МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[16.12.2004] МДМ Банк

В среду котировки бумаг первого эшелона продолжили восстанавливаться после массированных продаж в конце прошлой недели. В результате доразмещения ОФЗ 46014 кривая доходности длинных выпусков выросла на 5 б.п. до 7.6-7.8% годовых, но по большинству выпусков преобладали покупки, а рост котировок составил порядка 0.1-0.3%. В секторе облигаций Москвы котировки выросли на 0.2-0.5%, а спрэд в доходности длинных выпусков vs ОФЗ сузился на 8-10 б.п. до 16-37 б.п. Среди корпоративных «фишек» лучшую динамику показал 2-ой выпуск Газпрома, котировки которого выросли на 0.7%. Среди остальных корпоративных выпусков преобладали неагрессивные покупки, опережающую динамику показали облигации ВымпелКома, доходность которого снизилась вчера уже ниже 11% годовых. Тем не менее, политические риски у компании пока очень сильны, а до окончательной развязки ситуации с налоговыми претензиями, доходность облигации вряд ли вернется на «докризисный» уровень 8% годовых.

Вчера начал торговаться 5-ый выпуск Газпрома, который принес инвесторам с даты аукциона порядка 10% годовых. Основной оборот прошел в режиме РПС (где закрывались форвардные сделки), объем торгов составил порядка 1.9 млрд руб, а средневзвешенная цена сформировалась на уровне 100.37%. Стоит отметить, что это достаточно низкая доходность вложений (еще год назад тактика спекулятивной покупки на первичных аукционах приносила до 30% годовых). В свете этого будет любопытно посмотреть, как откроется вторичный рынок по Лукойлу, который разместился с дисконтом к Газпрому на волне ажиотажного спроса на рублевые активы на фоне резкого укрепления рубля. Рынок when & if по Лукойлу практически отсутствует, мы не исключаем, что в итоге выпуск при выходе на вторичный рынок может принести инвесторам доходность порядка 2-3% годовых. Общий рост доходности на рынке при одновременном переходе Газпрома на качественно новый инвестиционный уровень (Baa3/p Moody’s), делает премию по доходности к Лукойлу просто абсурдной.

Если не будет происходить общего ухудшения инвестиционного климата в стране, очевидных предпосылок для резкого ухудшения конъюнктуры и ликвидности рынка облигаций в ближайшей перспективе нет. Избыточная рублевая ликвидность пока перевешивает практически все негативные для рынка факторы. С другой стороны, причин для выхода первого эшелона из бокового тренда также нет. В силу этого в преддверии длинных выходных мы рекомендуем наращивать позиции во втором эшелоне.