Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов
Вопреки неблагоприятным данным, рынок базовых активов в среду закрылся в плюсе. Ключевой отчет, дефицит текущего счета за четвертый квартал, превысил ожидания ($181.9 млрд.) и составил $187.9 млрд. доведя, таким образом, годовой показатель до нового исторического максимума $665.9 млрд. Рост дефицита вызывает опасения по поводу того, как долго американское казначейство сможет занимать в таких больших объемах как сейчас. Реакция рынка была негативной, но плавной, без резких движений. Доходность индикативных 10Y UST достигала 4.57% (на 2 б.п. выше с начала торгов), однако во второй половине дня тенденция изменилась. На рынке появились опасения, что S&P может понизить рейтинг General Motors, крупнейшего корпоративного заемщика в мире, с текущего уровня ВВВ-, после того, как эмитент сделал предупреждение по поводу своих финансовых результатов. Негативное решение агентства опустит компанию в категорию «мусорных» заемщиков и приведет к расширению спрэдов других корпоративных выпусков. В этих условиях инвесторы предпочли перевести средства в тихую гавань казначейских облигаций США. Кроме того, рост цен на нефть до нового исторического максимума (около $56 за баррель марки Brent) также вызвал опасения снижения фондовых рынков. До конца недели выходит индекс Федерального Банка Филадельфии, настроения потребителей Мичигана и экспортно-импортные цены. Они окажут определенное влияние на рынок, но реакция будет ограниченной в преддверии заседания FOMC по ставкам 22 марта. Несмотря на серию сильных отчетов, авторитетный обозреватель рынка Джон Берри полагает, что ФРС оставит фразу об «умеренном» повышении ставок в своем заявлении. При подобном сценарии мы не ожидаем значительного роста доходности 10Y UST, которая, вероятно, будет находиться в диапазоне 4.45-4.60%, а характер изменения кривой будет зависеть от завтрашних данных по импортным ценам.

Подъем американских долгов оказал поддержку британским облигациям, несмотря на планы страны выпускать длинные инструменты сроком до 50 лет. Всего в текущем бюджетном году Казначейство планирует привлечь на рынке 53.5 млрд. ф.ст. А вот в еврозоне динамика носила негативный характер на фоне опасений, что ЕЦБ может начать плавное повышение ставок. Эти ожидания будут оказывать давление на немецкие облигации, поэтому мы считаем, что сегодня британские долги выглядят предпочтительнее.

Долги развивающихся рынков
И снова падения! В силу своего отставания от волатильного рынка базовых активов, emerging markets не успели отыграть снижение доходности UST на вечерних торгах в среду и понесли новые потери. Индекс EMBI+ снизился на 0.21%, а его спрэд расширился на 7 б.п. до 366 б.п. Еще 10 дней назад он находился на историческом минимуме 330 б.п. Рост цен на нефть оказал давление на некоторые страны, такие как Турция, Бразилия, но поддержал внешние долги наших фаворитов – Эквадора и в меньшей степени Венесуэлы. Повышение ставки ЦБ Бразилии еще на 50 б.п. до 19.25% не смогло оказать поддержку евробондам страны. Заявление нового президента Уругвая о выпуске евробондов на $500 млн. со сроком до 20 лет вызвала удивление на рынке, учитывая резко ухудшающуюся конъюнктуру. Филиппины также не смогли противостоять спаду, после того, как стало понятно, что предложение по увеличению НДС быстро принять не удастся. Филиппины’25 потеряли более 5 п.п. со своего максимума 114% номинала, однако законодательные трудности в решении бюджетных проблем будут ограничить возможности для апсайда на слабом рынке. Поэтому мы меняем оценку по Филиппинам с «выше рынка» до «рынка». Наши основные фавориты остаются прежними: Эквадор - «сильно лучше рынка», мы рекомендуем покупать не сами еврооблигации, а спрэд, который вчера сократился с 603 б.п. до 558 б.п.; Венесуэла – «выше рынка». В целом по рынку ожидаем повышательную коррекцию и консолидацию рынка на текущих уровнях до заседания FOMC по ставкам.

Еврооблигации российских заемщиков
Суверенный сегмент почти не изменился, поскольку вечернее снижение доходности UST компенсировало утренние потери российских бумаг, а рост цен на нефть служил своеобразной «подушкой безопасности». Менее ликвидные валютные долги Минфина не успели принять участие в восстановлении, поэтому по итогам торгов их доходность выросла больше. Внутренние факторы не обнадеживают. Чиновники еще раз подчеркнули политическую подоплеку досрочной расплаты с Парижским клубом, согласно которой, дисконт досрочного погашения является предметом реноме России, хотя по всем оценкам, погашение долгов даже по номиналу представляется экономически целесообразным. Жесткость позиций сторон осложняет переговоры и лишает российские евробонды необходимой поддержки. В ближайшие дни рынок будет целиком зависеть от динамики UST. Советуем держать средства в коротком сегменте (Россия’07, Россия’10), который отставал при подъеме, поэтому меньше теряет при падении. Также обращаем внимание на долги Aries. Наиболее ликвидные бумаги 2014 года с момента спада потеряли 2.7 п.п., примерно столько же, сколько Россия’30. В то же время снижение деноминированных в евро Aries’07 и Aries’09 было менее значительным, бумаги могут выполнять защитную функцию.

Корпоративный сегмент двигался разнонаправленно, что затрудняет возможность для анализа. Небольшой рост показали лишь некоторые из наших фаворитов (Банк Москвы, Банк Петрокоммерц, Русский Стандарт, короткие долги АФК Система). На следующей неделе МТС объявит о своих финансовых результатов, что окажет влияние на сектор телекомов. В целом смотрим на корпоративные выпуски негативно. Падение суверенных бумаг традиционного снижает ликвидность и привлекательность корпоративного сектора. Это выразилось в расширении спрэдов к суверенным выпускам, судя по кривой доходности.

Внутренний валютный и денежный рынки
Рубль сохраняет стабильные уровни пятую сессию подряд, торгуясь возле 27.50. Колебания внешнего валютного рынка слабо сказываются на динамике курса российской валюты, так как доллар торгуется в относительно узких рамках к мировым валютам. Публикация важных данных по счетам платежного баланса в течение трех последних торговых дней, оказали противоречивое воздействие. Вчерашние данные по дефициту текущего счета оказались хуже прогнозов экономистов, составив рекордную сумму 187.9 млрд. долл. (665.9 млрд. долл. за весь 2004 год, это 6.3% от ВВП США). Непосредственно перед выходом этих данных, с утра, пара евро/долл выросла почти на «полторы фигуры» с 1.33 до 1.3440, то есть слабое значение дефицита уже было отыграно. В последствии доллар двигался в рамках боковой тенденции.

Сегодня с утра рубль немного укрепился до 27.4650, но причин более сильного движения пока нет.

Рынок федеральных облигаций
Основным событием в секторе федеральных облигаций стал аукцион по размещению самого длинного выпуска 46018 на сумму 10 млрд. руб. Спрос на бумагу был невысоким, 3.7 млрд. руб., размещено в итоге около 2 млрд. руб. по доходности по средневзвешенной цене 8.69% годовых. По нашим оценкам, премия ко вторичному рынку составила порядка 20 б.п. Но мы не уверены, что инвесторы, купившие бумаги на аукционе, смогут «заработать» на ней на фоне падающих котировок. Вчерашние вторичные торги сопровождались снижением цен по долгосрочным выпускам на 30-40 б.п., по среднесрочным на 20 б.п. Причинами негативной динамики рублевого рынка является слабость котировок еврооблигаций РФ. В случае продолжения роста ставок по базовым активам нерезиденты начнут «выходить» из российских активов и падения цен будет не избежать. Сегодня вероятна стабилизация котировок.

Рынок региональных облигаций
Активные продажи наблюдались по всему спектру региональных облигаций. Столичные выпуски подешевели от 20 до 50 б.п., хотя к концу дня продавцы успокоились. Несмотря на крепкие позиции рубля, негативное влияние с внешнего долгового рынка пересиливает и будет пересиливать позитивные внутренние факторы. На фоне возрастающих рисков неблагоприятной конъюнктуры по Казначейским бумагам США мы рекомендуем продавать долгосрочные облигации. Защитной стратегией является покупка бумаг с низкой дюрацией или недооцененные рынком.

Наши фавориты: Нижегородская обл., Ленобласть, Новосибирская обл., Иркутская обл.2в.

Рынок корпоративных облигаций
Крупные продажи прошли вчера в «голубых фишках». По всей видимости, крупные инвесторы выводили средства из российских облигаций. Так, Газпром А5 потерял 50 б.п., ФСК ЕЭС – 90 б.п., РЖД 2в – 55 б.п., РЖД 3в – 70 б.п., Лукойл – 30 б.п. Остальные бумаги в большинстве своем также не избежали снижения цен. Сегодня возможна коррекция вверх, но пессимистические настроения преобладают в настоящий момент, поэтому снижение котировок, скорее всего, продолжится.