МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[16.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Статистика по американской экономике в очередной раз преподнесла сюрприз участникам рынка, настроившимся на замедление экономического роста в США и снижение инфляции. Опубликованный вчера нью-йоркский индекс промышленного производства (NY Empire State Index) оказался неожиданно сильным. Рынок US Treasuries отреагировал ростом доходностей. Масла в огонь подлили опубликованные поздно вечером комментарии к октябрьскому заседанию FOMC, из которых стало понятно, что снижение инфляции все еще остается приоритетной целью для членов комитета. В итоге к концу дня доходность UST10 выросла на 5бп до 4.62%, а UST2 на 7бп до 4.81%.

Облигации Emerging Markets вновь сдержанно реагировали на волатильность в UST. Снижение котировок ключевых индикативных выпусков составило лишь около 1/8. В итоге спрэд EMBI+ сократился до 188бп (-3бп). Весь день котировки Russia 30 находились возле отметки 112 3/4, снизившись после выхода статистики в США до 112 1/2. По итогам дня доходность Russia 30 сложилась на уровне 5.71%, а спрэд к UST10 сузился до 109-110бп (-4бп). Цены длинных корпоративных выпусков снизились к концу дня вслед за суверенными облигациями РФ. Выпуски Alrosa 14, Evraz 15, Severstal 14, MTS 12, Sistema 11 потеряли в цене около 1/4. Отметим также продолжающуюся фиксацию прибыли в выпуске KZOSRU 11 – еще в конце прошлой недели его котировки достигали 101.625, а вчера опускались до 101.00 (8.99%). Спрэд к NKNK 15_10 вновь расширился до привлекательных значений (85бп). Мы также отмечаем высокий спрос в ТМК 2009 (YTM 7.53%). Из новостей первичного рынка отметим закрытие сделки по размещению 10-летних еврооблигаций Ukiraine 2016. Выпуск объемом USD1 млрд. разместился с доходностью 6.58% (UST+197бп) и сразу стал торговаться чуть выше номинала. Мы полагаем, что выпуск имеет перспективы сокращения спрэда до 185бп. Был озвучен price talk по выпускам Газпрома. Ориентировочно доходность долларового выпуска сложится на уровне 6.23% (MS + 110бп), выпуска, номинированного в евро – 5.14% (MS + 118бп). Похоже, что компания решила предложить инвесторам хорошую премию, так как сейчас выпуск Gazprom 13 торгуется на уровне 5.75% по доходности (MS+70бп), а Gazprom 15E – 4.99% (MS+100бп). Вероятно, это связано с достаточно большим объемом предложения. Напомним, что объем каждого из траншей может составить около 1 млрд.

Сегодняшний день богат на статистику. Основное внимание инвесторов будет приковано к индексу потребительских цен (CPI). Кроме этого, будут опубликованы данные по рынкам труда и недвижимости, а также промышленному производству. Мы полагаем, что до выхода CPI активность на рынке будет достаточно низкой.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Основным событием на рынке рублевых облигаций вчера стали аукционы ОФЗ. С нашей точки зрения, они прошли достаточно бодро для столь вялого рынка, несколько обескураженного продолжительностью периода дефицита рублевой ликвидности. Первым состоялось доразмещение выпуска ОФЗ 46020. Минфин разместил 6.67 млрд. из предложенных 8 млрд. рублей, предложив премию. По итогам аукциона средневзвешенная цена сложилась на уровне 101.49 (-32бп ко вторнику). Более успешным можно назвать результаты размещения ОФЗ 46017, где был размещен практически весь объем (9.89 из 10 млрд. рублей). Здесь Минфин также предложил премию участникам рынка – средневзвешенная цена составила 105,46 (-44бп). На вторичных торгах котировки бумаг подросли, примерно, на 5бп к концу дня. Цены же большинства остальных выпусков ОФЗ вчера снизились на 5-10бп. Объемы торгов остаются достаточно низкими.

В корпоративном сегменте вчера обращала на себя внимание волатильность котировок выпуска Русснефть-1. После выхода новости о возбуждении уголовного дела Генпрокуратурой в отношении руководителей «дочек» Русснефти, котировки выпуска снизились почти на 2 п.п. по сравнению со вторником, до отметки 99.15. В течение дня котировки колебались в широком диапазоне 99.50-100.50, стабилизировавшись к закрытию на уровне 100.00. Как мы отмечали в своем вчерашнем комментарии, поводов для серьезного беспокойства по поводу кредитоспособности компании пока нет. Ключевые операционные «дочки», являющиеся поручителями по займу, не вовлечены в уголовные дела. В целом же мы полагаем, что либо это серьезная атака на компанию, которая в результате давления перейдет под контроль крупной российской нефтегазовой корпорации, либо речь идет о конфликтах более низкого порядка, который закончится благополучно для компании. Тем не менее, мы предполагаем, что из-за закрытия лимитов на Русснефть облигации продолжат демонстрировать слабость. Ситуация на денежном рынке пока не меняется. Ставки овернайт по-прежнему превышают 6%. Объем операций прямого РЕПО с ЦБ вчера увеличился и составил около 34 млрд. рублей, что, вероятно, связано с прошедшими вчера налоговыми выплатами. По состоянию на сегодняшнее утро сумма депозитов и остатков на корсчетах чуть выросла и составила 396.4 млрд. рулей (+4.4 млрд.). Несмотря на дефицит рублей, объемы продаж валюты в ЦБ невелики. По нашим оценкам, вчера ЦБ купил около USD100 млн. Сегодня, на наш взгляд, инвесторам стоит обратить внимание на выпуски ФСК, которые могут демонстрировать динамику «лучше рыка» в связи с вероятным ростом рейтинга на несколько ступеней.