МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Уровень годового LIBORа в долларах стабилизировался вблизи отметки в 0,85%, прочие индикаторы состояния ликвидности также остаются на докризисных уровнях. TED-спред составляет 15,9 б. п., стоимость хеджирования процентного риска (спред между плавающей и фиксированной ставками по процентным свопам) незначительно превышает отметку в 17,5 б. п.

Евро во вторник укрепился на 1,3% к доллару на фоне предположений о том, что Греция может самостоятельно решить свои финансовые проблемы. Сегодня утром котировка валютной пары стабильна на уровне 1,3778 долл. за евро. На ММВБ рубль во вторник укрепился по отношению как к доллару (на фоне роста цен на нефть) на 20 коп. – до 30,03 руб. Евро, напротив, подорожал на 17 коп. – до 41,29 руб. Стоимость бивалютной корзины при этом снизилась на 2 коп. – до 35,10 руб.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME стабилизировался на отметке чуть ниже 5,8%. Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 20–40 б.п. при условии дальнейшего ослабления политики ЦБ.

Инструменты рефинансирования: Спрос на временно свободные средства бюджета оказался невысоким (32 млрд руб. из предложенных 100 млрд). Средневзвешенная ставка составила 7,26% при минимальной савке на уровне 7,25%: конкуренция за средства отсутствовала. Мы полагаем, что текущая потребность банков в рефинансировании может быть удовлетворена на межбанковском рынке по рыночным ставкам (на сопоставимый срок стоимость привлечения колеблется в диапазоне 5,22–5,52%).

Объем размещения в рамках аукциона по предоставлению беззалоговых кредитов ЦБ составил 2,9 млрд руб. (57,5% совокупного предложения).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

S&P повысило прогноз рейтинга X5 – нейтрально для котировок

Новость: Вчера рейтинговое агентство S&P объявило об изменении прогноза по кредитному рейтингу X5 с «негативного» до «стабильного». В качестве мотивировки своего решения агентство делает акцент на существенное улучшение позиции ликвидности X5 за счет новых кредитных линий и накопленных денежных средств. В частности, в конце прошлого года компания договорилась со Сбербанком о предоставлении пятилетней кредитной линии на 1,1 млрд долл. в 2010 году, которая полностью покрывает крупнейшую выплату по существующему долгу – погашение синдицированного кредита (1,1 млрд долл).

По мнению S&P, кредитные метрики X5 (Чистый долг / EBITDA на уровне 2,6x на конец 3кв2009 г.) в перспективе будут улучшаться по мере органического роста сети за счет увеличения торговых площадей. При этом чистый долг X5 останется неизменным, так как генерируемого денежного потока будет достаточно для финансирования капитальных вложений, а для целей новых покупок сеть, скорее всего, будет привлекать акционерный капитал.

Комментарий: В целом, мы разделяем мнение S&P относительно довольно крепкого профиля ликвидности X5, в особенности после того, как компания нашла источники рефинансирования погашения синдицированного кредита в конце текущего года. В целом, X5 остается одним из лучших кредитов среди компаний потребительского сектора, представленных на публичном рынке долга. В то же время, текущие уровни доходности по бондам X5 (8,5% по короткому первому выпуску и около 8,7% по X5-4) не представляются нам привлекательными для покупки. Наиболее интересное соотношение «риск / доходность» в сегменте ритейла, на наш взгляд, представляют собой облигации Дикси, торгующиеся с доходностью более 17% к погашению в марте 2011 г.

РЖД планирует евробонды в апреле

Новость: Вчера президент РЖД Владимир Якунин на встрече с журналистами сообщил, что компания может в апреле начать размещение выпуска еврооблигаций. В. Якунин не привел подробностей относительно объемов и сроков выпуска – ранее представители компании говорили о том, что могут выйти на рынок с объемом до 1 млрд долл.

Комментарий: В целом, компания сообщала о том, что может выйти на рынок валютных заимствований, еще в прошлом году. При этом, по прогнозам РЖД, озвученным на последней встрече с аналитиками, общий долг по Группе в 2010 году планируется сохраниться на стабильном уровне (615 млрд руб). Мы полагаем, что средства от еврооблигаций будут направлены на рефинансирование короткого долга – в 2010 году РЖД необходимо погасить порядка 50 млрд руб.

Если РЖД решит размещать стандартные бонды в долларах, очевидным ориентиром для выпуска должна стать существующая кривая Газпрома: мы полагаем, что компания могла бы разместить 10-летний бонд с доходностью в пределах 7,2–7,5% годовых.