X5 Retail Group начинает due diligence сети Карусель

Компания X5 Retail Group в своем пресс-релизе сообщила о начале процесса due diligence сети гипермаркетов Карусель. В пресс-релизе указывается, что опцион на покупку Карусели является безотзывным и не требует дополнительного одобрения со стороны ее нынешних владельцев. В документе также приводятся оценочные коэффициенты и временые рамки осуществления сделки. Х5 Retail Group должна будет заплатить около USD1.0-1.3 млрд EV или USD650-950 млн (в зависимости от того, решит ли она приобрести недвижимость Карусели) к первому июля 2008 г. или в течение трех месяцев после завершения аудита финансовой отчетности Карусели за 2007 г. по МСФО, в зависимости, какая дата наступит позже. Следует отметить, что до 25% сделки может быть оплачено акциями X5 Retail Group (т. е. денежный компонент сделки может составить USD500-700 млн).

В конце декабря X5 Retail Group привлекла новый трехлетний синдицированный кредит объемом USD1.1 млрд, который заменит выданный в июне кредит в размере USD1.0 млрд, структурированный в виде краткосрочного финансирования вторичного размещения акций компании (которое до сих пор не осуществлено). Подобно предыдущему кредиту, новый заем имеет ковенант, устанавливающий максимальный уровень долговой нагрузки – точные цифры не раскрываются, однако условия предыдущего кредита ограничивали соотношение Долг/EBITDA уровнем 4.0. По словам представителей компании, новый ковенант является несколько более мягким.

В настоящее время совокупный долг X5 Retail Group равен USD1.5 млрд; по нашим прогнозам показатель EBITDA группы за 2007 г. составит около USD443 млн. Долг и EBITDA сети Карусель за 2007 г. составляют около USD350 млн и USD114 млн соответственно. Таким образом, если сделка будет профинансирована исключительно за счет заимствований, консолидированный показатель Долг/EBITDA X5 Retail Group величится до 4.2-5.0, что, в принципе, может соответствовать условиям нового синдицированного кредита. Выполнение ковенантов по текущим кредитам X5 Retail Group является важным фактором для оценки вероятности завершения сделки (в текущих рыночных условиях привлечениедополнительных долговых ресурсов для рефинансирования «старых» долгов может быть существенно затруднено).

Сообщения в СМИ подчеркивают, что покупка сети Карусель идет согласно плану, что, безусловно, положительно для котировок находящихся в обращении облигаций Карусели. Стоит отметить, однако, что переход сделки в активную стадию также повышает вероятность новых первичных выпусков со стороны X5 Retail Group (источники финансирования покупки еще четко не определены).

ОГК-5 рассматривает возможность нового размещения акций

Как сообщает газета «Ведомости» со ссылкой на генерального директора ОГК-5 А. Бушина, генерирующая компания рассматривает возможность нового размещения акций во второй половине 2008 г. для финансирования возросшей инвестиционной программы. Мы считаем, что новость позитивна для кредитного профиля компании, однако мы не ожидаем, что она окажет влияние на котировки облигаций ОГК-5. С нашей точки зрения, долговые инструменты ОГК-5 выглядят достаточно привлекательно, но вряд ли переход контроля над компанией к итальянской Enel вызовет сужение спрэдов в краткосрочной перспективе. Согласно инвестиционной программе РАО ЕЭС, капиталовложения ОГК-5 в 2006-2010 гг. запланированы на уровне 57 млрд руб., однако в дальнейшем генерирующая компания намерена осуществить масштабные инвестиции для увеличения установленной мощности с 9.6 ГВт в 2010 г. до 11.3 ГВт к 2013 г. Согласно отчетности ОГК-5 по РСБУ, на конец сентября 2007 г. компания располагала весьма значительным объемом денежных средств (USD330 млн), полученных в результате первичного размещения акций. Таким образом, мы не ожидаем, что ОГК-5 потребуется срочное фондирования в этом году, даже если размещение акций будет отложено, и оцениваем вероятность значительного роста ее долговой нагрузки как относительно невысокую.Еще одна причина проведения публичного размещения акций может быть связана с планами Enel увеличить свою долю в российской генерирующей компании. В настоящий момент итальянская компания владеет 37.15%-ным пакетом акций ОГК-5; недавно Enel объявила обязательную оферту по выкупу акций миноритарным акционерам.

Агрессивные планы ЛенСпецСМУ: вероятно новое предложение долга, но шансы на повышение рейтинга все еще высоки

Сегодня РБК Daily сообщает о планах экспансии ЛенСпецСМУ: компания намерена выйти на рынки Твери (180 тыс. кв. м жилой и встроенной коммерческой недвижимости за три года), Волгограда (строительство по 100 тыс. кв. м ежегодно) и Калининграда (земельный банк должен составить 7.8 га в ближайшем будущем). Г-н Заренков, основной владелец компании, также сообщил о планах по выходу на рынки Болгарии и Сербии. Хотя пока опубликованы самые общие данные об этих планах, совокупная заявленная стоимость этих проектов является существенной по меркам компании – речь идет более чем о EUR400 млн, что сопоставимо с размером баланса ЛенСпецСМУ и, по нашим оценкам, на 25-30% превышает объем поступлений от клиентов за весь 2007 г. Если предположить, что общий объем этих проектов составит около 800 тыс. кв. м, это будет соответствовать примерно половине петербургского портфеля компании по состоянию на ноябрь 2007 г. С учетом почти неизбежных задержек реализации новых проектов, видимо, можно говорить о том, что если портфель ЛенСпецСМУ в Санкт-Петербурге не будет расти, на трехлетнем горизонте порядка 25-30% бизнеса компании будет формироваться за счет новых регионов.

Нам не совсем понятно, будут ли новые операции консолидироваться в отчетности компании; на наш взгляд, такой сценарий был бы более вероятным в свете возможного в будущем IPO. В Волгограде и Твери более вероятна реализация проектов в массовом сегменте, поэтому соответствующие проекты могут перейти на самофинансирование уже после нулевого цикла работ. Рынок Калининграда может потребовать от компании большего финансирования, если там будут реализовываться проекты более высокого класса. Мы опасаемся, что необходимость финансировать такую экспансию, а также несостоявшееся размещение CLN в прошлом году означают, что риск нового предложения рублевого долга от компании в этом году вполне реален. В то же время, мы не ожидаем каких-либо проблем с выполнением оферты по первому выпуску облигаций ЛенСпецСМУ в апреле этого года. Что касается рейтинга компании (B, прогноз «позитивный»), мы считаем вероятность его повышения по-прежнему высокой, особенно с учетом того, что показатели рентабельности и долговой нагрузки, на которые ориентируется агентство S&P, по итогам 2007 г., видимо, будут лучше ожидавшихся.