МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Котировки большинства выпусков первого эшелона вчера выросли в пределах 0.1-0.3% на фоне возросшей активности торгов. Кривая доходности длинных выпусков ОФЗ снизилась до уровня 6.5-6.9% годовых, наиболее активно торговался ОФЗ 46014. Среди облигаций Москвы лидером торгов стал 39 выпуск, котировки которого выросли на 0.1%. В корпоративном первом эшелоне наблюдался неплохой спрос на длинные выпуски Газпрома и ФСК. Во втором эшелоне так же преобладали покупки. Крайне низкий объем размещения ОБР-3 обеспечил существенный приток рублей в банковскую систему (объем корсчетов и депозитов в ЦБ вырос почти на 100 млрд руб), что обеспечивает рынку неплохой запас прочности в период рекордного предложения на первичном рынке. Результаты же аукциона по РЖД вселяют оптимизм – объем переподписки по установленной ставке составил порядка 2.6 млрд руб, что означает активизацию покупателей. Кроме того, уже в ближайшее время ожидается приход в банковскую систему бюджетных остатков, что должно существенно улучшить ситуацию с рублевой ликвидностью.

До конца года у инвесторов будет большой выбор бумаг на первичном рынке, что оставляет мало шансов для агрессивного роста вторичного рынка. Тем не менее, снижение напряженности на денежном рынке и желание уйти на длинные праздники в бумагах для получения купонного дохода должны активизировать покупки на рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Повышение кредитного рейтинга России агентством S&P до уровня ВВВ стало приятным и неожиданным событием для российских рынков, однако в итоге практически никак не повлияло на конъюнктуру рынка еврооблигаций РФ. Мы ожидаем позитивный эффект лишь в среднесрочной перспективе.

Сразу после повышения кредитного рейтинга РФ цены еврооблигаций РФ в течение 10-20 мин. выросли на 1/2-3/4 п.п. Россия-30 выросла со 112.125 до 112.625, а спрэд сузился с 117 до 112 б.п. Однако, затем вслед за ростом доходности на рынке US Trys (доходность 10Y UST поднялась на 7 б.п. до 4.50% годовых) Россия-30 упала до 111.500, а спрэд вновь расширился до 116- 117 б.п.

В краткосрочной перспективе (до конца года) мы не ждем заметного ралли в еврооблигациях РФ после повышения рейтинга от S&P. Во-первых, Россия уже давно торгуется по спрэду на уровне стран с рейтингом «ВВВ» /«ВВВ+», поэтому данный рейтинг уже давно учтен в ценах. Во-вторых, конец года накладывает на рынок отпечаток в виде низкой активности инвесторов – инвесторы не хотят делать активных операций на рынке перед закрытием годовых балансов и перед праздниками.

Однако, в средне- и долгосрочной перспективе мы ждем сужения странового спрэда на 30-50 б.п. (к концу 2006 г.), т.к. по фундаментальным показателям Россия уже давно претендует на рейтинг категории «А». Несмотря на неторопливость рейтинговых агентств в вопросе повышения рейтинга России, мы ждем что рынок уже скоро начнет оценивать российские долговые обязательства на уровне Польши и Китая.

Сегодня доходность 10Y UST снизилась до 4.47% годовых, а Россия-30 подросла до 111.875-112.000, хотя спрэд при этом расширился до 118-119 б.п. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

РЖД

Россия

ФСК - Россети

Контакт-центр