ЭКОНОМИКА

Промышленный пессимизм

Сегодня агентство Reuters со ссылкой на Росстат сообщила неутешительные данные по промпроизводству за ноябрь: -8.7% к ноябрю 2008 года. Выпуск упал в большинстве отраслей экономики – фактически, в небольшом плюсе осталась только нефтепереработка и, скорее всего, пищевая промышленность.

Необходимо отметить, что данные по промпроизводству в основном отражают изменение физического объема произведенных продуктов. Если же говорить о стоимостных показателях, на основе которых рассчитывается ВВП, то по ряду производств (металлургии, нефтепереработке, производству строительных материалов) снижение может оказаться еще более серьезным за счет падения цен на их товары.

С учетом того, что строительство и ритейл также чувствуют себя неважно, мы прогнозируем, что уже в четвертом квартале 2008 года рост ВВП в годовом исчислении приблизится к нулю; а в начале следующего года темпы роста станут отрицательными. Очевидно, что длительность рецессии будет зависеть как от общей ситуации в мире, так и от эффективности макроэкономической политики властей.

Исходя из заявлений и действий российских властей, мы видим следующую парадигму этой политики:

• политика плавного, но достаточно быстрого ослабления рубля;
• борьба с оттоком капитала с помощью ограничений для банков и повышения ставок;
• массированная помощь банкам посредством вливания ликвидности;
• активная помощь реальному сектору с акцентом на наиболее значимые предприятия для страны, региона, города.

Одновременная реализация подобных мер затруднена. В частности, рублевые вливания банкам и предприятиям на фоне высоких ожиданий ослабления российской валюты могут не дать должного эффекта, а только увеличат давление на рубль. Кроме того, компании и банки, не получившие государственную помощь, попадают в крайне сложную ситуацию. Ожидания ослабления и связанный с ним рост рублевых ставок по кредитам создают очень агрессивную среду: у банков начинает быстро меняться валютная структура пассивов, а кредитный портфель остается по преимуществу рублевым; у предприятий помимо высоких ставок возникает проблема отложенного спроса - потребители вместо покупки товаров переводят средства в валюту.

Поэтому, по нашему мнению, российские власти, пытаясь стабилизировать ситуацию и снизить социальную напряженность, могут столкнуться с ростом неэффективности и более медленным восстановлением экономики - здесь наблюдается классический конфликт между стабильностью и развитием. Мы считаем, что рост ВВП может возобновиться только в четвертом квартале 2009 года за счет эффекта низкой базы текущего года.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Борьба с оттоком капитала в действии

Вчера РИА Новости со ссылкой на директора департамента банковского регулирования и надзора Банка России г-на Симановского сообщило о снижении лимитов по беззалоговым кредитам каждому четвертому из 136 банков, допущенных к аукционам. Фактически, ЦБ выполнил свое обещание учитывать иностранные активы банков при установлении лимитов. По информации из газет, лимиты были в большинстве случаев снижены незначительно (на 1- 2%), поэтому действия ЦБ имеет смысл рассматривать скорее как предупредительный сигнал для банков, активно спекулирующих против российской валюты. Вместе с тем, мы считаем принципиальными следующие моменты:

• По словам г-на Симановского, увеличение иностранных активов не рассматривалось Банком России как несоблюдение рекомендаций в случае, если оно было связано с увеличением иностранных пассивов. Под «иностранными пассивами» в терминологии ЦБ обычно подразумеваются средства, привлеченные банками от нерезидентов. Если такой подход применяется Банком России и в данном случае, то при расчете иностранных активов он учитывает аналогичные обязательства, но далеко не все валютные пассивы банков. Это означает, что рост валютных депозитов российских клиентов – одна из реальных причин увеличения иностранных активов банков – пока не считается оправданием и может опосредованно вести к снижению беззалоговых лимитов и другим санкциям со стороны Банка России.

• Поскольку у банков практически нет возможности отказываться от заявок на конвертацию клиентских средств, а спрос на иностранную валюту в условиях постепенного ослабления рубля сохраняется, банкам необходимы механизмы для размещения валюты внутри страны. Банк России предложил собственный вариант решения проблемы - возможность открывать валютные корсчета в ЦБ. На наш взгляд, это пока наилучшая альтернатива различным схемам, подразумевающим, например, размещение иностранной валюты в тех российских банках, для которых проблема роста иностранных активов по тем или иным причинам не столь актуальна.

• Предупредительные меры ЦБ, безусловно, окажут психологическое воздействие на рынок, однако игра на понижение рубля определяется не только действиями рыночных спекулянтов. Как показывает банковская отчетность, наиболее серьезный рост иностранных активов по объективным причинам демонстрируют крупнейшие банки, в т.ч. государственные. Кроме того, некоторые активные участники валютного рынка, как из числа банков, так и из реального сектора, не зависят напрямую от кредитных ресурсов ЦБ.