Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[17.02.2005] ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем торговая активность на рынке была достаточно высокой, что объяснялось прошедшими первичными размещениями. В отличие от последних размещений облигаций Москвы аукцион по выпуску Газпром-4 не привел к ралли на рынке, единой ценовой тенденции не наблюдалось ни в водном из рыночных секторов. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1124,6 (+1,4).

Курс рубля
Евро (по отношению к доллару) сделал вчера шаг вниз на комментариях Гринспена в ходе его выступления перед сенатом США, однако пока европейская валюта остается выше отметки 1,2925 руб/долл мы не отменяем в ее отношении наш позитивный взгляд.

Соответственно, ожидаемая сила евро создает ограниченный апсайд для курса рубля к доллару, который в среднем должен расти на 2 копейки на каждые 100бп роста евро.

Помимо этого, общий долгосрочный тренд реального укрепления эффективного курса рубля также должен сохраниться: в основном этот процесс зависит от цены на нефть, которая остается очень высокой. Сейчас баррель URALS стоит 40,73 долл., что очень неплохо, учитывая, что «тревожный» для российской экономики уровень составляет приблизительно 27 долл/б.

Денежный рынок
Остатки на корсчетах, по всей видимости, прошли свой минимум в феврале, снизившись до значения, меньшего, чем предыдущий (январский) минимум. В принципе, это может означать наличие плавного тренда снижения среднего уровня ликвидности, однако для подтверждения этого факта нам хотелось бы видеть, что пик остатков в начале марта окажется ниже февральского пика.

Сейчас остатки на корсчетах подросли до уровня 243,6 млрд руб., 1-дневный MIBOR слабо колеблется в районе 1,66%. Как мы уже неоднократно писали, следующий минимум может прийтись приблизительно на 22 фераля, после чего уровень свободной ликвидности вновь начнет расти. В целом, сейчас ситуация на денежном рынке не внушает серьезных опасений, однако она имеет шанс оказаться более негативной в середине марта.

Государственные облигации
Вчера на ММВБ прошел аукцион по размещению ОФЗ 46017. Доходность выпуска составила 8,21% годовых, что заметно больше указанного нами диапазона 7,95-8,05%. Очевидно, что Минфин имел желание продать как можно больше облигаций в рынок, и это ему в целом удалось: с такой доходностью было продано более 6 млрд руб. ОФЗ 46017 при заявленном объеме 10 млрд руб.

На текущих уровнях ОФЗ 46017 имеет смысл приобретать со спекулятивными целями, поскольку с доходностью 8,2% бумага выглядит однозначно дешево. Как мы уже писали, справедливым уровнем для нее является 7,9%, что дает апсайд в цене порядка 3 фигур.

Газпром-4
Давно ожидаемый выпуск Газпром-4 был полностью размещен вчера на ММВБ с доходностью 8,39%, что буквально на 1 бп меньше нижней границы рекомендованного нами накануне диапазона. Таким образом, можно заключить, что выпуск был размещен в рамках ожиданий, но без премии. В дальнейшем он будет иметь апсайд только вместе со всем остальным рынком.

Важно отметить, что размещение Газпрома-4 не вызвало существенного смещения цен на остальные корпоративные или муниципальные выпуски, как это можно было бы преполагать после агрессивных московских размещений. Однако это вполне объяснимо: Газпром-4 разместился не дороже ожиданий, а с другой стороны Москва-41 и 42 размещались сразу после апрейда рейтинга РФ агентством S&P. В общем, вчера рынок просто дал понять, что он находится в прочном боковом тренде.

Торговые идеи
В корпоративном секторе облигации Кристалл сместились в оценке инвесторов от оферты к погашению, к которому они дают сейчас 12,69% годовых. С нашей точки зрения, доходность бумаги вполне может снизиться до 12%, что дает перспективу роста цены порядка 100бп. Среди муниципальных бумаг облигации Башкортостан-4 постепенно двигались в последнее время в направлении вверх, сокращая доходность. Сейчас доходность бумаги к погашению по мидмаркету немного выше уровня 9%, однако торговый спред достаточно широк. Если сегодня окажется возможным купить бумагу с доходностью, превышающей 9%, это вполне можно сделать со спекулятивными целями.

Помимо этого, мы продолжаем считать, что хорошим кандидатом на покупку является выпуск Коми-7, который является недооцененным, пока его доходность превышает уровень 11%. Сейчас бумага торгуется в точке 11,11% и имеет перспективу перейти в область 10-ой фигуры. В остальном, мы продолжаем рекламировать идею о покупке коротких облигаций 2-3 эшелонов.

В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения мы рекомендуем сейчас ОГО-3 (18,5% на 2,5 мес.), НовЧерем (13,5% на 3 мес.) и СМАРТС-2 (10,5% на 4,5 мес).

Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно выглядят ДжЭфСи (12,5% на 8,5 мес), Сальмон-2 (11,25 на 8,5 мес.), а также Росинтер (12% на 10 мес).

Краткосрочная перспектива
Сейчас на рынке долговых обязательств нет факторов, которые могли бы вывести его из равновесия на существенный срок и привести к существенному ралли или, наоборот, падению. Потенциально рисковым фактором остается уровень доходности американских Treasuries, однако пока они не выйдут за границу 4,4% (в 10-летних выпусках) говорить об их большом тренде вниз будет преждевременно. Рубль, напротив, скорее всего, будет постепенно укрепляться, поддерживая спрос на рублевые активы. Таким образом, наиболее разумным прогнозом на ближайшую перспективу сейчас будет боковое движение.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в длинных облигациях, находящихся на позиции.

Не закрывать убыточные трейды, перешедшие с прошлого года, поскольку небольшое движение рынка вверх еще вполне возможно.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, НовЧерем, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, Сальмон-2, Росинтер.