Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[16.11.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Поток макроданных и новостей от ФРС обрушился на головы инвесторов в течение вчерашней сессии. Индекс цен производителей в октябре вырос на 0.7%, что, хотя отражает определенное замедление по сравнению с сентябрем (1.9%), оказалось неприятным сюрпризом для участников рынка, ожидавших, что цены не изменятся. Тем не менее, следует отметить, что по-прежнему основной вклад в рост издержек производителей вносят энергоносители, добавившие в индекс 4.1%. В этой связи определенный позитив кроется в неожиданном снижении индекса на 0.3% (ожидания 0.2%), не учитывающего энергоиздержки и затраты на продовольствие. Между тем, если инфляционная картина пока видится смешанной, то данные о состоянии экономики, в частности потребительском спросе, не предрасполагают к спекуляциям об ухудшении перспектив. Розничные продажи, исключая автомобили, выросли на 0.9% при ожидавшемся росте лишь на 0.3%, при этом сентябрьское значение было пересмотрено с 1.1% до 1.4%. Кроме того, индекс деловой активности в штате Нью-Йорк в ноябре вырос с 12.1 п. до 22.8 п. (ожидания 15.5 п.), а его ценовая составляющая достигла очередного рекорда 60.6 п. (предыдущее значение 57.3 п.).

Фундаменталии, дающие понимание дальнейшего повышения ставки, определили понижательную динамику, которая, однако, оказалось недолгой. На слушаниях в банковском комитете по кандидатуре на пост нового председателя ФРС, слова Бернанке о необходимости поддержания долгосрочной ценовой стабильности позволили инвесторам воспрять духом и отбросить на время инфляционные беспокойства. В тон Бернанке выступил президент ФРБ Далласа Фишер, отметивший, что не наблюдает сигналов о безудержном росте инфляции. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.46%, доходность 10-летних - на 5 б.п. до 4.56%.

Развивающиеся рынки
Рост развивающихся рынков оказался не столь впечатляющим как динамика базовых активов, что вызвало расширение спрэда EMBIG на 1 б.п. Лучше рынка выглядели бразильские бумаги на фоне ослабевания спекуляций относительно судьбы нынешнего министра финансов Палоцци: президент Лула заявил, что отставка Палоцци не входит в его планы. Бразилия-40 выросла на 71 б.п. до 121.025% (YTM 7.85%), а суверенный спрэд сузился на 2 б.п. Поддержку турецким бумагам оказало сообщение о первом транше из $6.55 млрд., уплаченных за TurkTelecom, что, тем не менее, не помогло суверенному спрэду избежать расширения на 2 б.п.

Российский сегмент
В тандеме с рынком базовых активов российский сегмент сумел продемонстрировать рост. Россия-30 выросла на 44 б.п. до 111-111.16% (YTM 5.71%), что привело к незначительному изменению спрэда на 1 б.п. до 115 б.п. Наблюдаемая в первой половине ноября стабилизация сформировала у нас умеренно-позитивные ожидания на вторую половину месяца – начало декабря, и мы предполагаем сужение спрэда до 110 б.п. и его возможное закрепление на новых уровнях.

В корпоративном секторе позитивной конъюнктурой воспользовались евробонды Газпрома: Газпром-34 вырос на 75 б.п. до 123.125-123.75% (YTM 6.74%), Газпром-13 вырос на 50 б.п. до 119.312-119.625% (YTM 6.23%).

Несмотря на появляющиеся сигналы к улучшению атмосферы на долговых рынках, мы продолжаем придерживаться стратегии покупки спрэдов между эмитентами. Мы считаем, что спрэд Вымпелкома-09 к кривой МТС сохраняет потенциал сужения 15-20 б.п., поэтому в случае наличия позиций мы рекомендуем удерживать их. Кроме того, привлекательным, на наш взгляд, выглядит спрэд Сбербанка-15 к ВТБ-15, составляющий 40 б.п. Мы также полагаем, что должен сузиться до нуля спрэд Сибнефти-09 к кривой Газпрома, сейчас составляющий около 30 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Во вторник на фоне продолжившихся колебаний FOREX, где евро опускалось ниже отметки 1.17 долл., в рублевых облигациях преобладал негативный настрой. Основная активность наблюдалась в корпоративном сегменте рынка, где наблюдались продажи в выпусках первого-второго эшелонов. В частности, подешевели в цене выпуски САНОС-2 (-78 б.п.), ФСК-2 (-22 б.п.), ЦТК-4 (-79 б.п.), Атоваза-3 (-24 б.п.), НСММЗ (-62 б.п.). В госбумагах и субфедеральном сегменте активность практически отсутствовала - ликвидность участников заметно ограничивается денежным рынком, где ставки МБК колеблются в пределах 6-7%.

Сегодня главное событие дня – первичные размещения двух выпусков РЖД на 15 млрд. рублей, а также ОФЗ 25058 и 46017 на 16 млрд. рублей. На фоне определенных сложностей с денежной ликвидностью разумным шагом для того, чтобы привлечь инвесторов к участию в аукционах, представляется премия в доходности к уровням вторичного рынка. Учитывая, что текущий спрэд РЖД-3 к кривой госбумаг сейчас составляет около 45 б.п., мы полагаем, что при размещении новых выпусков величина премии должна быть не ниже 55 – 65 б.п. для пятилетнего РЖД-6 и 65 – 75 б.п. для семилетнего РЖД-7, что соответствует доходности 7.45%-7.55% и 7.65%-7.75% соответственно.

Сегодняшние доразмещения госбумаг проходят одновременно с выплатами купонов и амортизационных платежей по другим сериям ОФЗ объемом 14.63 млрд. рублей, что должно оказать поддержку спросу. Уровни доходности на аукционе также должны включать определенную премию за текущую конъюнктуру, что дает ориентир для выпусков 25058 и 46017 на уровне 6.5% и 7.2% годовых. В то же время не исключено, что Минфин не станет проявлять излишнюю щедрость, предпочитая не размещать оба выпуска в полном объеме
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: