Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[16.11.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
ѕоток макроданных и новостей от ‘–— обрушилс€ на головы инвесторов в течение вчерашней сессии. »ндекс цен производителей в окт€бре вырос на 0.7%, что, хот€ отражает определенное замедление по сравнению с сент€брем (1.9%), оказалось непри€тным сюрпризом дл€ участников рынка, ожидавших, что цены не измен€тс€. “ем не менее, следует отметить, что по-прежнему основной вклад в рост издержек производителей внос€т энергоносители, добавившие в индекс 4.1%. ¬ этой св€зи определенный позитив кроетс€ в неожиданном снижении индекса на 0.3% (ожидани€ 0.2%), не учитывающего энергоиздержки и затраты на продовольствие. ћежду тем, если инфл€ционна€ картина пока видитс€ смешанной, то данные о состо€нии экономики, в частности потребительском спросе, не предрасполагают к спекул€ци€м об ухудшении перспектив. –озничные продажи, исключа€ автомобили, выросли на 0.9% при ожидавшемс€ росте лишь на 0.3%, при этом сент€брьское значение было пересмотрено с 1.1% до 1.4%.  роме того, индекс деловой активности в штате Ќью-…орк в но€бре вырос с 12.1 п. до 22.8 п. (ожидани€ 15.5 п.), а его ценова€ составл€юща€ достигла очередного рекорда 60.6 п. (предыдущее значение 57.3 п.).

‘ундаменталии, дающие понимание дальнейшего повышени€ ставки, определили понижательную динамику, котора€, однако, оказалось недолгой. Ќа слушани€х в банковском комитете по кандидатуре на пост нового председател€ ‘–—, слова Ѕернанке о необходимости поддержани€ долгосрочной ценовой стабильности позволили инвесторам воспр€ть духом и отбросить на врем€ инфл€ционные беспокойства. ¬ тон Ѕернанке выступил президент ‘–Ѕ ƒалласа ‘ишер, отметивший, что не наблюдает сигналов о безудержном росте инфл€ции. ¬ результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.46%, доходность 10-летних - на 5 б.п. до 4.56%.

–азвивающиес€ рынки
–ост развивающихс€ рынков оказалс€ не столь впечатл€ющим как динамика базовых активов, что вызвало расширение спрэда EMBIG на 1 б.п. Ћучше рынка выгл€дели бразильские бумаги на фоне ослабевани€ спекул€ций относительно судьбы нынешнего министра финансов ѕалоцци: президент Ћула за€вил, что отставка ѕалоцци не входит в его планы. Ѕразили€-40 выросла на 71 б.п. до 121.025% (YTM 7.85%), а суверенный спрэд сузилс€ на 2 б.п. ѕоддержку турецким бумагам оказало сообщение о первом транше из $6.55 млрд., уплаченных за TurkTelecom, что, тем не менее, не помогло суверенному спрэду избежать расширени€ на 2 б.п.

–оссийский сегмент
¬ тандеме с рынком базовых активов российский сегмент сумел продемонстрировать рост. –осси€-30 выросла на 44 б.п. до 111-111.16% (YTM 5.71%), что привело к незначительному изменению спрэда на 1 б.п. до 115 б.п. Ќаблюдаема€ в первой половине но€бр€ стабилизаци€ сформировала у нас умеренно-позитивные ожидани€ на вторую половину мес€ца Ц начало декабр€, и мы предполагаем сужение спрэда до 110 б.п. и его возможное закрепление на новых уровн€х.

¬ корпоративном секторе позитивной конъюнктурой воспользовались евробонды √азпрома: √азпром-34 вырос на 75 б.п. до 123.125-123.75% (YTM 6.74%), √азпром-13 вырос на 50 б.п. до 119.312-119.625% (YTM 6.23%).

Ќесмотр€ на по€вл€ющиес€ сигналы к улучшению атмосферы на долговых рынках, мы продолжаем придерживатьс€ стратегии покупки спрэдов между эмитентами. ћы считаем, что спрэд ¬ымпелкома-09 к кривой ћ“— сохран€ет потенциал сужени€ 15-20 б.п., поэтому в случае наличи€ позиций мы рекомендуем удерживать их.  роме того, привлекательным, на наш взгл€д, выгл€дит спрэд —бербанка-15 к ¬“Ѕ-15, составл€ющий 40 б.п. ћы также полагаем, что должен сузитьс€ до нул€ спрэд —ибнефти-09 к кривой √азпрома, сейчас составл€ющий около 30 б.п.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


¬о вторник на фоне продолжившихс€ колебаний FOREX, где евро опускалось ниже отметки 1.17 долл., в рублевых облигаци€х преобладал негативный настрой. ќсновна€ активность наблюдалась в корпоративном сегменте рынка, где наблюдались продажи в выпусках первого-второго эшелонов. ¬ частности, подешевели в цене выпуски —јЌќ—-2 (-78 б.п.), ‘— -2 (-22 б.п.), ÷“ -4 (-79 б.п.), јтоваза-3 (-24 б.п.), Ќ—ћћ« (-62 б.п.). ¬ госбумагах и субфедеральном сегменте активность практически отсутствовала - ликвидность участников заметно ограничиваетс€ денежным рынком, где ставки ћЅ  колеблютс€ в пределах 6-7%.

—егодн€ главное событие дн€ Ц первичные размещени€ двух выпусков –∆ƒ на 15 млрд. рублей, а также ќ‘« 25058 и 46017 на 16 млрд. рублей. Ќа фоне определенных сложностей с денежной ликвидностью разумным шагом дл€ того, чтобы привлечь инвесторов к участию в аукционах, представл€етс€ преми€ в доходности к уровн€м вторичного рынка. ”читыва€, что текущий спрэд –∆ƒ-3 к кривой госбумаг сейчас составл€ет около 45 б.п., мы полагаем, что при размещении новых выпусков величина премии должна быть не ниже 55 Ц 65 б.п. дл€ п€тилетнего –∆ƒ-6 и 65 Ц 75 б.п. дл€ семилетнего –∆ƒ-7, что соответствует доходности 7.45%-7.55% и 7.65%-7.75% соответственно.

—егодн€шние доразмещени€ госбумаг проход€т одновременно с выплатами купонов и амортизационных платежей по другим сери€м ќ‘« объемом 14.63 млрд. рублей, что должно оказать поддержку спросу. ”ровни доходности на аукционе также должны включать определенную премию за текущую конъюнктуру, что дает ориентир дл€ выпусков 25058 и 46017 на уровне 6.5% и 7.2% годовых. ¬ то же врем€ не исключено, что ћинфин не станет про€вл€ть излишнюю щедрость, предпочита€ не размещать оба выпуска в полном объеме
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: