наступает через 3 года, досрочный выкуп не предусмотрен. По рынку ходят слухи, что ставка купона, фиксируемая на весь срок обращения, может оказаться меньше 10%, что дает доходность к погашению близкую к этому уровню. С нашей точки зрения, такая оценка выпуска является чересчур агрессивной, поэтому мы не советуем участвовать в этом аукционе. Покупка длинных бумаг может быть рекомендована в сегодняшних рыночных условиях только при наличии очевидной торговой идеи, а о каком арбитраже может в данном случае идти речь, если купленный дорого выпуск будет в добавок еще и закрыт для торговли на долгое время.

Торговые идеи
В условиях колебательного движения рынка доходность держания коротких облигаций превосходит эффективность спекулятивных покупок длинных качественных облигаций.

В диапазоне инвестирования до 6 месяцев мы рекомендуем к покупке: Алтайэнерго (12% на 5 мес.), ОГО-3 (14% на 1 мес).

На более длинных сроках (6 мес. и более) выглядят привлекательно: ДжЭфСи-2 (11,5% на 8,5 мес.), МИГ (14,5% на 9 мес.), Мечел-СГ (9,25% на 14 мес), Парнас (12,5% на 12 мес).

Краткосрочная перспектива
Рынок рублевых облигаций прочно перешел в стадию бокового движения, поскольку позитив, основанный на апсайде курса рубля, был в последнее время прочно уравновешен опасениями глубокого падения облигаций в Америке и, соответственно, российских евробондов. В такой ситуации покупки длинных облигаций по рыночной цене имеют гораздо меньшую эффективность, чем построение позиции из относительно коротких бумаг 2-3 эшелонов, причем покупать эти бумаги мы советуем на первичных размещениях. Если текущий момент предоставляет мало возможностей для участия в аукционах, ближе к концу марта и в апреле таких возможностей должно стать гораздо больше. Соответственно, возрастут и премии, которые эмитенты будут готовы давать инвесторам.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:
Фиксировать прибыль в хорошо выросших длинных облигациях, находящихся на позиции, держать только относительно недооцененные длинные бонды.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Алтайэнерго.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи-2, МИГ, Мечел-СГ, Парнас.