Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[16.11.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В ходе торгов в среду базовые активы немного скорректировались вниз после того, как сильные данные по обрабатывающему сектору Нью-Йорка и жесткий тон протокола последнего заседания FOMC по ставкам привел к росту доходности облигаций Казначейства США до 4.61% (по 10Y UST). Наибольшее давление испытали короткие бумаги, поскольку индекс Нью-Йорка традиционно очень волатилен, и инвесторы обратили основное внимание, на то, что в протоколе американские банкиры снова подчеркнули риски инфляции. При этом опасения по поводу замедления экономического роста оказались достаточно умеренными. Все это предполагает, что ФРС не настроена на быстрое снижение ставок, поэтому спрэд доходности между короткими 2-летними и 10-летними облигациями расширился до почти 20 б.п. Однако мы не думаем, что базовые ожидания по ставкам серьезно изменились (пока ожидается снижение в первом квартале 2007 года), заметно лишь незначительное снижение оптимизма. Нынешние уровни бумаг не являются стабильными, поскольку сегодня выходит большая порция данных по экономике, которые могут определить краткосрочный тренд. Наибольшее внимание к отчету по потребительским ценам США за октябрь, но влияние также могут оказать показатели по промышленности или движения капитала в США. По-прежнему рекомендуем избегать покупок, поскольку доходность находится всего в нескольких пунктов от «непреодолимых» 8-месячных минимумов.

В среду снижение базовых активов оказало давление на сегмент emerging debts, однако низкая активность сдержала продажи, поэтому рисковая премия EMBI+ сократилась на 3 б.п. до 188 б.п. Относительная стабильность бумаг была обеспечена тем, что инвесторы в EM сосредоточились на второй части стенограммы FOMC, т.е. не на опасениях сохранения высокой инфляции, а на прогнозе экономического роста США, который в конечном счете является более важным индикатором для развивающихся стран. Американские банкиры отметили, что, несмотря на признаки замедления, экономический рост останется вблизи потенциального уровня. В целом ощущались оборонительные настроения, которые, вероятно, продолжатся на сегодняшней сессии из-за ожиданий большой порции данных по статистике. Исключением стали долги Эквадора, подешевевшие из-за сокращения разрыва между левым и либеральным кандидатом в президенты перед вторым туром выборов. Указанная динамика совпадает с нашей рекомендацией по Эквадору «ниже рынка» после сильного ралли. По рынку мы оцениваем долги Турции и Филиппин, которые в последние месяцы показали восстановление. От вложений в долги Турции мы предостерегаем инвесторов из-за возможных препятствий в переговорах о вступлении в ЕС. «Выше рынка» по-прежнему оцениваем наших фаворитов Колумбию и Перу. На первичном рынке Украина разместила 10-летние еврооблигации на $1 млрд. под 6.58%, т.е. со спрэдом всего 197 б.п. Хороший спрос позволил увеличить объем выпуска, ожидаем рост на вторичных торгах, главным образом, благодаря ликвидности и переложению из более коротких и менее доходных займов.

Российские бумаги в целом также немного подешевели, хотя в корпоративном сегменте снижение не превышало 50 б.п. по цене. Исключением стали длинные еврооблигации Газпрома, вероятно, поддержанные отчетом S&P о возможном повышении рейтинга. Мы рекомендуем занять выжидательную позицию по корпоративным бумагам до конца недели, но подешевевшие телекомы могут быть интересны спекулянтам. На первичном рынке Банк Ренессанс Капитал разместил 1.5-годовые рублевые евробонды на 2.66 млрд. под 10.5%. На наш взгляд, заем, ориентированный на западных инвесторов, может быть привлекательным за счет высокой ставки в растущей валюте.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера ситуация с рублевой ликвидностью начала вновь ухудшаться, что на наш взгляд связано с началом периода налоговых платежей. Объем операций РЕПО с ЦБ РФ увеличилось до 34 млрд. руб. Ставки на межбанке поднимались до 8-9% годовых. Инвесторы пока «терпят» и активных продаж на рынке рублевых облигаций не наблюдается. Происходят точечные продажи ряда бумаг. Отметим увеличение предложения во втором/третьем эшелоне. Корпоративные фишки и выпуски Москвы двигаются разнонаправлено и без заметных объемов. Дополнительное давление на вторичный рынок оказывают активизировавшиеся на этой неделе эмитенты, что негативно будет сказываться на бумагах второго/третьего эшелона до конца года, так как плотность размещений будет очень высокой.

Отметим достаточно удачные на наш взгляд доразмещения двух выпусков ОФЗ. При высоком спросе оба выпуска были практически полностью проданы по доходности на 3 б.п. выше ставок вторичного рынка. В последние пару дней котировки госбумаг существенно снизились, показав динамику «хуже рынка». Мы считаем, что текущие уровни очень привлекательны для покупок на среднесрочную перспективу, существенного проседания котировок госбумаг в ближайшие дни мы не ждем. «Хуже рынка» - второй/третий эшелон, данные бумаги в настоящий момент выгоднее приобретать на первичном рынке с хорошей премией к рынку.

Сегодня состоится размещение 2го облигационного займа компании ПАВА. Объем выпуска составляет 1 млрд. руб. Группа ПАВА входит в пятерку крупнейших российских зерноперерабатывающих агропромышленных холдингов. Предприятиями Группы перерабатывается более 10% зерна пшеницы всего Алтайского края. Группа ПАВА осуществляет поставки своей продукции в 68 регионов России. Мы считаем, что справедливая доходность к полуторагодовой оферте нового облигационного займа ПАВА составляет 12.5% годовых (купон 11.95% годовых). При размещении инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 50 б.п. (подробней см. наш обзор от 9 ноября 2006).

Отметим существенно упавшие котировки облигаций ДИКСИ-Финанс, которые сейчас торгуются ниже 96% от номинала. Мы считаем, что те новости, которые привели к переоценке риска эмитента (отчетность за 2005 год, продажа оптового подразделения, перенос IPO), существенно не снижают кредитного качества компании. Мы рекомендуем покупать бумагу на текущих уровнях.

3й выпуск Инпрома начал торговаться в котировальном листе А1, что позволяет включать его в портфели институциональным инвесторам. На фоне нехватки инструментов данной категории, мы прогнозируем высокий спрос на выпуск в ближайшие дни. Уже в пятницу объем сделок составил 52 млн. руб. (при среднедневном объеме порядка 10 млн. руб.). Сейчас доходность 3го выпуска Инпрома находится на уровне 8.7% годовых. Второй, более длинный выпуск, торгуется по доходности 8.2% годовых (он включен в котировальный лист А1 с 25 августа 2006 года). На наш взгляд, доходность 3го выпуска должна снизиться к уровням 2го выпуска, потенциал снижения порядка 70 б.п. Рекомендуем к покупке 3й облигационный заем Инпрома. По нашим оценкам, доход инвесторов в течение ближайшего месяца составит около 15% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр