Внешний информационный фон, в целом, как представляется, поддерживал цены глобального, российского долгового сегмента.

Республиканцы в Палате представителей США предложили бюджетную резолюцию, включающую повышение лимита госдолга на $4 трлн. Это предложение является частью более широкой фискальной стратегии, которая также предусматривает сокращение налогов на $4,5 трлн и сокращение обязательных расходов, таким как социальное обеспечение и программа Medicare, на $2 трлн в течение следующего десятилетия.

Учитывая, что Республиканская фракция имеет большинство в обеих палатах Конгресса, новость носит, как представляется, значимый конструктивный характер для спроса, поскольку, в частности, снижает негативный эффект со стороны неопределенности, связанной с необходимостью корректировки "потолка" заимствований. Однако, Джеймс Майкл Джонсон, спикер Палаты представителей США, заявил, в данной связи, что, предстоит сделать еще многое, прежде чем Республиканцы смогут отправить на подпись президенту США закон о бюджете. Согласно законодательству, Конгресс должен принять бюджетную резолюцию и направить её президенту до 15 апреля, но по разным причинам её утверждение часто запаздывает.

Внутриэкономическая информация, напротив - с учетом, прежде всего, обозначенных выше оценок итогов февральского заседания Банка России - в итоге, как представляется, сглаживала спрос на российском рынке облигаций.

Особо отмечаем, при этом, что поддержка российскому рынку бондов со стороны динамики курса рубля на валютной рынке, оформившаяся в конце 2024 – начале 2025 гг., представляется в рамках нашего базового сценария неустойчивым, краткосрочным по характеру фактором.

Курс рубля – в рамках наших оценок – в конце 2024 – начале 2025 гг. позитивно реагировал на ослабление рыночных опасений нового раунда ужесточения кредитной политики ЦБ и, опосредованно, повышения оценочных кредитных рисков.

Правительство РФ и Центральный банк выработали механизмы для координации действий по обеспечению сбалансированного роста экономики в условиях текущих уровней безработицы и инфляции, заявил в конце января премьер-министр РФ Михаил Мишутин. О том, что борьба с инфляцией должна реализовываться в балансе с мерами по поддержанию экономического роста и для этого потребуются согласованные действия правительства и Центрального банка, в конце прошлого года неоднократно говорил президент РФ Владимир Путин.

Новый раунд повышения ключевой ставки – негативный драйвер для курса рубля, поскольку, как представляется, означает для рынка рост оценочных рисков, сжатие ликвидности, отток инвестиций, рост спроса на "качество".

Второй ключевой драйвер – ситуация на мировых товарных рынках, где действия новой Администрации США, направленные на средне- и долгосрочное инвестиционное "перерастание" проблемы т.н. "двойного дефицита", снижают, на данный момент, как представляется, ценовые опасения игроков товарного сегмента, сглаживают геополитические риски для спроса.

Вновь обращаем внимание на прозвучавшие в начале февраля комментарии Министра финансов США Скотта Бессента о том, что администрация Дональда Трампа сосредоточила свои усилия на снижении доходности 10-летних казначейских облигаций, а не на сокращении ставки Федеральной резервной системы. Приоритет Администрации США – это сокращение налогов в рамках Tax Cuts and Jobs Act на постоянной основе, в то же время, она сфокусирована на добыче энергии и сокращении дефицита. "Мы снижаем расходы, мы сокращаем размер правительства, повышаем эффективность правительства, и мы входим в позитивный цикл процентных ставок", - заявил глава американского Минфина.

Несмотря на сохраняющиеся, в основном позитивные недельные прогнозы динамики курса рубля РФ по отношению к основным мировым валютам, представленные выше, обращаем внимание, в частности, на то, что биржевые цены на бензин продолжают активный рост, увеличившись за последнюю неделю января – первую неделю февраля по данным СанктПетербургской международной товарно-сырьевой биржи (СПбМТСБ) на 18-20%.

Отмечаем декабрьское усиление факторов регулирования, способствующих снижению курса рубля. Правительственная комиссия по иностранным инвестициям в РФ сможет выдавать экспортерам, которые по указу президента обязаны продавать валютную выручку, и их дочерним структурам разрешения не зачислять в уполномоченные банки валюту, полученную по внешнеторговым контрактам, в размере, необходимом им для выполнения требований в иностранной валюте.

По – прежнему наблюдаем, как представляется, отсутствие - судя по данным ведущих СМИ начала 2025 г. – значимых инициатив Банка России в отношении регулирования динамики кредитного спроса и инфляции за счет мер, не связанных с ростом ключевой ставки. При этом по-прежнему полагаем, что – в рамках решения задачи стимулирования предложения, поставленной президентом РФ – для экономики финансового рынка РФ и, опосредованно, курса рубля позитивную роль сыграли бы инициативы правительства по перераспределению бюджетной поддержки в пользу производственного сегмента. Анонсированное руководством Кабинета министров новое усиление регуляторного давления на цены предложения товаров и услуг лишь усилит проблемы производителей, осложнив им возможности для перерастания проблемы стоимости кредитных ресурсов.

По-прежнему ожидаем значительного среднесрочного ускорения прироста ИПЦ РФ. Оно, полагаем, формируется реакцией бизнеса на рост кредитных издержек, налогов, регуляторного давления на цены и спрос, ослабление курса рубля и повышение сырьевых цен на мировом рынке на фоне ребалансировки спроса – предложения товарного сегмента и эффекта со стороны мягкой по факту, с учетом долгосрочной статистики, монетарной политики ведущих ЦБ зрелых экономик.

Прогнозный диапазон курса доллара США на середину 2025 г. на этом фоне, учитывая, помимо последних решений и оценок регуляторов, также традиционную инертность курса рубля и некоторое улучшение внешнеполитического информационного фона, а также представляющиеся позитивными для долгосрочных оценок динамики товарного сегмента экономические инициативы новой администрации США, составляет 100 -110 руб. за единицу американской валюты против 105 – 115 руб. ранее.

Полагаем, что экономические инициативы новой американской Администрации будут усиливать в мировой экономике спрос на ликвидные, подверженные – в рамках экономической политики властей - сравнительно низким инфляционным рискам валюты и финансовые инструменты развивающихся рынков.

С учетом обозначенных внешне- и внутриэкономических оценок прогнозный диапазон курса CNY/RUB на конец первого полугодия 2025 г. составляет 14,7 – 15,7 руб. за юань против 15,5 -16,5 руб. ранее.

Принимая во внимание возможное некоторое смягчение во втором полугодии внутренних кредитных условий, улучшение динамики товарного сегмента, попрежнему закладываем в наши базовые оценки восстановление курса рубля по итогам 2025 г., до 95-105 руб. за доллар США. Прогнозный диапазон курса CNYRUB на конец года составляет 15,3 – 16,3 руб. за юань.

Оценки учитывают, в частности, ожидаемое нами повышение ключевой ставки ЦБ в середине 2025 г. до 23% - 25%. В дальнейшем, во второй половине 2025 г. по-прежнему ожидаем формирования цикла снижения Ключевой ставки в диапазон 20% - 23% в зависимости от динамики внешних факторов.

В перспективе ближайшей недели для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста. Однако ожидаем их снижения на неделе, начинающейся 24 февраля.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 17,15%-18,15% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в феврале и марте 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 16,1% - 18,5% годовых.