Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.12.2005] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок

• Разнонаправленные колебания валютных курсов продолжаются, что вызвано на редкость противоречивыми факторами.

• Наиболее существенные события происходят сейчас на рынке доллар-йена. Значительная фундаментальная перепроданность японской валюты( с начала года она упала к доллару на 11,4 %, являясь рекордсменом по этому показателю среди основных мировых валют) дает ей возможность резко укрепляться к доллару. Поводом для роста стали как данные по индексу потребительской уверенности, так и выступление Тошико Фукуи о том, что Банк Японии в принципе готов к увеличению ставок. В итоге йена за вчерашний день выросла с 117,5 до 115,8, а рост за последние 3 дня составил 3,5%.

• Бурный рост японской валюты не дает существенно снижаться к доллару европейским валютам, которые уже отыграли слухи об увеличении ставок ЕЦБ. По итогам вчерашнего дня ЕВРО снизился к доллару всего на 0,13%, фунт – на 0,04%, а франк – на 0,15%. Котировки евродоллара к утру торгового дня в Москве находятся на уровне 1,1970, фунта – на уровне 1,7645, а франка – на отметках 1,2883.

• Хорошим поводом для роста доллара стали вчера данные по потребительской инфляции в США: несмотря на то, что общий CPI снизился в ноябре на 0,6%, CPI без учета энергоносителей и продовольствия вырос на 0,2%. Соответственно, по итогам 2 полугодия инфляция в США даже выросла по сравнению с 1 полугодием, что благоприятно для доллара.

• Однако влияние фактора инфляции сейчас ослабло, т.к. помимо фактора взлета йены, не евродоллар давят сейчас ожидания резкого ухудшения платежного баланса США по итогам 3 квартала. Поэтому евродоллар ползет вдоль верхней границы долгосрочного коридора, не в силах куда-либо сдвинуться.

Внутренний валютный и денежный рынок.

Как и ожидалось 15 число стало переломной точкой для денежного рынка. С одной стороны на рынок поступили средства от обратного выкупа ОБР (около 75 млрд. руб), а также пришли долгожданные бюджетные деньги, поэтому вчера рынок благополучно переварил и размещение рублевых облигаций РЖД на 10 млрд. руб., и налоговые выплаты( уход в бюджет оценивается в сумме около 35 млрд. руб). В итоге ставки по МБК, которые с утра находились на уровне 6-7%, к концу дня опустились до 3-4%, а остатки на утро сегодняшнего дня превышают 380 млрд. руб. Такое развитие событий вызывает надежды, что в 20-х числах декабря ситуация будет развивать по умеренному сценарию, даже в том случае, если банки не будут сокращать свои валютные позиции на фоне возможного роста доллара к концу года.

А пока на валютном рынке сохраняется относительная стабильность: доллар колеблется на уровне 28,6350-28,68. Это связано как с отсутствием значительного объема спекулятивных операций на рынке, так и неопределенностью на международных рынках. Поскольку доля ЕВРО в бивалютной корзине сейчас велика, то ЦБ активно использует ослабление рубля к европейской валюте для ослабления курса рубля к корзине валют и проблем с необходимостью сдерживания укрепления рубля к доллару сейчас не возникает. Это означает, что необходимости для интервенций у ЦБ нет, поэтому приток рублей в банковскую систему в декабре пойдет в основном по бюджетному каналу. Возобновление интервенций возможно лишь в том случае, если на внешних рынках пойдет резкое ослабление доллара и банки начнут сокращать свои долларовые позиции.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Косвенные признаки того, что деньги пришли в банковскую систему (по крайней мере в верхний ее эшелон), обороты рынка гос. долга показывали еще позавчера, активные торги в рублевых государственных облигациях в четверг еще раз это подтвердили: резко подскочившие уровни остатков на корр. счетах - почти на RUR100 млрд. (с RUR293 млрд. до RUR386 млрд.)) не могли не найти отражения как в оборотах рынка ОФЗ-ОБР, так и рынка негосударственного долга.

Рынок ОФЗ-ОБР

Дневной оборот по рынку скачкообразно вырос в четверг и достиг отметки RUR8б25 млрд. Однако, если вычесть из этой величины продажи на первичном аукционе ОБР-3 в объеме порядка RUR2,18 млрд. и пару сделок, проведенных крупными игроками рынка в выпусках ОФЗ-28005 и ОФЗ-46014, цифра окажется более чем скромной – RUR650 млн. На фоне укрепления рубля и суверенных евробумаг рынок рублевого гос. долга по итогам дня продемонстрировал сдержанный ценовой оптимизм, цены на большинство активно торгуемых выпусков подросли, хотя и незначительно: масштаб ценового роста не превышал 20 б.п.

Сегодня мы можем ожидать продолжение вчерашнего тренда на рынке: преобладание выпусков, растущих в цене, хотя и небольшими темпами.

Доходности к погашению: в 2005-2006-2,08-5,91%, в 2007-2010-5,2-6,6%, 2012-2021–6,84-7,39%.

Рынок негосударственного долга значительно активизировался вчера главным образом за счет большого объема сделок проведенного в РПС. Объем торгов муниципальным и корпоративным долгом вчера превысил отметку RUR7,5 млрд., и, пожалуй, только сектор облигаций РМОВ был обойден вниманием инвесторов. Стоит отдельного упомянуть, что впервые за достаточно долгий период активно торговались московские долговые бумаги, общий оборот по которым составил порядка RUR2,43 млрд. С учетом того, что торговая активность наблюдалась в основном в сравнительно длинных бумагах столицы, можно предположить, часть инвесторов в высоконадежные бумаги предпочла бумаги Москвы государственным облигациям на текущем рынке.

В целом рынок был настроен достаточно позитивно, 58% торгуемых бумаг выросло в цене. Наиболее активно росли корпоративные бумаги 1-го и 2-го эшелонов, бумаги третьего эшелона в целом продемонстрировали отрицательную ценовую динамику. Лидером дня по оборотам стал 39-ый выпуск бумаг столицы, подросший на 9 б.п., следом за ним в топ-10 наиболее активно торговавшихся бумаг расположился 43-ый выпуск столицы, напротив снизившийся на 116 б.п. Замкнул тройку лидеров по итогам дня второй выпуск ФСК ЕЭС, поднявшийся в цене на 4 б.п. Отметим также высокую активность в бумагах Газпром-6, подросших на 30 б.п. На фоне возросшей ликвидности, вчерашнее размещение РЖД с точки зрения доходности прошло в полном согласии с ожиданиями организаторов займа. 10-ти миллиардный выпуск железнодорожной монополии разместился с доходностью 6,7% годовых. Размера спроса (RUR12,26 млрд.), при этом, хватило, чтобы бумага разместилась в полном объеме в ходе аукциона.

Сегодня первичный рынок будет опять чрезвычайно активен: 6 корпоративных эмитентов предложат инвесторам свои бумаги общим объемом RUR19,1 млрд. Наиболее интересным, на наш взгляд представляется аукцион дебютного выпуска облигации Русснефти в объеме RUR7 млрд. и сроком погашения в 2010 году. Организаторы займа ориентировали рынок на доходность по выпуску порядка 9% годовых, что, на наш взгляд, включает в себя премию за дебют в размере порядка 40-60 б.п.