Стратегия внутреннего рынка

Сегодня Банк России может начать покупки валюты на границе плавающего коридора

Дальнейшее улучшение глобальных инвестиционных настроений, ослабление доллара на валютных рынках и последовавший резкий рост котировок на товарных рынках обусловили во вторник укрепление рубля. По итогам торговой сессии рубль подорожал относительно бивалютной корзины на 4 копейки, составив 35.09. Оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил скромные USD2.6 млрд. На наш взгляд, вероятность того, что в ходе сегодняшних торгов курс рубля к корзине, наконец, протестирует нижнюю границу плавающего бивалютного коридора (35.00), весьма высока. Ранее на границах коридора Банк России приобретал в резервы около USD700 млн, после чего перемещал уровень покупки долларов на 5 копеек.

Рост на рынке облигаций усилился

На рынке рублевых долговых инструментов рост котировок вчера оказался более заметным. По итогам торговой сессии наиболее ликвидные обязательства прибавили в цене около 0.25 п. п. Отметим покупки пятилетних облигаций РЖД-23 по цене 101.0 (доходность 8.94%). Рекомендуемый нами к покупке выпуск РЖД-15 подорожал на 0.2 п. п., закрывшись на уровне 104.40 (доходность 9.24%). Спрос на выпуски Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2 способствовал повышению их котировок до 105.6 (доходность 12.24%). Впечатляющими оказались и результаты размещения дебютных облигаций Банка Глобэкс в объеме 5 млрд руб. Ставка купона в ходе аукциона была установлена на уровне 9.25%, что существенно ниже предварительных ориентиров (9.75-10.00%). На «сером» рынке котировки нового выпуска повысились до 100.50. Сегодня утром Северсталь понизила ориентир по ставке купона новых трехлетних облигаций с 10.0-10.5% до 9.75-10.0%. На наш взгляд, ажиотажный спрос на первичным рынке даст импульс к новым активным покупкам уже находящихся в обращении облигаций.

Минфин возвращается на первичный рынок облигаций

Событием дня сегодня станет аукцион по размещению ОФЗ 25073 (погашение в августе 2010 г.) на 20 млрд руб. Последний аукцион этого выпуска состоялся 27 января и прошел неудачно (при объеме предложения 45.0 млрд руб. тогда удалось разместить ценные бумаги только на 1.7 млрд руб.). На наш взгляд, время для аукциона выбрано удачно и у эмитента есть отличные шансы разместить выпуск в полном объеме. Накануне котировки ОФЗ подросли в среднем на 0.2 п. п. Доходность сопоставимого по дюрации выпуска ОФЗ 25069 сложилась по итогам дня на уровне 7.02%. На наш взгляд, средневзвешенная доходность на аукционе сегодня вполне может составить 7.00-7.05%.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Успешное размещение облигаций Банка Глобэкс: бумаги частных банков по-прежнему недооценены

Банк Глобэкс (BB-/BB) вчера разместил новый выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. сроком обращения один год с доходностью 9.73% (ставка купона составила 9.25%). Сразу после размещения котировки выпуска достигли примерно 100.50%, что свидетельствует о существенном объеме неудовлетворенного спроса на аукционе. На наш взгляд, такой уровень доходности полностью объясняется ожиданиями поддержки со стороны мажоритарного акционера – Внешэкономбанка, которые, на наш взгляд, не лишены оснований. Тем не менее, успех размещения облигаций Банка Глобэкс в очередной раз подчеркивает, что долговые обязательства российских банков остаются недооцененными. На этом фоне облигации частных банков (особенно МДМ Банка) представляются нам гораздо более привлекательными, чем новый выпуск Банка Глобэкс.

Банк Глобэкс, оказавшийся одной из первых жертв кризиса ликвидности осенью 2008 г., был приобретен Внешэкономбанком и рекапитализирован при поддержке со стороны Банка России (общий объем средств, предоставленных банку Внешэкономбанком, составил 87 млрд руб.). В настоящий момент Внешэкономбанк намеревается развивать Банк Глобэкс как универсальную финансовую организацию с весьма агрессивными планами роста. При этом финансовое состояние банка представляются довольно слабым: 1) в 2009 г. приток депозитов оказался весьма скромным; 2) концентрация активов и пассивов очень высока (значительная часть кредитного портфеля приходится на долю АвтоВАЗа и связанных компаний рынка недвижимости). Более того, в недавнем комментарии газете «Коммерсант» заместитель председателя правления Внешэкономбанка С. Лыков заявил, что вопрос о продаже Банка Глобэкс все еще актуален. Хотя мы считаем маловероятной продажу финансовой организации со столь существенным финансовым бременем, как у Б анка Глобэкс, в предстоящие 12 месяцев, появление таких комментариев, очевидно, ставит под вопрос восприятие риска Банка Глобэкс в качестве квазисуверенного.

Успех вчерашнего размещения долговых обязательств Банка Глобэкс, залогом которого стал прежде всего фактор господдержки, в очередной раз выявляет одно из главных заблуждений, характерных для российского рынка долгового капитала: что присутствие государства в качестве владельца контрольного пакета акций перевешивает любые проблемы финансового характера. Хотя в случае Банка Глобэкс вероятность поддержки, на наш взгляд, очень высока, мы по-прежнему полагаем, что облигации крупнейших частных банков гораздо более привлекательны для инвестиций с точки зрения соотношения рисков и доходности. Прежде всего, в отличие от Банка Глобэкс, они не полагаются на внешние вливания капитала и самостоятельно решают задачи фондирования; во-вторых, в случае очередного ухудшения финансовой ситуации во всем мире господдержка скорее всего будет предоставляться исходя из реальной социальной и экономической значимости отдельных финансовых институтов, а не их квазигосударственного статуса.

В целом, принимая во внимание целевой уровень доходности, установленный в при размещении облигаций Банка Глобэкс, мы считаем, что среди долговых инструментов частных банков наиболее привлекательно оценены обязательства МДМ Банка (МДМ Банк БО-1, МДМ Банк-5 и МДМ Банк-7).

ПОЛИТИКА

Инаугурация президента Украины состоится 25 февраля

Украинский парламент 16 февраля утвердил дату инаугурации президента – 25 февраля – 238 голосами. Кроме того, Верховная Рада приняла решение перенести выборы в местные органы власти с 30 мая 2010 г. на более позднюю дату, которую еще предстоит установить (в пользу этого проголосовали 250 депутатов). Партия регионов, по-видимому, выступает за перенос местных выборов на сентябрь или более поздний срок, поскольку ей нужно время, чтобы усилить свое присутствие в регионах для получения большего числа мест в местных советах. На наш взгляд, тот факт, что данные решения нашли необходимую поддержку в Верховной Раде, свидетельствует о том, что В. Янукович как новый президент Украины имеет высокие шансы сформировать парламентское большинство в достаточно короткий срок после вступления в должность. В то же время, Ю. Тимошенко, потерпевшая поражение во втором туре в соответствии с оконча тельными результатами выборов, не сдается: Блок Юлии Тимошенко 16 февраля подал в суд иск с требованием признать недействительными результаты второго тура выборов. На наш взгляд, положительное решение суда по данному иску маловероятно, а действия г-жи Тимошенко в настоящее время продиктованы необходимостью выиграть время для переговоров с парламентом, чтобы сохранить пост премьер-министра.